核心观点
　　钒电池是长时储能领域的极好选择。钒液流电池具备长循环和安全性，在电网侧、大规模储能（尤其是需要极限安全性的场合）场景下应用有相当前景，进一步降低系统成本、提升能量效率、保证运维有效性，并且高效回收关键资源后应用将进一步拓宽。依托资源优势向下游电解液延伸，绘就产业发展新蓝图。公司拥有钒制品产能4.3万吨，通过技术水平的提升，产量已经突破4.6万吨，是全球钒产品龙头。2022年公司与大连融科设立合资公司进入电解液市场，完成从原材料到下游的延伸，在产业链中的价值量获取能力进一步增强，绘就发展新蓝图。
　　摘要
　　钒行业：供给刚性，钒电池储能有望成为需求的最大增长点
　　供给端，2021年全球约76%的钒产品生产原料来自于钒钛磁铁矿经钢铁冶金流程得到的富钒钢渣（中国约89%），在国内钢铁行业供给侧改革的背景下，预计富钒钢渣产量受限将导致全球钒产量保持刚性。需求端，随着国家对高强钢筋的应用推广及淘汰335MPa级及以下钢筋等政策实施，预计到2025年钢铁领域对钒产品需求仍有1万吨增长空间；此外，伴随长时储能商业化发展，钒电池新增装机将带动钒需求量大幅提升，2030年全球钒电池新增装机消耗的五氧化二钒或将达到5.4万吨。
　　钒行业龙头，钒电池储能业务开辟盈利成长空间
　　公司深耕钒行业历史悠久，是全球主要的钒制品供应商，目前拥有钒制品（以五氧化二钒计，下同）产能4.3万吨，2022年公司共生产钒制品4.69万吨，国内市场占有率约为33%。公司位于“钒钛之都”攀枝花市，依托控股股东资源优势，公司钒业务原料稳定。钢铁应用为盾，非钢应用为矛，公司钒业务稳中有进。在努力巩固钒在钢铁领域的应用的同时，公司积极拓展非钢领域应用，2022年约5000吨钒产品直接应用于储能领域，2023年有望增至8000吨。2022年公司与大连融科设立合资公司，第一阶段2000立方米/年电解液产线目前已完成设备安装和热负荷试车调试，正在开展试生产有关工作；第二阶段60000立方米/年钒电解液产能将择机推进。此外，公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、攀枝花市人民政府、大连融科等多方签署战略合作协议，公司钒电池业务未来订单可期，钒电池有望为公司开辟盈利成长空间。
　　投资建议：预计公司归母净利润分别为14.8/18.6/21.4亿元，对应当前股价2023/2024/2025年PE估值为24.0/19.1/16.6倍，考虑到公司在钒行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）钒价波动风险。钒业务是公司主要毛利来源，2022年钒业务毛利占比76%；钒价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与钢铁、钒电池等发展密切相关。钒价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若钒价下跌5%/10%，2023年公司归母净利润将下降17%/34%。
　　（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
　　（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
　　（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。