本报告导读：
　　下游化工品回暖带动公司二季度业绩环比改善。公司布局新兴领域，落实新成长曲线，分拆康辉新材推动公司持续高质量发展。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持盈利预测及目标价：我们维持公司2023-2025年EPS为1.11/1.40/1.98元。参考可比公司给予2023年18XPE估值，维持目标价为20元，维持“增持”评级。
　　中报业绩符合预期：公司2022年H1实现营收1094.57亿元，同比8.15%，归母净利30.49亿，同比-62.01%，扣非后净利润22.75亿元，同比-69.33%。其中Q2归母净利润为20.29亿元，同比-46.59%，环比+99.9%，Q2扣非后净利润16.91亿元，同比-46.65%，环比+189%。业绩修复的主要原因是①原油中枢下行，公司成本压力缓解，2023H1布油均价79.94美元/桶，同比-25.77%；②下游需求逐步改善，炼化产品聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯价差环比改善，其中2023Q2PTA-PX，PX-石脑油价差环比+9.33%/+24.44%，乙烯-石脑油环比+27.43%；③聚酯长丝随下游终端应用市场复苏盈利能力逐步修复；
　　布局新兴领域，落实新成长曲线：2023H1公司锂电隔膜首条产线贯通实现在新能源领域重要布局。此外公司加快高性能树脂，电池级碳酸二甲酯，ABS，双酚A，聚碳酸酯等新材料建设，进一步优化供公司在新材料布局深度与协同厚度，完事平台化布局。
　　推进康辉新材分拆上市，提高综合竞争力：康辉新材是公司旗下领先的新材料平台，公司积极推进其重组上市有利于公司优化业务结构，聚集主业发展，提升母公司及子公司综合竞争力，实现高质量发展。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest恒力石化600346评级增持上次评级增持Q2业绩环比改善落实第二成长曲线目标价格2000上次预测2000公恒力石化2023中报点评当前价格1441司孙羲昱分析师杨思远分析师20230823021-38677369021-38032022更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S088052208000552周内股价区间元1410-2006报总市值百万元101433本报告导读总股本流通A股百万股70397039告下游化工品回暖带动公司二季度业绩环比改善公司布局新兴领域落实新成长曲线流通B股H股百万股00流通股比例100分拆康辉新材推动公司持续高质量发展日均成交量百万股1421投资要点日均成交值百万元21102TableSummary维持增持评级维持盈利预测及目标价我们维持公司2023-2025年TableBalance资产负债表摘要EPS为111140198元参考可比公司给予2023年18XPE估值股东权益百万元55961维持目标价为20元维持增持评级每股净资产795中报业绩符合预期公司2022年H1实现营收109457亿元同比-市净率18净负债率21080815归母净利3049亿同比-6201扣非后净利润2275亿元同比-6933其中Q2归母净利润为2029亿元同比-4659环TableEpsEPS元2022A2023E比999Q2扣非后净利润1691亿元同比-4665环比189Q1060014Q2054029业绩修复的主要原因是原油中枢下行公司成本压力缓解2023H1证Q3-028035券布油均价7994美元桶同比-2577下游需求逐步改善炼化Q4-054033产品聚乙烯苯乙烯聚丙烯价差环比改善其中2023Q2PTA-PX全年033111研PX-石脑油价差环比9332444乙烯-石脑油环比2743究TablePicQuote报聚酯长丝随下游终端应用市场复苏盈利能力逐步修复52周内股价走势图布局新兴领域落实新成长曲线2023H1公司锂电隔膜首条产线贯恒力石化上证指数告通实现在新能源领域重要布局此外公司加快高性能树脂电池级碳4酸二甲酯ABS双酚A聚碳酸酯等新材料建设进一步优化供公-3司在新材料布局深度与协同厚度完事平台化布局-10-16推进康辉新材分拆上市提高综合竞争力康辉新材是公司旗下领先-23的新材料平台公司积极推进其重组上市有利于公司优化业务结构-29聚集主业发展提升母公司及子公司综合竞争力实现高质量发展2022-082022-122023-042023-08风险提示原油价格大幅波动风险项目进展不及预期风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入197997222373264361296084331615绝对升幅-3-10-28-3012191212相对指数-1-4-23经营利润EBIT243306662104141317318550-5-73562641TableReport相关报告净利润归母1553123187811987913913-15-852372641Q1业绩改善明显新成长曲线值得期待每股净收益元22103311114019820230508每股股利元101000030030030静待需求回暖期待第二成长曲线20230201Q3业绩低于预期看好后期盈利修复TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221103经营利润率12330394456业绩略超预期有序布局第二成长曲线净资产收益率2714412914016520220818投入资本回报率11234384355低成本原油保障生产业绩超预期20220504EVEBITDA7761347993879680市盈率653437512991027729股息率7000212121请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒力石化600346TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230823财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入197997222373264361296084331615能源营业成本167518204078240200267515295821税金及附加34406631105741184313265石油销售费用291393529592663管理费用19851889290832573648EBIT243306662104141317318550公允价值变动收益356-46000TableStock投资收益190000恒力石化600346财务费用49164287000营业利润197912325104141317318550所得税429092260432934638少数股东损益70000净利润1553123187811987913913评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1680028681279713615052789上次评级增持其他流动资产52744469446944694469长期投资05597469941326目标价格2000固定资产合计122731118719130320133687137437上次预测2000无形及其他资产1124415252162911721618398资产合计210296241430268776290076327729当前价格1441流动负债97776125853145388156808180549非流动负债5522062657626576265762657股东权益5730152920607317061184523投入资本IC170500189989207519229121253754TableWebsite公司网址现金流量表hengliinccomNOPLAT1906664097811987913913折旧与摊销90239543118161235913588流动资金增量-649515277-1474-27464707资本支出-13383-25708-28318-22688-25885公司简介自由现金流82115521-10166-31956323TableCompany经营现金流1867025954181531949332208公司起源于苏州吴江现有苏州南通投资现金流-13098-26297-28581-23036-26289宿迁大连康辉惠州等六大生产基融资现金流-73881040597191172210721现金流净增加额-181510062-710817916639地恒力石化立足主业坚持全产业链财务指标发展致力于打造原油芳烃烯烃成长性PTA乙二醇PET民用丝工业收入增长率299123189120120EBIT增长率47-726563265408丝聚酯薄膜工程塑料等新材料的净利润增长率154-8512369265408世界级全产业链发展拥有2000万吨利润率石油炼化项目是全球单体装置最大和毛利率154829196108EBIT率12330394456产能规模最大的PTA制造商现有产净利润率7810303342能1160万吨在建500万吨同时也收益率净资产收益率ROE27144129140165是我国聚酯化纤领域规模化高端化总资产收益率ROA7410293442差异化的领军企业投入资本回报率ROIC11234384355运营能力存货周转天数572630601615608应收账款周转天数3624302729总资产周转周转天数36493657347433973353净利润现金含量12112232023TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入681161077778偿债能力1m资产负债率7287817747577423m净负债率26703562342631082877估值比率12mPE653437512991027729PB283207167144120-33-28-23-18-13-8-32EVEBITDA7761347993879680PS051046038034031股息率7000212121周内价格范围TableRange521410-2006市值百万元101433股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债302715724317335622-5442522513733818-113019207101321-17171413189065303-23388171029285-29-10331529942672022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恒力石化价格涨幅收入增长率净资产收益率恒力石化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恒力石化600346本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准141616股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3