资产质量较优，异地战略深化
　　1-6月归母净利润、营收、PPOP同比+16.8%、+8.2%、+3.5%，较1-3月+0.6pct、+0.1pct、+2.0pct。23H1年化ROE同比+0.52pct至9.54%，盈利能力优化。公司异地业务持续发力，不良、拨备边际改善。鉴于息差下行承压，我们预测公司2023-25年EPS为0.91/1.06/1.23元，2023年BVPS预测值8.39元，对应PB0.67倍。可比公司2023年Wind一致预测PB均值0.63倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2023年目标PB0.90倍，目标价7.55元，维持买入评级。
　　息差下行承压，负债成本优化
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+25.0%、+19.8%、+26.3%，较3月末-1.6pct、-2.0pct、+1.5pct，Q2新增贷款均由对公贷款贡献；零售贷款收缩主要受按揭拖累，个人经营贷款同比+28%。1-6月净息差为1.86%，较2022年下行35bp，主要受贷款定价下行影响。公司为小微贷款扩量换取央行补贴收入，主动调低贷款定价。1-6月生息资产收益率、贷款收益率分别较2022年-36bp、-51bp，普惠型小微企业贷款平均利率同比-0.49pct。计息负债成本率较2022年-4bp至2.24%，负债成本优化。其中存款成本率2.30%，较2022年+1bp，存款活期率较2022年上升0.4pct至34.3%。
　　异地扩张加速，战略纵深推进
　　公司坚持服务实体，恪守小微定位，截至6月末对公贷款占比47.6%，较3月末+3.5pct；其中制造业贷款占总贷款20.0%。异地扩张提速，6月末柯桥区外贷款共306亿元，同比+34.6%，占总贷款27.4%，较2022年+2.6pct。为进一步优化战略布局，公司拟对诸暨农商银行、苍南农商银行开展股权投资，受让诸暨农商银行、苍南农商银行的股份总额均不超过其股本总额的9.8%。其中诸暨农商银行、苍南农商银行2022年ROE分别为9.51%、13.96%，有望为公司打开业务增量空间。
　　资产质量较优，拨备计提加厚
　　6月末不良率、拨备覆盖率为0.98%、299%，分别较3月末-3bp、+13pct，均处于2019年以来较优水平，不良率持续改善，风险抵御能力进一步增强。23Q2年化不良生成率为1.24%，较23Q1提升0.38pct。23Q2年化信用成本为1.11%，同比-0.05pct，驱动利润释放。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.21%、13.01%，均较3月末-0.71pct。公司50亿元可转债若成功发行、转股，有望进一步夯实资本。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告瑞丰银行601528CH资产质量较优异地战略深化华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地区域性银行目标价人民币755研究员沈娟资产质量较优异地战略深化SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN84386755239527631-6月归母净利润营收PPOP同比1688235较1-3月06pct01pct20pct23H1年化ROE同比052pct至954盈利研究员安娜能力优化公司异地业务持续发力不良拨备边际改善鉴于息差下行承SACNoS0570522090001annahtsccom压我们预测公司年为元年预SFCNoBRR5678610632111662023-25EPS0911061232023BVPS测值839元对应PB067倍可比公司2023年Wind一致预测PB均值联系人贺雅亭063倍我们认为公司战略转型切实有效业务拓展空间广阔应享受一定SACNoS0570122070085heyatinghtsccom估值溢价给予2023年目标PB090倍目标价755元维持买入评级862128972228息差下行承压负债成本优化华泰证券研究所分析师名录6月末总资产贷款存款分别同比250198263较3月末-16pct-20pct15pctQ2新增贷款均由对公贷款贡献零售贷款收缩主要受按揭拖累个人经营贷款同比281-6月净息差为186较2022年下行35bp主要受贷款定价下行影响公司为小微贷款扩量换取央行补贴收入主动调低贷款定价1-6月生息资产收益率贷款收益率分别较2022年-36bp-51bp普惠型小微企业贷款平均利率同比-049pct计息负债成本率较2022年-4bp至224负债成本优化其中存款成本率230较2022年1bp存款活期率较2022年上升04pct至343基本数据异地扩张加速战略纵深推进目标价人民币755公司坚持服务实体恪守小微定位截至6月末对公贷款占比476较3收盘价人民币截至8月22日565市值人民币百万11086月末35pct其中制造业贷款占总贷款200异地扩张提速6月末柯6个月平均日成交额人民币百万10313桥区外贷款共306亿元同比346占总贷款274较2022年26pct52周价格范围人民币477-816为进一步优化战略布局公司拟对诸暨农商银行苍南农商银行开展股权投BVPS人民币793资受让诸暨农商银行苍南农商银行的股份总额均不超过其股本总额的98其中诸暨农商银行苍南农商银行2022年ROE分别为951股价走势图有望为公司打开业务增量空间1396瑞丰银行人民币相对沪深300资产质量较优拨备计提加厚986月末不良率拨备覆盖率为098299分别较3月末-3bp13pct85均处于2019年以来较优水平不良率持续改善风险抵御能力进一步增强7123Q2年化不良生成率为124较23Q1提升038pct23Q2年化信用成53本为111同比-005pct驱动利润释放6月末资本充足率核心一级46资本充足率分别为14211301均较3月末-071pct公司50亿元Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23可转债若成功发行转股有望进一步夯实资本资料来源Wind风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万33103525381143374966-100264981113811450归母净利润人民币百万12711528178020752411-15082020164816621616不良贷款率125108095093093核心一级资本充足率15411442125811831117ROE10331080113411941247EPS人民币089078091106123PE倍635726623534460PB倍082074067061054股息率245204238277322资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瑞丰银行601528CH图表1累计归母净利润营收PPOP同比增速图表2总资产贷款总额存款总额同比增速30资产总额YoY发放贷款YoY归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY吸收存款YoY2632530248204266252016825020148151282181621981510818213410125116355515002112223226229221223323621921122232262292212233236资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入占比成本收入比图表4不良贷款率及拨备覆盖率中收占比成本收入比右拨备覆盖率不良贷款率右40097001412631835012512476001201311533930012550010829025010111309840010-0401200128130025225326126327228629909150-108200-310007-14100-55006-70000521-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0621921122232262292212233236资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5三级资本充足率图表6年化ROA加权平均ROE资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右核心一级资本充足率20190141918171517012179292909541492150101614661421151308141373146513021311061372120840881301090079411077100702980500219211222322622922122332362020H12021H12022H12023H1资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瑞丰银行601528CH图表72022年瑞丰银行诸暨农商行苍南农商行主要财务指标对比百万元瑞丰银行诸暨农商行苍南农商行营收352517401671yoy6531158归母净利润1528535695yoy20226937成本收入比333024293021ROA105079149ROE10739511396总资产1596237328946864yoy166182124总贷款1028964672732006零售占比5245-对公占比4155-票据占比710-总存款1236725976335146活期占比3745-零售占比6671-不良率108084076关注率145189-拨备覆盖率281765652资本充足率155814261581一级资本充足率144312091487核心一级资本充足率144212091487资料来源Wind公司财报华泰研究图表8可比A股上市银行PB估值2023822Wind一致预期代码简称2022年PB估值倍601128CH常熟银行079002839CH张家港行067002807CH江阴银行054603323CH苏农银行051600908CH无锡银行062平均值063资料来源Wind华泰研究图表9瑞丰银行PE-Bands图表10瑞丰银行PB-Bands人民币瑞丰银行5x10x人民币瑞丰银行06x10x15x20x25x14x18x22x25191913136600Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瑞丰银行601528CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入33103525381143374966增长率利息收入净额29963188323637224317贷款10852119213421692158手续费收入净额133368292415456515存款10602315278018801867总营业费用10911204130914861649利息收入净额04664415015001600拨备前利润22202321265730293531手续费收入净额200137821050010001290所得税费用750366497530878110199总营业费用793104186913571093减值损失8540982196774538337198130归母净利润15082020164816621616归母净利润12711528178020752411盈利能力比率ROA097105100096095ROE10331080113411941247资产负债表成本收入比32213328335033503250会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产136868159623200644236982279799净利息收入营业收入90509045849285818693贷款净额8249799982121314147624179475净手续费收入营业收入403235011011010投资2925735941379114473452787成本收入比32213328335033503250总负债123051144447183897218404259097减值损失营业收入25802332203219221976总存款102359126052161098191390227120资产质量人民币百万银行间负债1392611663183072174925809贷款减值准备26983114346141235002权益合计1381615176167471857820702不良贷款10311080115213731669不良贷款率125108095093093不良贷款拨备覆盖率2538328021300283002929967贷款拨备率327311285279279信用成本109090070062060估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额1366315013164691828120384PE倍635726623534460一级资本净额1367615027164691828120384PB倍082074067061054资本净额1671516224174341933721538EPS人民币089078091106123RWA88673104124130882154586182516BVPS人民币6927608399321039核心一级资本充足率15411442125811831117每股股利人民币014012013016018一级资本充足率15421443125811831117股息率245204238277322资本充足率18851558137312981232资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4瑞丰银行601528CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5瑞丰银行601528CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员瑞丰银行601528CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入瑞丰银行601528CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6瑞丰银行601528CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7