事件：公司发布2023年半年报，实现营收1095亿元，同比-8%，实现归母净利润30.5亿元，同比-62%，实现扣非归母净利润22.7亿元，同比-69%，中报业绩符合预期。其中23Q2单季度，实现归母净利润20.3亿元，同比-47%、环比+99%，实现扣非归母净利润16.9亿元，同比49%、环比+190%。
　　大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8月18日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年83%/75%/76%/73%/5%/4%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利触底，后续随着淡季结束也有望进入回升通道；2）与此同时，公司PB仍处于近五年1%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。
　　旺季行情渐近，长丝板块迎来向上弹性：23Q3以来，长丝呈现淡季不淡行情。截至8月17日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/63%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为13.0/18.3/24.4天，仍处于近五年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服和出口需求边际改善，长丝有望迎来量价齐升。
　　康辉分拆价值重估，新材料布局未来可期：康辉新材是公司新材料业务的核心载体，分拆上市有利于推动康辉独立融资和估值提升。截至2022年底，康辉新材合计拥有38.6万吨BOPET、24万吨PBT、3.3万吨PBAT产能。2023年起康辉将进入集中投产期，其中苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目已于23Q1逐步投产，大连长兴岛基地45万吨可降解塑料项目已于23Q2逐步达产，另外营口和南通基地还规划了34.4亿平米的锂电隔膜项目，其中营口基地首条产线已于23年6月投产。除此之外，康辉还拥有六条复合集流体基膜生产线和2.4万吨/年光伏背板基膜产能，其中4.5μm复合铜箔基膜试样工作正在持续推进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为70、123、159亿元，按2023年8月22日收盘价计算，对应PE分别14.4、8.3和6.4倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、分拆进度不及预期、原材料价格波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告炼化及贸易恒力石化600346年半年报点评盈利先于估值修复把20232023年08月22日握底部布局良机证券分析师陈淑娴买入维持执业证书S0600523020004chensxdwzqcomcn证券分析师陈李TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600518120001营业总收入百万元222373250758282783297544021-60197988同比1213135yjschenldwzqcomcn证券分析师郭晶晶归属母公司净利润百万元231870291228015875执业证书S0600523020001同比-852037529010-66573538每股收益-最新股本摊薄元股033100174226guojingjingdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄43751443826639研究助理何亦桢关键词TableTag兼并重组产能扩张新产品新技术新客户执业证书S0600123050015TableSummaryheyzhdwzqcomcn投资要点事件公司发布2023年半年报实现营收1095亿元同比-8实现股价走势归母净利润305亿元同比-62实现扣非归母净利润227亿元同恒力石化沪深300比-69中报业绩符合预期其中23Q2单季度实现归母净利润203-2亿元同比-47环比99实现扣非归母净利润169亿元同比--5-849环比190-11-14-17大炼化进入业绩修复通道估值性价比凸显1截至8月18日汽油-20-23柴油PX纯苯聚乙烯聚丙烯较原油价差分别处于近五年-26-29分位其中成品油和芳烃率先进入景气周期202282220221221202342120238208375767354烯烃盈利触底后续随着淡季结束也有望进入回升通道2与此同时公司仍处于近五年分位估值修复明显滞后于价差表现站在PB1市场数据当前时点我们认为本轮炼化周期的底部已经确立龙头企业有望在周期修复和产能扩张中迎来新一轮的业绩上升期而估值端尚未对此进收盘价元1441行定价大炼化配置的性价比已经凸显一年最低最高价13962018旺季行情渐近长丝板块迎来向上弹性23Q3以来长丝呈现淡季不市净率倍181淡行情截至8月17日涤纶长丝与下游织机开工率分别达8663流通A股市值百10143343较去年同期22pct18pct均处于年初以来高位同时POYFDYDTY万元库存天数分别为130183244天仍处于近五年中低位向后看金九总市值百万元10143343银十开启在即国内纺服和出口需求边际改善长丝有望迎来量价齐升康辉分拆价值重估新材料布局未来可期康辉新材是公司新材料业务基础数据的核心载体分拆上市有利于推动康辉独立融资和估值提升截至2022每股净资产元LF795年底康辉新材合计拥有万吨万吨万吨386BOPET24PBT33PBAT资产负债率LF7802产能2023年起康辉将进入集中投产期其中苏州汾湖基地80万吨聚总股本百万股酯薄膜项目已于23Q1逐步投产大连长兴岛基地45万吨可降解塑料703910项目已于23Q2逐步达产另外营口和南通基地还规划了344亿平米的流通A股百万股703910锂电隔膜项目其中营口基地首条产线已于23年6月投产除此之外康辉还拥有六条复合集流体基膜生产线和万吨年光伏背板基膜产相关研究24能其中45m复合铜箔基膜试样工作正在持续推进恒力石化6003462023年半盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为70年报业绩预告点评云开见日123159亿元按2023年8月22日收盘价计算对应PE分别144整装待发83和64倍大炼化盈利持续改善新能源材料加速推进维持买2023-07-15入评级风险提示需求复苏不及预期分拆进度不及预期原材料价格波动13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告恒力石化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7634494047107055114896营业总收入222373250758282783297544货币资金及交易性金融资产28681429965234359449营业成本含金融类204078222199245786255155经营性应收款项4657583662426415税金及附加6631100301131111902存货37836411954556847305销售费用393253286301合同资产0000管理费用1889250826152864其他流动资产5170402029011727研发费用1185132914871576非流动资产165087174523175681181439财务费用4287671372187255长期股权投资559559559559加其他收益1596125414141488固定资产及使用权资产118806140276144871148594投资净收益0000在建工程272871228772877287公允价值变动46000无形资产8925119001347015513减值损失3131251201203商誉77777777资产处置收益3444长期待摊费用2027202720272027营业利润232587241528719773其他非流动资产7404739673897381营业外净收支85616169资产总计241430268570282736296335利润总额241087851534819842流动负债125853141907147937151204减所得税92175730703968短期借款及一年内到期的非流动负债78666936669366693666净利润231870281227915874经营性应付款项29473320903549736850减少数股东损益0112合同负债120918888983110206归属母公司净利润231870291228015875其他流动负债56237263894310483非流动负债62657696577065771657每股收益-最新股本摊薄元033100174226长期借款58347633476434765347应付债券0200020002000EBIT8197144392129725748租赁负债56565656EBITDA17740259473353538888其他非流动负债4254425442544254负债合计188510211564218594222862毛利率823113913081425归属母公司股东权益52863569496408773420归母净利率104280434534少数股东权益58575654所有者权益合计52920570066414273473收入增长率123112761277522负债和股东权益241430268570282736296335归母净利润增长率85072032074702928现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流25954230893433339044每股净资产元7518099101043投资活动现金流26297188901216217656最新发行在外股份百万股7039703970397039筹资活动现金流1040599161282414284ROIC438569774898现金净增加额107341411593477105ROE-摊薄439123419162162折旧和摊销9543115081223813140资产负债率7808787777317521资本开支25708184291188217375PE现价最新股本摊薄43751443826639营运资本变动7148242523482508PB现价192178158138数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn