业绩简评
　　恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度报告，公司1H23实现营业收入1094.57亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%；。其中，2023Q2公司实现营业收入533.03亿元，同比减少18.95%，环比减少5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比减少46.59%，环比增加98.92%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比大幅改善。
　　经营分析
　　炼油板块持续强劲业绩环比稳步修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年8月22日，汽柴油裂解价差均值分别为1186.62元/846.76元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有2000万吨原油加工能力和520万吨/年PX产能，炼油板块强势有望支撑公司业绩进一步修复。
　　下游需求持续恢复化工板块有望景气回暖：PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2 PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，伴随经济复苏需求好转，PTA-PX产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求仍处于恢复初期，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。随着国内外需求持续恢复，公司化工板块盈利或有望持续修复。
　　康辉新材分拆上市稳步推进，全面深化全产业链布局：本次拆分康辉新材将成为独立上市平台，有利于提升功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。同时更加有利于公司充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司2000万吨/年炼化一体化项目、150万吨/年乙烯项目、恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目已实现全面投产。160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产20万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26万吨聚碳酸酯、23.18万吨/年双酚A、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，成长性确定性较强。
　　盈利预测、估值与评级
　　持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.11X/10.05X/6.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。
　　

研究报告全文：S1130519040001xujunyigjzqcomcn业绩简评S1130522060004恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度报告公司1H23实现营业收入109457亿元同比减少815实现归母净利润chenlvlougjzqcomcn3049亿元同比减少6201其中2023Q2公司实现营业收入53303亿元同比减少1895环比减少508实现归母净利润2029亿元同比减少4659环比增加9892受益于炼油板块持续强劲公司业绩环比大幅改善经营分析炼油板块持续强劲业绩环比稳步修复2023年上半年原油价格中高位震荡炼油板块延续强劲势头汽柴油裂解价差维持中高区间水平截至2023年8月22日汽柴油裂解价差均值分别为118662元84676元吨与此同时PX-原油价差持续走阔2023Q2PX-原油价差均值为3347元吨环比增加866公司现有2000万吨原油加工能力和520万吨年PX产能炼油板块强势有望支撑公司业绩进一步修复下游需求持续恢复化工板块有望景气回暖PTA产品受产能投放过人民币元成交金额百万元快等因素影响导致价差承压2023Q2PTA-PX产品价差为398元22001400吨环比增加2337伴随经济复苏需求好转PTA-PX产品价差1200有所修复与此同时由于终端需求仍处于恢复初期烯烃类产20001000品价差仍处于较低水平2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元8001800吨环比减少020随着国内外需求持续恢复公司化工板块盈600利或有望持续修复1600400康辉新材分拆上市稳步推进全面深化全产业链布局本次拆分20014000康辉新材将成为独立上市平台有利于提升功能性膜材料高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力同220822时更加有利于公司充实资本实力聚焦于薄膜研发和制造进一成交金额恒力石化沪深300步提升公司盈利水平和稳健性此外公司2000万吨年炼化一体化项目150万吨年乙烯项目恒力惠州产业园500万吨年PTA项目已实现全面投产160万吨年高性能树脂及新材料项公司基本情况人民币目等项目在如期推进中预计2023-2024年将有年产20万吨年电池级碳酸二甲酯DMC26万吨聚碳酸酯2318万吨年双酚项目202120222023E2024E2025EA30万吨ABS72万吨PDO等新能源新材料产能投放公司产营业收入百万元197997222373258439304664367438营业收入增长率29941231162217892060业链向下游高附加值领域延伸成长性确定性较强归母净利润百万元15531231850451008815036盈利预测估值与评级归母净利润增长率1537-85071176199984905持续看好公司在经济回暖后价差回升带来业绩弹性以及新材料摊薄每股收益元22060329071714332136深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长但当前仍处于经每股经营性现金流净额265369223366459济恢复初期因此我们维持2023-2025年的盈利预测预计公司ROE归属母公司摊薄2714439903162921192023-2025年归母净利润为50亿元101亿元150亿元对应EPSPE1041471520111005675分别为072元143元214元对应PE为PB2832071811641432011X1005X675X维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示1地缘政治扰乱全球原油市场2子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能3美联储加息或抑制终端需求4卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响5其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响6模型拟合误差对结果产生影响7在建工程进度不及预期新增产能投放不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评1公司业绩环比持续修复康辉分拆上市布局高附加值领域恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度业绩报告公司1H23实现营业收入109457亿元同比减少815实现归母净利润3049亿元同比减少6201其中2023Q2公司实现营业收入53303亿元同比减少1895环比减少508实现归母净利润2029亿元同比减少4659环比增加9892受益于炼油板块持续强劲公司业绩环比持续改善图表11H23公司营业收入同比减少6933图表21H23公司归母净利润同比减少6201营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴250080180250701602002000601405015012015004010010030805010002060100405000-50-10200-200-1002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所2023年上半年原油价格中高位震荡1H23布伦特原油期货价格同比减少2379而同期公司产品加权平均售价为567941元吨同比减少482原材料价格降低速度高于产品售价降低速度公司产品价差走阔从而带动公司业绩持续修复图表32022Q4-2023Q2布伦特原油价格震荡下行布伦特原油期货结算价美元桶2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022Q3均值2022Q2均值2022Q1均值140120100806040200来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评图表42023H1公司主要产品平均售价同比减少482图表52023H1公司主要产品销量同比减少019炼化产品PTA新材料产品炼化产品PTA新材料产品同比增速右轴100002500090008000-00120007000-00260001500-00350004000-00410003000-0052000500-006100000-0072020202120222023H1202120222023H1来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所国内炼油板块持续强劲成品油裂解价差持续修复2023Q2汽柴油裂解价差分别为132156元94784元吨分别环比增加1231减少12632023年7月以来裂解价差持续维持中高位水平截至8月22日汽柴油裂解价差均值分别为118662元84676元吨炼油板块强势支撑公司上半年业绩修复伴随终端需求平稳恢复公司炼油业务未来业绩值得期待与此同时PX-原油价差持续走阔2023Q2PX-原油价差均值为3347元吨环比增加8662023年7月以来PX-原油价差继续维持中高水平7月至今PX-原油价差均值为328942元吨公司现有520万吨年PX产能公司业绩有望进一步得到修复图表62023H1汽柴油裂解价差维持中高位柴油裂解价差元吨汽油裂解价差元吨3000002500002000001500001000005000000050000202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210202312023420237来源WindiFinD国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评图表72023Q2PX-原油价差进一步走阔PX-原油价差元吨2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022年均值450040003500300025002000150010005000来源WindiFinD国金证券研究所化工品需求仍处于恢复初期公司化工板块持续承压PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压2023Q2PTA-PX产品价差为398元吨环比增加23377月以来伴随油价上行PTA-PX价差承压2023年7月至今PTA-PX价差均值为17453元吨此外当前聚烯烃等化工品价差仍处于较低水平2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元吨环比减少020随着国内外需求持续恢复公司化工板块回暖或将提振公司未来业绩图表82023Q2PTA-PX价差有所改善PTA-PX价差元吨2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值120010008006004002000-200-400来源WindiFinD国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务公司点评图表9聚烯烃-原油价差仍处于较低水平聚烯烃-原油价差元吨60005500500045004000350030002500200015001000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308来源WindiFinD国金数字未来Lab国金证券研究所公司子公司康辉新材重组上市计划持续推进本次拆分完成后康辉新材将成为独立上市平台有利于提升公司在功能性膜材料高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力同时更加有利于公司充实资本实力聚焦于薄膜研发和制造进一步提升公司盈利水平和稳健性此外公司2000万吨年炼化一体化项目150万吨年乙烯项目恒力惠州产业园500万吨年PTA项目已实现全面投产此外160万吨年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中预计2023-2024年将有年产20万吨年电池级碳酸二甲酯DMC26万吨聚碳酸酯2318万吨年双酚A30万吨ABS72万吨PDO等新能源新材料产能投放公司产业链向下游高附加值领域延伸公司业绩未来具备较高成长性2风险提示1地缘政治扰乱全球原油市场俄乌局势变化伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性扰乱全球原油市场2存在净利润被摊薄的可能康辉新材在分拆上市后财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中公司按权益享有康辉新材净利润存在被摊薄的可能3美联储加息或抑制终端需求美联储加息或带动美元指数走强而美元指数与原油价格通常为负相关走势假使美联储加息或对原油价格产生扰动4卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差5其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响由于第三方数据来源涉及联合国各类商业机构各国政府组织等数据准确程度不一从而有可能出现误差6模型拟合误差对结果产生影响由于数据体量较大且数据并非完美而模型也无法做到完美捕捉数据本身从而导致误差敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入152373197997222373258439304664367438货币资金156711598628076239883352640279增长率299123162179206应收款项625369153361499258857097主营业务成本-124116-167518-204078-234794-271943-324791存货196913355337836397164599954939销售收入815846918909893884其他流动资产1048987267071789183368971毛利282573047818295236453272042647流动资产5210565180763447658693747111286销售收入1851548291107116总资产273310316291317350营业税金及附加-2628-3440-6631-7753-9140-11023长期投资232370744763763763销售收入171730303030固定资产126046130514146006165972181136185579销售费用-177-291-393-465-548-661总资产660621605630612583销售收入010102020202无形资产102741004111029114401179312139管理费用-1716-1985-1889-2197-2590-3123非流动资产138924145116165087186694202206206990销售收入111008090909总资产727690684709683650研发费用-826-1019-1185-1292-1523-1837资产总计191029210296241430263280295953318276销售收入050505050505短期借款53708610147866689657109449112749息税前利润EBIT22910237428197119371891926002应付款项232262717929855321263721044441销售收入15012037466271其他流动负债8865958317332157871754320320财务费用-5029-4916-4287-5401-6339-6771流动负债8580097776125853137570164201177510销售收入332519212118长期贷款538835212258347663476634766347资产减值损失-604-172-3131-811-128-182其他长期负债432230974310341734063398公允价值变动收益239356-46000负债144004152996188510207334233954247255投资收益-397190000普通股股东权益469055723152863558886194170963税前利润na01na000000其中股本703970397039703970397039营业利润1805119791232567261345120049未分配利润211213111826280293073536044382营业利润率11810010264455少数股东权益1196958585858营业外收支-143785000负债股东权益合计191029210296241430263280295953318276税前利润1803719828241067261345120049利润率11810011264455比率分析所得税-4543-4290-92-1682-3363-50122020202120222023E2024E2025E所得税率25221638250250250每股指标净利润1349515538231850451008815036每股收益191222060329071714332136少数股东损益3370000每股净资产6664813075107940880010081归属于母公司的净利润1346215531231850451008815036每股经营现金净流343026523687223236594588净利率887810203341每股股利000000000000028705730854回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率28702714439903162921192020202120222023E2024E2025E总资产收益率705739096192341472净利润1349515538231850451008815036投入资本收益率11011092415422597780少数股东损益3370000增长率非现金支出81699195126749114985310975主营业务收入增长率511929941231162217892060非经营收益382236663814596667277246EBIT增长率4505363-6547456358483744营运资金变动-1342-97297148-4415-911-960净利润增长率34281537-85071176199984905经营活动现金净流241431867025954157092575732297总资产增长率955100914809051241754资本开支-23929-13383-25708-30006-25237-15576资产管理能力投资1103499378-2000应收账款周转天数243725202020其他415-214-968000存货周转天数576580638630630630投资活动现金净流-22411-13098-26297-30026-25237-15576应付账款周转天数497280175200200200股权募资006000固定资产周转天数291922631949191317811502债权募资709743622326718132197913301偿债能力其他-8118-11749-12868-7889-10762-13260净负债股东权益194121681220471234892285019461筹资活动现金净流-1021-738810405102439029-9960EBIT利息保障倍数464819223038现金净流量701-190510734-407395496761资产负债率753872757808787579057769来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3200200012022-01-27买入2321714071402900150022022-04-07买入209871407140260032022-05-01买入2095NA23001000200042022-08-15买入2124NA500170052022-10-30买入1531NA1400062023-01-31买入1712NA21112322112321082322022322052323022322082372023-04-27买入1571NA23052382023-07-15买入1503NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明8