业绩增速保持稳定，非息高增+规模扩张共同驱动。2023年上半年营收/归母净利润增速分别为8.2%、16.8%，Q2单季度增速分别为8.3%、17.4%。业绩核心驱动因素为规模扩张强劲和其他非息高增。具体来看：（1）净利息收入同比增长1.7%，Q2单季度同比增长6.3%，Q2单季度净利息收入表现强劲，得益于贷款高速增长，同比增速20%，上半年净息差1.86%，预计Q2息差基本稳住，新发放小微定价企稳，对公定价稳定，按揭重定价Q1基本消化完毕；（2）其他非息收入同比+36.7%，主要是公允价值变动净收益增加较多，普惠补贴入账对营收形成支撑。成本方面，成本收入比较年初下降1.5pct至31.8%，信用减值损失同比-1.6%，信用成本同比-0.2pct至1.06%。
　　规模扩张维持强劲，微小融合引领普惠金融破局。2023年上半年总资产增速同比+25%（环比+4.6%），其中贷款同比+20%（环比+2.6%），规模扩张进入快车道。拆分信贷结构，①上半年对公贷款贡献126%的增量，弥补零售端需求不足，对公重点投放租赁和商务服务业及建筑业，分别贡献贷款增量31%和27%，公司扎根区域经济，聚焦三农小微，全行普惠小微贷款余额421亿元，较上年末增长29%；②零售贷款较年初下降3.68亿元，其中住房按揭贷款较年初下降23亿元，主要由于提前还贷压力较大同时新增需求疲软；公司在前期融合试点的基础上实施微小业务全面融合，成效初显，个人经营贷保持高速增长，同比+28%，贡献贷款增量32%，占据零售的半壁江山。存款方面，存款同比+26.3%（环比+6.3%），增长强劲。
　　息差较年初收窄35bp至1.86%，预计Q2企稳。2023年上半年净息差1.86%，同比收窄38bp，较年初收窄35bp，其中贷款收益率下降明显，较去年同期5.46%下降55bp至4.91%，较年初收窄51bp，影响主要来自Q1存量按揭重定价及让利普惠小微，预计Q2息差基本稳住，新发放小微定价企稳，对公定价稳定，按揭重定价影响Q1基本消化完毕。负债端存款定期化趋势延续，存款成本率2.30%，较年初小幅上升1bp。展望后续，随着公司零售转型持续推进，坚持做小做散，新发放贷款定价企稳，资产收益率稳中有升，负债端发力对公活期存款，存款成本有望平稳向下。
　　资产质量持续改善，不良率降至0.98%。2023年上半年末，不良率环比-3bp至0.98%，关注率环比-6bp至1.32%，拨备环比+13pct至299%，资产质量表现优异。拆分来看，零售不良率阶段性上行至1.21%，较年初+7bp，对公不良率显著下降，其中制造业不良率维持低位0.55%，批发零售业不良下降明显（由年初3.87%降至2.60%）。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS分别至0.91元、1.08元，预计2023年底每股净资产为8.48元。以2023年8月22日收盘价计算，对应2023年底PB为0.66倍。瑞丰银行立足绍兴，辐射浙江，聚焦三农小微，全方位打造区域小微标杆，同时坚定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升，规模扩张步入快车道，资产质量持续改善，业绩有望持续向好。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行II瑞丰银行601528titleinvestSuggestion小微黑马普惠破局增持维持investS瑞丰银行2023年半年报点评uggestionChancreateTime1公2023年8月23日ge司投资要点relatedReport点相关报告summary业绩增速保持稳定非息高增规模扩张共同驱动2023年上半年营收归母评净利润增速分别为82168Q2单季度增速分别为83174业绩报核心驱动因素为规模扩张强劲和其他非息高增具体来看1净利息收入告同比增长17Q2单季度同比增长63Q2单季度净利息收入表现强劲得益于贷款高速增长同比增速20上半年净息差186预计Q2息差基分析师emailAuthor本稳住新发放小微定价企稳对公定价稳定按揭重定价Q1基本消化完陈绍兴assAuthor毕2其他非息收入同比367主要是公允价值变动净收益增加较多普惠补贴入账对营收形成支撑成本方面成本收入比较年初下降至SACS019051707000315pct信用减值损失同比信用成本同比至chenshaoxxyzqcomcn318-16-02pct106规模扩张维持强劲微小融合引领普惠金融破局2023年上半年总资产增速王尘同比25环比46其中贷款同比20环比26规模扩张进入快SACS0190520060001车道拆分信贷结构上半年对公贷款贡献126的增量弥补零售端需求wangchenyjyxyzqcomcn不足对公重点投放租赁和商务服务业及建筑业分别贡献贷款增量31和公司扎根区域经济聚焦三农小微全行普惠小微贷款余额亿元曹欣童27421SACS0190522060001较上年末增长29零售贷款较年初下降368亿元其中住房按揭贷款较caoxintongxyzqcomcn年初下降23亿元主要由于提前还贷压力较大同时新增需求疲软公司在前期融合试点的基础上实施微小业务全面融合成效初显个人经营贷保持高速增长同比28贡献贷款增量32占据零售的半壁江山存款方面存款同比环比增长强劲26363息差较年初收窄35bp至186预计Q2企稳2023年上半年净息差186同比收窄38bp较年初收窄35bp其中贷款收益率下降明显较去年同期546下降55bp至491较年初收窄51bp影响主要来自Q1存量按揭重定价及让利普惠小微预计Q2息差基本稳住新发放小微定价企稳对公定价稳定按揭重定价影响Q1基本消化完毕负债端存款定期化趋势延续存款成本率230较年初小幅上升1bp展望后续随着公司零售转型持续推进坚持做小做散新发放贷款定价企稳资产收益率稳中有升负债端发力对公活期存款存款成本有望平稳向下资产质量持续改善不良率降至0982023年上半年末不良率环比-3bp至098关注率环比-6bp至132拨备环比13pct至299资产质量表现优异拆分来看零售不良率阶段性上行至121较年初7bp对公不良率显著下降其中制造业不良率维持低位055批发零售业不良下降明显由年初387降至260盈利预测与评级我们小幅调整公司20232024年EPS分别至091元108元预计2023年底每股净资产为848元以2023年8月22日收盘价计算对应2023年底PB为066倍瑞丰银行立足绍兴辐射浙江聚焦三农小微全方位打造区域小微标杆同时坚定零售银行转型步伐盈利能力稳步提升规模扩张步入快车道资产质量持续改善业绩有望持续向好维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件瑞丰银行8月22日晚公布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入1892亿元同比增长82实现归母净利润730亿元同比增长168点评业绩增速保持稳定非息高增规模扩张共同驱动2023年上半年营收归母净利润增速分别为82168Q2单季度增速分别为83174业绩核心驱动因素为规模扩张强劲和其他非息高增具体来看1净利息收入同比增长17Q2单季度同比增长63Q2单季度净利息收入表现强劲得益于贷款高速增长同比增速20上半年净息差186预计Q2息差基本稳住新发放小微定价企稳对公定价稳定按揭重定价Q1基本消化完毕2其他非息收入同比367主要是公允价值变动净收益增加较多普惠补贴入账对营收形成支撑成本方面成本收入比较年初下降15pct至318信用减值损失同比-16信用成本同比-02pct至106规模扩张维持强劲微小融合引领普惠金融破局2023年上半年总资产增速同比25环比46其中贷款同比20环比26规模扩张进入快车道拆分信贷结构上半年对公贷款贡献126的增量弥补零售端需求不足对公重点投放租赁和商务服务业及建筑业分别贡献贷款增量31和27公司扎根区域经济聚焦三农小微全行普惠小微贷款余额421亿元较上年末增长29零售贷款较年初下降368亿元其中住房按揭贷款较年初下降23亿元主要由于提前还贷压力较大同时新增需求疲软公司在前期融合试点的基础上实施微小业务全面融合成效初显个人经营贷保持高速增长同比28贡献贷款增量32占据零售的半壁江山存款方面存款同比263环比63增长强劲息差较年初收窄35bp至186预计Q2企稳2023年上半年净息差186同比收窄38bp较年初收窄35bp其中贷款收益率下降明显较去年同期546下降55bp至491较年初收窄51bp影响主要来自Q1存量按揭重定价及让利普惠小微预计Q2息差基本稳住新发放小微定价企稳对公定价稳定按揭重定价影响Q1基本消化完毕负债端存款定期化趋势延续存款成本率230较年初小幅上升1bp展望后续随着公司零售转型持续推进坚持做小做散新发放贷款定价企稳资产收益率稳中有升负债端发力对公活期存款存款成本有望平稳向下资产质量持续改善不良率降至0982023年上半年末不良率环比-3bp至098关注率环比-6bp至132拨备环比13pct至299资产质量表现优异拆分来看零售不良率阶段性上行至121较年初7bp对公不请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情良率显著下降其中制造业不良率维持低位055批发零售业不良下降明显由年初387降至260发力越城区异地扩张势能强劲公司立足柯桥主战场柯桥区贷款投放超72存款投放超80柯桥区贡献营收和利润比重分别为81和67本地龙头地位巩固同时逐步发力抢占越城区市场2023年上半年越城区贷款较年初增长28营业收入占比11同比增长31营业利润占比185同比增长10越城区域贡献度持续提升投资入股优质农商行战略布局全面加速2023年8月22日公司公告称拟投资入股浙江苍南农商行98股权浙江诸暨农商行98股权异地战略布局全面加速截止2022年末苍南农商行总资产约469亿元净利润约695亿元不良率079拨备覆盖率652诸暨农商行总资产约733亿元净利润约535亿元不良率084拨备覆盖率765资本方面2023年上半年末核心一级一级及总资本充足率分别为13011302和1421盈利预测与评级我们小幅调整公司20232024年EPS分别至091元108元预计2023年底每股净资产为848元以2023年8月22日收盘价计算对应2023年底PB为066倍瑞丰银行立足绍兴辐射浙江聚焦三农小微全方位打造区域小微标杆同时坚定零售银行转型步伐盈利能力稳步提升规模扩张步入快车道资产质量持续改善业绩有望持续向好维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产136868159623200818233462267763生息资产134354156726200479223885253577贷款8249799982115731134218157456占比614638577599621现金和准备金92929870123531380716352占比6963626264存放同业81864646880491619533占比6130444138债券投资3437842228635916669970236占比256269317298277总负债123051144447183906214406246178付息负债122464143778183260213653245314同业存放1392611663217372197419543占比1148111910380存款102359126052154409184094218033占比836877843862889应付债券61806063711375857738占比5042393632总权益1381615176169111905521585总母公司权益1357314916166491879321322数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入33103525388742944750净利息收入29963188325737244111手续费净收入-133-83112225其他收入448419619548614营业总支出19452026212621392177营业税金2430405055业务及管理费10661173136815731809资产减值损失854822718515312营业利润13661499176121552573营业外收支合计4119174176178利润总额13701618193523302751所得税7566116186220净利润12951551182021442531归属母公司净利润12711528179521132494EPS元089101091108127BVPS元8999888489581087ROAE10331080113711931243ROAA097105101099101数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成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