事件：2023年8月22日晚，恒力石化发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入1094.57亿元，同比下降8.15%，环比增长6.07%；实现归母净利润30.49亿元，同比下降62.01%，环比增长153.42%；扣非净利润22.75亿元，同比下降69.33%，环比增长135.70%；经营活动产生的现金流量净额为121.38亿元，同比下降27.03%，环比增长30.25%；基本每股收益为0.43元/股，同比下降62.28%，加权平均资产收益率为5.60%，同比下降7.67pct。
　　2023年二季度公司实现营业总收入533.03亿元，同比下降18.95%，环比下降5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比下降46.65%，环比增长99.01%；扣非净利润16.91亿元，同比下降48.80%，环比增长189.55%；经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比下降96.41%，环比下降98.19%。
　　点评：
　　大炼化景气回升叠加聚酯需求改善，公司业绩持续复苏。从业绩贡献看，2023年上半年恒力炼化、恒力化纤、恒力化工分别贡献20.72、6.25、6.11亿元净利润。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显，截至2023年6月，国内成品油表观消费量为1.96亿吨，已超越2019年同期水平；化工品方面，地产端拉动仍显疲软，但终端消费及基建持续回暖，总体上看，聚乙烯、聚丙烯等石化大宗化学品价格提振力度偏弱，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。
　　消费旺季+补库周期有望来临，公司成长空间广阔。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善。
　　新增产能陆续落地，业绩贡献后劲增强。公司下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目，包含4条超强湿法隔膜制膜线，2条涂覆隔膜线，2023年上半年公司首条锂电隔膜生产线全线贯通，未来将逐步打造“基膜+涂覆”一体化生产线。恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目实现全面投产，进一步完善了聚酯产业链原材料供应结构。未来公司还将持续推进160万吨高性能树脂及新材料、恒科三期150万吨绿色多功能纺织新材料等项目建设，持续增强公司业绩贡献后劲。
　　康辉新材拟重组上市，提升优质资产综合竞争力。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。公司新增产能持续释放，2023年公司年产45万吨可降解塑料项目有序投产，在建项目包括苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目，该项目已投产5条线，剩余7条线预计将在今年全部投产；在建260万吨高性能聚酯工程项目、锂电隔膜项目等也将在未来持续增强新材料板块综合实力，提升资产质量。公司持续优化资产架构，拟分拆康辉新材料重组上市，有望进一步拓宽公司融资渠道，提升融资效率，增强公司优质资产综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.22、138.33和176.24亿元，同比增速分别为284.8%、55.0%、27.4%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.97和2.50元/股，按照2023年8月22日收盘价对应的PE分别为11.37、7.33和5.76倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告恒力石化盈利持续修复业绩潜力释放正当时公司研究TableReportDate2023年8月23日TableReportTypeTableSummary公司点评报告事件2023年8月22日晚恒力石化发布2023年度中期报告2023年上半年公司实现营业总收入109457亿元同比下降815环比增长TableStockAndRank恒力石化600346607实现归母净利润3049亿元同比下降6201环比增长15342扣非净利润2275亿元同比下降6933环比增长投资评级买入13570经营活动产生的现金流量净额为12138亿元同比下降2703环比增长3025基本每股收益为043元股同比下降上次评级买入6228加权平均资产收益率为560同比下降767pctTableAuthor左前明能源行业首席分析师2023年二季度公司实现营业总收入53303亿元同比下降1895环比执业编号S1500518070001下降508实现归母净利润2029亿元同比下降4665环比增长联系电话010-833267129901扣非净利润1691亿元同比下降4880环比增长邮箱zuoqianmingcindasccom18955经营活动产生的现金流量净额为216亿元同比下降胡晓艺石化行业研究助理9641环比下降9819联系电话15632720688点评邮箱huxiaoyicindasccom大炼化景气回升叠加聚酯需求改善公司业绩持续复苏从业绩贡献看2023年上半年恒力炼化恒力化纤恒力化工分别贡献2072625611亿元净利润成本端2023年上半年受OPEC减产政策延续沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响原油供给存有缩减预期但全球经济疲软俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨国际油价稳中有跌大炼化成本端压力明显缓解2023年上半年布伦特原油均价7994美元桶同比变化-2382环比变化-1426需求端2023年上半年国内GDP同比增长550整体经济修复良好成品油方面自2022年底疫情防控政策优化以来居民出行持续修复截至2023年6月国内客运量累计同比增长5630成品油需求支撑明显截至2023年6月国内成品油表观消费量为196亿吨已超越2019年同期水平化工品方面地产端拉动仍显疲软但终端消费及基建持续回暖总体上看聚乙烯聚丙烯等石化大宗化学品价格提振力度偏弱截至2023年6月国内社会消费品零售总额累计同比82基建投资完成额累计同比1015消费旺季补库周期有望来临公司成长空间广阔伴随暑期来临居民出行半径扩大车用空调增加成品油传统消费旺季来临需求端拉动力度或将加大此外部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加产品价格中枢有望抬升化工品领域二季度大宗石化化工信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD产品价格整体下行同时产品库存亦整体去化行业处于主动去库阶北京市西城区闹市口大街9号院1号楼段目前来看炼化下游化工品处于阶段性价格低位库存亦处于相邮编100031对偏低水平其中2023年二季度聚烯烃PX库存环比下降27在聚酯产业链中二季度涤纶长丝库存环比下降5下游织机平均开工率达到58环比提升15个pct我们认为伴随经济刺激政策持续释放炼化下游化工品补库周期有望开启化工品价格价差或将上行在聚酯端伴随下游秋冬季纺服订单放量金九银十消费旺季来临长丝盈利有望持续改善新增产能陆续落地业绩贡献后劲增强公司下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜44亿平方米项目包含4条超强湿法隔膜制膜线2条涂覆隔膜线2023年上半年公司首条锂电隔膜生产线全线贯通未来将逐步打造基膜涂覆一体化生产线恒力惠州产业园500万吨年PTA项目实现全面投产进一步完善了聚酯产业链原材料供应结构未来公司还将持续推进160万吨高性能树脂及新材料恒科三期150万吨绿色多功能纺织新材料等项目建设持续增强公司业绩贡献后劲康辉新材拟重组上市提升优质资产综合竞争力康辉新材专注于功能性膜材料高性能工程塑料和生物可降解材料等领域是恒力石化新材料业务的核心载体公司新增产能持续释放2023年公司年产45万吨可降解塑料项目有序投产在建项目包括苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目该项目已投产5条线剩余7条线预计将在今年全部投产在建260万吨高性能聚酯工程项目锂电隔膜项目等也将在未来持续增强新材料板块综合实力提升资产质量公司持续优化资产架构拟分拆康辉新材料重组上市有望进一步拓宽公司融资渠道提升融资效率增强公司优质资产综合竞争力盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为892213833和17624亿元同比增速分别为2848550274EPS摊薄分别为127197和250元股按照2023年8月22日收盘价对应的PE分别为1137733和576倍考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升2023-2025年公司业绩有望增长提速维持对公司的买入评级风险因素原油价格短期大幅波动的风险聚酯纤维盈利不及预期风险炼化产能过剩的风险新增产能投产不及预期风险拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险重要财务指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元197997222373255091278105300608增长率YoY2991231479081归属母公司净利润15531231889221383317624百万元增长率YoY154-8512848550274毛利率15482101114124净资产收益率ROE27144143184195EPS摊薄元221033127197250市盈率PE倍104147151137733576市净率PB倍283207162135112TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产65180763449484788283100883营业总收入197997222373255091278105300608货币资金1598628076418133321643818营业成本1675182040782293802464562633880000034406631637769537515应收票据营业税金及附加应收账款2644372139815241647销售费用291393383417451预付账款26371997224524122578管理费用19851889255125722893存货3355337836425274569248831研发费用10191185135214621592其他103608062686554384009财务费用49164287671372197300非流动资产145116165087180631205673213910减值损失合-155-3129-1-1-3长期股权投0559559559559投资净收益计190000固定资产资122731118719128094154633160835其他11001544182619912152无形资产合计73428925119001347015513营业利润197912325101601501519617其他1504336884400783701137003营业外收支3785616169资产总计210296241430275478293955314793利润总额198282410102211507619686流动负债97776125853143282148041152772所得税429092130012452065短期借款5559169317843178431784317净利润15538231889211383117622应付票据1605020604231582488226592少数股东损70-1-2-21068988699969107111144715531231889221383317624应付账款归属母公司益净利润其他1544627063258382813130416EBITDA32765177402558332558378925522062657696577065771657221033127197250非流动负债EPS当年元长期借款5212258347633476434765347其他30974310631063106310现金流量表单位百万元负债合计152996188510212939218699224429会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权6958575553经营活动现1867025954239443603940696益金流归属母公司5723152863624827520190311净利润15538231889211383117622股东权益负债和股东210296241430275478293955314793折旧摊销90239543105351231313124权益财务费用41264444678473247384重要财务指单位百万投资损失-190000标元营运资金变-97297148-223926272628会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动营业总收入197997222373255091278105300608其它-2692500-56-55-61同比2991231479081投资活动现-13098-26297-20124-31812-15811金流归属母公司15531231889221383317624-13383-25708-19924-31811-15810资本支出净利润同比154-8512848550274长期投资499378-20000毛利率15482101114124-214-968000其他27144143184195筹资活动现-7388104059916-12824-14284ROE金流EPS摊22103312719725006000吸收投资薄元PE104147151137733576借款4362232672000010001000283207162135112支付利息或-9984-12121-12184-13924-15384PB股息7901231855701577现金流净增-19051073413736-859610602EVEBITDA加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作刘红光信达能源石化板块负责人博士曾任中国石化经济技术研究院专家所长助理中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员从事能源转型碳中和石化产业发展研究等曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究参与国家部委新型能源体系建设行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作2023年3月加入信达证券研发中心胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师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