23H1归母净利润同比-43.8%，下调至“持有”评级
　　公司23H1实现营收76.27亿元（yoy-7.53%），归母净利6.03亿元（yoy-43.8%）；23Q2归母净利为2.74亿元（yoy-54.6%、qoq-16.9%）。考虑地产、钢铁行业景气较低，我们下调钒、钛产品价格假设，预计23-25年公司EPS为0.15/0.19/0.21元（前值0.21/0.25/0.28元）。钒、钛业务可比公司PE（2023E）均值分别为16.27/14.74倍，考虑公司切入钒电池领域，增长前景广阔，给予公司23年26.6倍PE估值，对应目标价3.99元（前值5.25元），下调至“持有”评级。
　　钒、钛价格同比回落，钒、钛产品毛利率分别同比-4.59pct、-6.24pct
　　据公司半年报，2023H1公司钒产品（以V2O5计，下同）产量2.424万吨（yoy+3.23%），不含税均价11.7万元/吨（yoy-14.2%），毛利率31.81%（yoy-4.59pct）。钛产品方面，2023H1公司钛白粉、钛渣产量分别13.17、10.64万吨（ yoy+1.0%、-7.4%），钛白粉不含税均价1.3万元/吨（yoy-17.5%），钛产品综合毛利率5.20%（yoy-6.24pct）。
　　受地产行业调整影响，钒、钛产品价格承压运行
　　钒主要用于钢铁行业，受钢铁行业景气低迷影响，钢铁领域用钒需求减少，据安泰科，23H1五氧化二钒含税均价12.36万元/吨（yoy-6%），而非钢领域，钒液流电池储能迎来示范项目向商业化发展机遇期，未来或可形成一定需求补充。钛白粉作为白色颜料，主要用于涂料、塑料、造纸等领域，受地产行业运行承压影响，23H1钛白粉含税均价1.55万元/吨（yoy-21.4%）。
　　拟收购阳润科技51%股权，钒产品产能规模有望进一步扩张
　　据公司公告，公司拟以自有资金5482.51万元，收购攀枝花市阳润科技51%股权，阳润科技主要产品为片状V2O5，设计产能4200吨/年，于2021年6月打通工艺流程开始正式生产，2021、2022年分别实现产量2456.5、3484.89吨，实现净利润分别1547.06、2647.38万元。本次收购后，公司钒产品产能进一步扩张，设计产能将达到4.42万吨/年。
　　持续推动钒在储能领域的应用发展
　　据公司公告，公司与大连融科储能集团在攀枝花共同投资成立钒融科技，建设2000立方米/年钒电解液产线，至2023年5月25日，该产线已完成设备安装和热负荷试车调试，正式开展试生产有关工作。公司在钒储能领域的供应能力进一步提升，也为后续与大连融科共同投资建设6万立方米/年钒电解液产线提供支撑。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

研究报告全文：证券研究报告钒钛股份000629CH钒钛价格承压业绩同比回落华泰研究中报点评投资评级下调持有2023年8月22日中国内地综合目标价人民币399研究员李斌23H1归母净利润同比-438下调至持有评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收7627亿元yoy-753归母净利603亿元yoy-43823Q2归母净利为274亿元yoy-546qoq-169研究员马晓晨考虑地产钢铁行业景气较低我们下调钒钛产品价格假设预计23-25SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom年公司为元前值元钒钛业务可861063211166EPS015019021021025028比公司PE2023E均值分别为16271474倍考虑公司切入钒电池领联系人王鑫延域增长前景广阔给予公司23年266倍PE估值对应目标价399元SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom前值525元下调至持有评级861063211166钒钛价格同比回落钒钛产品毛利率分别同比-459pct-624pct华泰证券研究所分析师名录据公司半年报2023H1公司钒产品以V2O5计下同产量2424万吨yoy323不含税均价117万元吨yoy-142毛利率3181yoy-459pct钛产品方面2023H1公司钛白粉钛渣产量分别13171064万吨yoy10-74钛白粉不含税均价13万元吨yoy-175钛产品综合毛利率520yoy-624pct受地产行业调整影响钒钛产品价格承压运行钒主要用于钢铁行业受钢铁行业景气低迷影响钢铁领域用钒需求减少基本数据据安泰科23H1五氧化二钒含税均价1236万元吨yoy-6而非钢领域钒液流电池储能迎来示范项目向商业化发展机遇期未来或可形成一定目标价人民币399需求补充钛白粉作为白色颜料主要用于涂料塑料造纸等领域受地收盘价人民币截至8月21日391市值人民币百万36344产行业运行承压影响23H1钛白粉含税均价155万元吨yoy-2146个月平均日成交额人民币百万2943552周价格范围人民币374-669拟收购阳润科技51股权钒产品产能规模有望进一步扩张BVPS人民币126据公司公告公司拟以自有资金548251万元收购攀枝花市阳润科技51股权阳润科技主要产品为片状V2O5设计产能4200吨年于2021年6股价走势图月打通工艺流程开始正式生产年分别实现产量2021202224565钒钛股份人民币348489吨实现净利润分别154706264738万元本次收购后公司相对沪深300钒产品产能进一步扩张设计产能将达到442万吨年71166持续推动钒在储能领域的应用发展51据公司公告公司与大连融科储能集团在攀枝花共同投资成立钒融科技建45设2000立方米年钒电解液产线至2023年5月25日该产线已完成设310备安装和热负荷试车调试正式开展试生产有关工作公司在钒储能领域的Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23供应能力进一步提升也为后续与大连融科共同投资建设6万立方米年钒资料来源Wind电解液产线提供支撑风险提示下游需求不及预期扩产进度不及预期原材料价格波动经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1406015088145041623816874-32917313871195392归属母公司净利润人民币百万13281344136617211984-4892512416325951533EPS人民币最新摊薄014014015019021ROE18321489108111981214PE倍27372704266021121831PB倍483413292257225EVEBITDA倍18351950188114631234资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1钒钛股份000629CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润营业收入营业收入yoy右轴1607035300归属于母公司股东的净利润yoy右轴60140250305012020040251501003020100802015506010001040-50-105-10020-200-1500-302017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表彭博代码证券简称PE2023E权重002978CH安宁股份978002340CH格林美1521600111CH北方稀土1865603663CH三祥新材2142钒板块均值162785002601CH龙佰集团1107600456CH宝钛股份1841钛板块均值147415加权平均1604注截止至2023821取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4钒钛股份PE-Bands图表5钒钛股份PB-Bands人民币钒钛股份25x40x人民币钒钛股份17x33x50x65x75x49x65x80x1913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2钒钛股份000629CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产234139927286995411330营业收入1406015088145041623816874现金606822371567280469632营业成本1125912629122041354213903应收账款1376319346124842315113880营业税金及附加94878638830492969661其他应收账款18181791167922061831营业费用1216911830116031299013500预付账款23721836221023202387管理费用2249719777166801867419406存货112198503105012081111财务费用6425404271111513020932其他流动资产4337540677400384230140634资产减值损失593391058753979910183非流动资产78697941776377677572公允价值变动收益000000000000000长期投资0006157859921248投资净收益3400479479479479固定投资55455501535553675200营业利润17241470150718862175无形资产4540637957366273524933819营业外收入4351003719861790其他非流动资产18702054203520372021营业外支出39932000299624982747资产总计1021111933150491772018902利润总额16881460148418692156流动负债17512174163025611734所得税23269946196151211113967短期借款50005600560056005600净利润14561366138817482016应付账款5663370516523538399055987少数股东损益127822151218627533175其他流动负债11341413105116651118归属母公司净利润13281344136617211984非流动负债5154658825580315723856444EBITDA19821775166519812221长期借款0003969317523811588EPS人民币基本015016015019021其他非流动负债5154654856548565485654856负债合计22662762221031332299主要财务比率少数股东权益4186937640398264257945753会计年度202120222023E2024E2025E股本85908602929592959295成长能力资本公积36813704529152915291营业收入32917313871195392留存公积526840642676928241088营业利润33388147124925131537归属母公司股东权益75268795124411416116146归属母公司净利润4892512416325951533负债和股东权益1021111933150491772018902获利能力毛利率19921630158616601761现金流量表净利率103590595710771195会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18321489108111981214经营活动现金17761960104425131487ROIC21402185195326482822净利润14561366138817482016偿债能力折旧摊销3185032262295583117432500资产负债率22202315146917681216财务费用6425404271111513020932净负债比率4882304421753445656投资损失3400479479479479流动比率134184447389653营运资金变动1515124460544576372061648速动比率063137380340587其他经营现金252027217186627992332营运能力投资活动现金703123594582822910221总资产周转率129136108099092资本支出382314810111153067312019应收账款周转率100549114911491149114长期投资045705169208256应付账款周转率18751986198619861986其他投资现金457214280182726522054每股指标人民币筹资活动现金45721886523511433620138每股收益最新摊薄014014015019021短期借款5000600000000000每股经营现金流最新摊薄019021011027016长期借款0003969794794794每股净资产最新摊薄081095134152174普通股增加00005869301000000估值比率资本公积增加185822651587000000PE倍27372704266021121831其他筹资现金26642564279051513020932PB倍483413292257225现金净增加额27881764330123741586EVEBITDA倍18351950188114631234资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3钒钛股份000629CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致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