公司公告：2023年上半年实现归母净利润约30.49亿元，同比下滑约62%，实现扣非归母净利润约22.75亿元，同比下滑约69%，其中Q2实现归母净利润约20.29亿元，同比下滑约47%，环比提升约99%，实现扣非归母净利润约16.95亿元，同比下滑约77%，环比提升约192%，表现符合预期，其中非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助等。
　　PX及成品油支撑业绩，炼厂价差环比继续修复。根据wind数据，23Q2布伦特原油均价约78.01美元/桶，环比下滑约4.2美金/桶，跌幅高达5%，炼厂仍然有一定的高价原油库存损失。与此同时，PX表现相对较好，PX与石脑油价差环比扩大28%，对于炼厂业绩提供较强支撑，而终端需求相对偏弱，公司主要化工品价格有所下滑，根据wind数据，HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比下滑1%、7%、3%、5%，计算Q2炼厂产品与两月前油价价差为1594元/吨，环比Q1变化不大，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望继续改善。
　　三费占比有所提升，聚酯板块有待改善。三费方面，根据公司公告，23Q2公司销售费用和财务费用分别环比提升约25%和35%，推动三费占比从3.2%提升到4.1%。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，PTA价差二季度环比有所收窄，根据wind数据，Q2环比下滑46%达到171元/吨。但是长丝表现相对较好，虽然产能投放压力较大，但是长丝价差整体走扩，Q2环比提升10%达到1267元/吨，尤其是6月份以后，长丝库存和产销均明显改善。展望三季度，随着国内外新订单逐步下达，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望提升，聚酯盈利将进一步改善。
　　打通可降解材料全产业链，下游向高端功能性薄膜领域延伸。依托康辉新材料的产业平台，公司加快下游化工新材料布局，根据公司公告，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目以及60万吨/年BDO项目将在今年逐步投放；在聚酯新材料业务方面，80万吨功能性薄膜以及功能性塑料项目、45万吨可降解新材料项目已于今年达产，锂电隔膜方面，公司锂电隔膜项目2023年中旬开始陆续投放，加速进军锂电池膜材料领域。
　　投资分析意见：考虑到化工品需求底部回暖，炼厂盈利有望继续改善，并且公司新项目逐步投放，我们维持2023~2025年盈利预测分别为89.22、137.39、161.4亿元，对应PE分别为11X、7X和6X。看好公司依托上游大化工平台支撑，不断完善下游新材料布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。
　　

研究报告全文：上市公司石油石化2023年08月22日公司恒力石化600346研究2023H1业绩点评Q2业绩环比改善明显新材料公司布局未来成长可期点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司公告2023年上半年实现归母净利润约3049亿元同比下滑约62实现扣非归证券母净利润约2275亿元同比下滑约69其中Q2实现归母净利润约2029亿元同比研市场数据2023年08月22日下滑约47环比提升约99实现扣非归母净利润约1695亿元同比下滑约77究收盘价元1441环比提升约192表现符合预期其中非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助等报一年内最高最低元20181396告市净率18PX及成品油支撑业绩炼厂价差环比继续修复根据wind数据23Q2布伦特原油均价息率分红股价-约7801美元桶环比下滑约42美金桶跌幅高达5炼厂仍然有一定的高价原油流通A股市值百万元101433上证指数深证成指3120331037473库存损失与此同时PX表现相对较好PX与石脑油价差环比扩大28对于炼厂业绩注息率以最近一年已公布分红计算提供较强支撑而终端需求相对偏弱公司主要化工品价格有所下滑根据wind数据HDPE聚丙烯乙二醇苯乙烯价格分别环比下滑1735计算Q2炼厂基础数据2023年06月30日产品与两月前油价价差为1594元吨环比Q1变化不大未来随着化工品价格底部回暖每股净资产元795炼厂盈利有望继续改善资产负债率7802总股本流通A股百万70397039三费占比有所提升聚酯板块有待改善三费方面根据公司公告23Q2公司销售费用流通B股H股百万--和财务费用分别环比提升约25和35推动三费占比从32提升到41从价差来看由于聚酯产业链仍处于产能投放周期PTA价差二季度环比有所收窄根据wind数一年内股价与大盘对比走势据Q2环比下滑46达到171元吨但是长丝表现相对较好虽然产能投放压力较大恒力石化沪深300指数收益率但是长丝价差整体走扩Q2环比提升10达到1267元吨尤其是6月份以后长丝库100存和产销均明显改善展望三季度随着国内外新订单逐步下达江浙织造企业开机与印-10染企业开机率有望提升聚酯盈利将进一步改善-20打通可降解材料全产业链下游向高端功能性薄膜领域延伸依托康辉新材料的产业平台-30-40公司加快下游化工新材料布局根据公司公告160万吨年高性能树脂及新材料项目30万吨年己二酸项目以及60万吨年BDO项目将在今年逐步投放在聚酯新材料业务方面09-2311-2301-2302-2308-2310-2312-2303-2304-2305-2306-2307-2380万吨功能性薄膜以及功能性塑料项目45万吨可降解新材料项目已于今年达产锂电隔膜方面公司锂电隔膜项目2023年中旬开始陆续投放加速进军锂电池膜材料领域证券分析师赵飞A0230523050002投资分析意见考虑到化工品需求底部回暖炼厂盈利有望继续改善并且公司新项目逐zhaofeiswsresearchcom步投放我们维持20232025年盈利预测分别为8922137391614亿元对应PE宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom分别为11X7X和6X看好公司依托上游大化工平台支撑不断完善下游新材料布局维持买入评级研究支持赵飞A0230523050002风险提示油价大幅波动炼化项目开工率不及预期在建项目投产不及预期等zhaofeiswsresearchcom联系人财务数据及盈利预测赵飞86212329781820222023H12023E2024E2025Ezhaofeiswsresearchcom营业总收入百万元222373109457239049258302259563同比增长率123-82758105归母净利润百万元2318304989221373916140同比增长率-851-6202848540175每股收益元股033043127195229毛利率82111115133140ROE4454141189191市盈率441176注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入197997222373239049258302259563其中营业收入197970222324239049258302259563减营业成本167518204078211614223838223215减税金及附加34406631315732711914主营业务利润2701211615242783119334434减销售费用291393215123252336减管理费用19851889203221962206减研发费用10191185215123252336减财务费用49164287660367026766经营性利润187993861113411764520790加信用减值损失损失以-填列-17-2000加资产减值损失损失以-填列-155-3129000加投资收益及其他11371546307306307营业利润197912325116471795321097加营业外净收入3785000利润总额198282410116471795321097减所得税429092265441044827净利润15538231889941384916270少数股东损益7072111130归属于母公司所有者的净利润15531231889221373916140全面摊薄总股本70397039703970397039每股收益元221033127195229资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想