Q2业绩环比继续改善，复苏正当时，新材料崛起时，维持“买入”评级
　　8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入1094.29亿元，同比-8.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比-62.01%。Q2环比Q1继续改善，公司作为民营炼化龙头持续复苏的逻辑再次被验证，我们维持2023-2025年盈利预测：预计归母净利润分别为81.73、106.55、143.59亿元，EPS分别为1.16、1.51、2.04元/股，当前股价对应PE为12.4、9.5、7.1倍。我们认为业绩低点已过，复苏正当时，未来新材料业务将打开成长空间，维持“买入”评级。
　　Q2新材料板块销量环比回暖，公司整体成本压力有所缓解，业绩进一步改善
　　Q2单季度公司实现营收533.03亿元，环比-5.09%；实现归母净利润20.29亿元，环比+99.01%，业绩大幅改善。根据经营数据公告，2023年1-6月公司煤炭（含原料煤和动力煤）、原油、PX、丁二醇的平均进价分别为886.73、4,097.24、7,321.37、10,070.59元/吨，和2023年1-3月的对比来看，Q2煤炭、原油主要原料价格呈现降低趋势，成本端压力有所缓解，通过营业成本/营业利润来看，Q2的比例为87.02%，较Q1下降3.72pcts。Q2公司炼化产品、PTA、新材料产品销量环比-8.6%、2.5%、13.7%，尤其新材料端销量环比改善明显。Q2公司销售毛利率和净利率分别为12.98%、3.81%，较Q1提升3.72pcts、2.00pcts。
　　业绩低点已过，看好公司盈利能力修复弹性和未来新材料布局的成长性
　　我们认为，公司业绩低点已过，趋势向好，盈利能力有望持续恢复，未来新材料项目将贡献利润增量。根据公司公告，公司下属子公司康辉新材营口厂区布局湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目，包含4条湿法隔膜制膜线，2条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，该项目于2023年6月初实现首条生产线全线贯通。160万吨高性能树脂及新材料项目持续推进，目前部分装置正处于调试阶段。此外，公司正积极推进康辉新材分拆上市，康辉新材将有效发挥资本市场的融资功能和优势，向成为先进膜材料龙头公司持续迈进，提升恒力石化整体竞争力。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等
　　

研究报告全文：石油石化炼化及贸易公司研恒力石化600346SH炼化龙头复苏正当时坚定看好盈利复苏和远期成长究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师龚道琳分析师jinyitengkyseccngongdaolinkyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522010001日期2023822业绩环比继续改善复苏正当时新材料崛起时维持买入评级当前股价元1441Q28月22日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入109429亿公一年最高最低元20181396司元同比实现归母净利润亿元同比环比继续-8163049-6201Q2Q1信总市值亿元101433改善公司作为民营炼化龙头持续复苏的逻辑再次被验证我们维持息流通市值亿元1014332023-2025更总股本亿股年盈利预测预计归母净利润分别为81731065514359亿元EPS分别为新7039报流通股本亿股7039116151204元股当前股价对应PE为1249571倍我们认为业绩告低点已过复苏正当时未来新材料业务将打开成长空间维持买入评级近3个月换手率1332Q2新材料板块销量环比回暖公司整体成本压力有所缓解业绩进一步改善股价走势图Q2单季度公司实现营收53303亿元环比-509实现归母净利润2029亿元环比9901业绩大幅改善根据经营数据公告2023年1-6月公司煤炭含恒力石化沪深30010原料煤和动力煤原油PX丁二醇的平均进价分别为8867340972407321371007059元吨和2023年1-3月的对比来看Q2煤炭原油主要原-10料价格呈现降低趋势成本端压力有所缓解通过营业成本营业利润来看Q2-20的比例为8702较Q1下降372pctsQ2公司炼化产品PTA新材料产品销-30量环比-8625137尤其新材料端销量环比改善明显Q2公司销售毛开-402022-082022-122023-042023-08利率和净利率分别为1298381较Q1提升372pcts200pcts源证数据来源聚源业绩低点已过看好公司盈利能力修复弹性和未来新材料布局的成长性券我们认为公司业绩低点已过趋势向好盈利能力有望持续恢复未来新材证券相关研究报告料项目将贡献利润增量根据公司公告公司下属子公司康辉新材营口厂区布局研湿法锂电池隔膜44亿平方米项目包含4条湿法隔膜制膜线2条涂覆隔膜线究业绩拐点已现坚定看好盈利能力形成基膜涂覆一体化生产线该项目于2023年6月初实现首条生产线全线贯报修复和远期成长公司信息更新报告通160万吨高性能树脂及新材料项目持续推进目前部分装置正处于调试阶段告-2023430短期业绩承压长期看好炼化盈利此外公司正积极推进康辉新材分拆上市康辉新材将有效发挥资本市场的融资功能和优势向成为先进膜材料龙头公司持续迈进提升恒力石化整体竞争力能力持续修复公司信息更新报告-20221031风险提示油价大幅波动下游需求萎靡产能投放不及预期等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元197970222324248461266811294409YOY29912311874103归母净利润百万元15531231881731065514359YOY154-8512526304348毛利率1548298101116净利率7810334049ROE27144134156178EPS摊薄元221033116151204PE倍654381249571PB倍1819171513数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6518076344806718903097750营业收入197970222324248461266811294409现金1598628076290773210639512营业成本167518204078224033239731260376应收票据及应收账款264437221129602191营业税金及附加3440663199381013911188其他应收款85270211907161453营业费用291393439471520预付账款26371997318223803757管理费用19851889230223692671存货3355337836367814502242749研发费用10191185149124012944其他流动资产95097360833078458087财务费用49164287274220591945非流动资产145116165087176930184508195742资产减值损失-155-3129-1845-2868-2676长期投资055983912581608其他收益7601596117813871282固定资产122731118719130842137026146643公允价值变动收益356-4615555105无形资产73428925125471605119439投资净收益19-0957其他非流动资产1504336884327033017328052资产处置收益2-3-1-2-1资产总计210296241430257601273538293492营业利润197912325107031395218834流动负债97776125853131201132176133627营业外收入59105829488短期借款5559169317675426234564789营业外支出2121212121应付票据及应付账款2674029473452054880847628利润总额198282410107641402518901其他流动负债1544627063184542102321209所得税429092258333664536非流动负债5522062657652987315679073净利润15538231881811065914365长期借款5212258347611776894174904少数股东损益7-0856其他非流动负债30974310412142164168归属母公司净利润15531231881731065514359负债合计152996188510196499205332212699EBITDA3515019128254252993836173少数股东权益6958657076EPS元221033116151204股本70397039703970397039资本公积1845618687186871868718687主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益3197727185334944293354832成长能力归属母公司股东权益5723152863610366813680717营业收入29912311874103负债和股东权益210296241430257601273538293492营业利润96-8833604304350归属于母公司净利润154-8512526304348获利能力毛利率1548298101116净利率7810334049现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE27144134156178经营活动现金流1867025954292762321325297ROIC11848617079净利润15538231881811065914365偿债能力折旧摊销8993950993991074812121资产负债率728781763751725财务费用49164287274220591945净负债比率17492139176915921366投资损失-190-9-5-7流动比率0706060707营运资金变动-990472678775-24-3109速动比率0202030303其他经营现金流-8532572188-224-18营运能力投资活动现金流-13098-26297-21430-18093-23332总资产周转率1010101010资本支出133912571512473670411112应收账款周转率9871474200017371869长期投资499378-280-384-350应付账款周转率6873605154其他投资现金流793-204-9236-11773-12570每股指标元筹资活动现金流-738810405-6846-20905440每股收益最新摊薄221033116151204短期借款571113726-1775-51972444每股经营现金流最新摊薄265369416330359长期借款-27756225283077645964每股净资产最新摊薄8137518679681147普通股增加00000估值比率资本公积增加106231000PE654381249571其他筹资现金流-10430-9776-7901-4657-2967PB1819171513现金净增加额-190510734100030307405EVEBITDA57112827058数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证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