事件描述
　　瑞丰银行发布2023年上半年业绩快报，营业收入同比增长8.2%，其中利息净收入同比增长1.7%，归母净利润同比增长16.8%。不良贷款率降至0.98%，拨备覆盖率升至298.94%。综合业绩优异。另外，公司公告拟分别入股浙江苍南农商行、浙江诸暨农商行不超过9.8%股权，投资入股战略加速。
　　事件评论
　　贷款投放高增长，结构上侧重小微。上半年贷款总额较期初增长8.6%，新增金额89亿元，但其中票据贴现压降19亿元，意味着一般贷款完成高增长目标，全年预计贷款新增160亿。结构上侧重小微，对公贷款较期初高增26.5%，个人贷款下降0.7%，主要是房贷和信用卡拖累，分别较期初下降14.8%、24.1%，而个人经营性贷款较期初高增长11.1%。分地区来看，越城、义乌等异地增速更高，贷款占比上升2.5pct、0.2pct。存款较期初增长15.4%（环比6.3%），企业存款、储蓄存款分别较期初增长16.3%、15.1%，活期存款占比环比一季度上升0.42pct至34.34%。
　　利息净收入增速回升，预计下半年补贴加速返还。上半年利息净收入增速转正至1.7%，主要是二季度净息差稳定。上半年净息差较2022年全年下降35BP至1.86%，其中贷款收益率下降51BP至4.91%，反映小微降息影响，存款成本率上升1BP至2.30%。上半年央行补贴0.16亿元（计入其他收益），预计下半年补贴将加速返还，支撑总营收增速。
　　中收金额首次转正，永康投资收益逐步兑现。上半年实现手续费及佣金净收入221.7万元，金额首次转正，其中手续费收入扩张、手续费支出收缩。投资收益同比下降24.1%，但其中去年底收购的永康农商行上半年贡献收益0.21亿元。另外，公司公告拟分别入股浙江苍南农商行、浙江诸暨农商行不超过9.8%股权，均为财务指标优异的浙江优质农商行，意味着公司的投资入股战略全面加速。未来随着不断入股浙江优质小银行，将对公司的营业收入和ROE提供持续的支撑，且投资标的普遍优质、成本低廉、落地节奏快。
　　资产质量持续改善，拨备继续提升。6月末不良贷款率环比一季度下降3BP至0.98%，关注类贷款比例环比一季度下降6BP至1.32%，逾期贷款占比较期初下降17BP至0.89%。加回核销的不良净生成率较22全年上升6BP至0.62%，但仍然处于较低水平。同时加大了核销处置力度，拨备覆盖率环比上升13.3pct至298.94%，继续实现提升。瑞丰银行资产质量处于改善通道，预计未来拨备覆盖率有望加速提升。
　　投资建议：瑞丰银行兼具业绩优异和持仓低的特点，同时长期逻辑特色鲜明，是不可低估的小微黑马。今年存贷款继续高速扩表，业绩增速平稳上行，资产质量向好。外延式投资入股浙江优质小银行，是长期抬升ROE的有效路径。预计2023年营业收入、归母净利润分别同比增长12.0%、18.2%，基于8月22日收盘价，2023年PB估值0.65X，作为市场化基因突出的高成长型银行，估值仍有可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、投资入股进度不及预期；
　　 2、净息差超预期大幅下行；

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨瑞丰银行601528SHTableTitle业绩向好投资入股战略全面加速2023年中报点评报告要点TableSummary瑞丰银行发布2023年上半年业绩快报营业收入同比增长82其中利息净收入同比增速回升至17中收金额首次转正归母净利润同比增长168不良贷款率降至098拨备覆盖率升至29894业绩向好另外公司公告拟分别入股浙江苍南农商行浙江诸暨农商行不超过98股权投资入股战略加速公司兼具业绩优异和持仓低的特点同时长期逻辑特色鲜明是不可低估的小微黑马预计2023年营业收入归母净利润分别同比增长120182基于8月22日收盘价2023年PB估值065X作为市场化基因突出的高成长型银行重点推荐维持买入评级分析师及联系人TableAuthor马祥云周李宾SACS0490521120002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-23cjzqdt11111瑞丰银行601528SHTableTitle业绩向好投资入股战略全面加速2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持年中报点评2023事件描述TableSummary2公司基础数据瑞丰银行发布2023年上半年业绩快报营业收入同比增长82其中利息净收入同比增长TableBaseData当前股价元56517归母净利润同比增长168不良贷款率降至098拨备覆盖率升至29894综总股本万股196216合业绩优异另外公司公告拟分别入股浙江苍南农商行浙江诸暨农商行不超过98股权流通A股B股万股788940投资入股战略加速每股净资产元793事件评论近12月最高最低价元835471贷款投放高增长结构上侧重小微上半年贷款总额较期初增长86新增金额89亿注股价为2023年8月22日收盘价元但其中票据贴现压降19亿元意味着一般贷款完成高增长目标全年预计贷款新增160亿结构上侧重小微对公贷款较期初高增265个人贷款下降07主要是房市场表现对比图近12个月贷和信用卡拖累分别较期初下降148241而个人经营性贷款较期初高增长瑞丰银行沪深300指数111分地区来看越城义乌等异地增速更高贷款占比上升25pct02pct存款16较期初增长154环比63企业存款储蓄存款分别较期初增长1631515活期存款占比环比一季度上升042pct至3434-5-16202282022122023420238利息净收入增速回升预计下半年补贴加速返还上半年利息净收入增速转正至17主要是二季度净息差稳定上半年净息差较2022年全年下降35BP至186其中贷款资料来源Wind收益率下降51BP至491反映小微降息影响存款成本率上升1BP至230上半年央行补贴亿元计入其他收益预计下半年补贴将加速返还支撑总营收增速016相关研究中收金额首次转正永康投资收益逐步兑现上半年实现手续费及佣金净收入2217万TableReport小微黑马区域冠军资本扬帆2023-08-02元金额首次转正其中手续费收入扩张手续费支出收缩投资收益同比下降241但其中去年底收购的永康农商行上半年贡献收益021亿元另外公司公告拟分别入股浙江苍南农商行浙江诸暨农商行不超过98股权均为财务指标优异的浙江优质农商行意味着公司的投资入股战略全面加速未来随着不断入股浙江优质小银行将对公司的营业收入和ROE提供持续的支撑且投资标的普遍优质成本低廉落地节奏快资产质量持续改善拨备继续提升6月末不良贷款率环比一季度下降3BP至098关注类贷款比例环比一季度下降6BP至132逾期贷款占比较期初下降17BP至089加回核销的不良净生成率较22全年上升6BP至062但仍然处于较低水平同时加大了核销处置力度拨备覆盖率环比上升133pct至29894继续实现提升瑞丰银行资产质量处于改善通道预计未来拨备覆盖率有望加速提升投资建议瑞丰银行兼具业绩优异和持仓低的特点同时长期逻辑特色鲜明是不可低估的小微黑马今年存贷款继续高速扩表业绩增速平稳上行资产质量向好外延式投资入股浙江优质小银行是长期抬升ROE的有效路径预计2023年营业收入归母净利润分别同比增长120182基于8月22日收盘价2023年PB估值065X作为市场化基因突出的高成长型银行估值仍有可观抬升空间重点推荐维持买入评级风险提示1投资入股进度不及预期更多研报请访问2净息差超预期大幅下行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图1瑞丰银行202112202306业绩累计同比增速图2瑞丰银行202203202306单季度累计同比增速营业收入净利润营业收入净利润2525202015151010505-50-102021122022032022062022092022122023032023062022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所图3瑞丰银行202112202306累计利息净收入金额及同比增速图42020202306瑞丰银行累计净息差利息净收入亿元利息净收入同比增速右轴累计净息差3582725130625234228252242214232022115186019105-2170-415202112202203202206202209202212202303202306202012202106202112202206202212202306资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所图5202306瑞丰银行不良贷款率降至098图6202306瑞丰银行拨备覆盖率达29894瑞丰银行常熟银行张家港行瑞丰银行常熟银行张家港行苏农银行江阴银行无锡银行苏农银行江阴银行无锡银行166001450012400100830006200202106202112202203202206202209202212202303202109202306202103202206202209202303202306202106202212202109202112202203资料来源公司财务报告长江证券研究所注部分银行暂未披露2023年上半资料来源公司财务报告长江证券研究所注部分银行暂未披露2023年上半年数据年数据请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告风险提示1投资入股进度不及预期公司有望充分利用充裕资本通过投资入股其他优质农商行来提升营收和ROE水平但假如因为各种因素导致公司投资入股进度较为缓慢将会对公司业绩造成负面影响2净息差超预期大幅下行当前我国经济仍处于经济复苏早期未来不排除进一步降低贷款利率支持实体经济届时公司的净息差可能面临进一步下行的压力可能导致营业收入和净利润增速不及预期请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标单位千元合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E资产合计159622748191812584223569196260583454营业收入3524998394908945662975324323现金及存放央行款项986999998896481140004313276151利息净收入3188488333057138876694541375发放贷款和垫款99981767115895809134036205154737555手续费净收入8292451132076937401金融投资42168180529402736259937570357532投资收益等419434613405657860745547交易性金融资产6227248635283375119258442904营业支出2026113208070223352222672082债权投资15749601185290962190978124625136PPOP2320844261429730320213535350其他债权投资20091331277936433286467236937705信用减值损失821959745909800946883110其他权益工具投资100000264701312997351788营业利润1498885186838822310752652241存放同业款项4100564671344078249229120421归母净利润1527864180575721419112532264拆出资金545465383625447138521167经营指标2022A2023E2024E2025E买入返售金融资产0251798030136987332900资产合计增速1663201716561656其他资产合计2956773347180842478155237727贷款增速2100156215431527负债合计144446949174421719204367811239242262负债合计增速1739207517171706向中央银行借款722772686315661050775212508006存款增速2327193015761692同业金融机构存放款项177993191813223569260583营业收入增速649120315631660拆入资金100067295906311178461302917利息净收入增速64444616731681卖出回购金融资产3256841479531569306458078087非利息收入增速69683809721537吸收存款126051778150127944173752998203145778成本收入比3328332033003300应付债券597583392070041117846013029173归母净利润增速2020181918621822其他负债合计756106509014656541917718EPS101092109129股东权益合计15175799173908661920138621341191BVPS9888719621069股本1509355196216119621611962161ROE1073112811911271其他权益工具ROA103103103105资本公积1335638133563813356381335638净息差221188188188其他综合收益50828199764199764199764不良贷款率108091083075盈余公积3138412331898835331793786405拨备覆盖率28050302833090132092一般风险准备3829033437076050133335773013估值2022A2023E2024E2025E未分配利润5052861590991268339077924884PE558614518438归母股东权益合计14916127170972231887798320981864PB057065059053资料来源公司财务报告长江证券研究所注估值对应2023年8月22日收盘价请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666