事件：1）瑞丰银行披露2023年中报，1H23实现营收18.9亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长16.8%。2Q23不良率季度环比下降3bps至0.98%，拨备覆盖率季度环比提升13.3pct至299%。
　　2）董事会通过投资入股诸暨农商行、苍南农商行事项，拟通过协议转让、拍卖受让等方式，受让不超过总股本其9.8%的股份，最终认购事宜及认购数量以银行业监督管理机构批复为准。
　　营收利润双提速，各项指标稳步向上的经营目标持续兑现，全年实现两位数营收增长、20%以上利润增长更可期：1H23瑞丰银行营收同比增长8.2%（1Q23:8.1%），归母净利润同比增长16.8%（1Q23:16.2%）。从驱动因子来看，①以量补价对冲账面息差下行影响，利息净收入贡献由负转正。1H23利息净收入同比增长1.7%（1Q23为下滑3.2%），贡献营收增速1.5pct。其中规模增长贡献营收增速16.2pct，受定价下行和普惠补贴滞后到账影响，息差同比下行38bps拖累营收增速14.7pct。②低基数下非息收入高增提振营收表现。1H23非息收入同比增长53%，贡献营收增速6.7pct，主要受益低基数下公允价值变动损益同比增长超660%。③拨备适当反哺利润但幅度下降，为后续更可持续的利润释放留足弹药。拨备反哺利润增速8.4pct，但较一季度收窄超11pct。④增资永康农商行确认长期股权投资的营业外收入，增厚利润表现。今年6月通过协议受让方式增持永康农商行1.8%股份，账面净值超过投资成本部分确认营业外收入，贡献利润增速4.3pct。
　　中报关注点：①让资本走出去，参股认购长逻辑进一步明确。继去年末入股永康农商行后，此次董事会公告拟入股诸暨农商行、苍南农商行；若中性假设最终持股5%，以2022年数据静态测算，可增厚瑞丰银行利润增速4个百分点、增厚ROE达0.4pct。②上半年普惠小微贡献信贷高增长，好果实更在后半程。2Q23贷款增速达19.8%，上半年新增信贷基本全部由普惠小微贡献。尽管年初投放利率相对偏低，拖累当期账面息差表现，但央行增量补贴滞后到账将增厚营收。根据去年下半年以来新增普惠估算，以2022年为基数，可增厚营收增速约7个百分点、增厚息差17bps。③不良再双降，潜在不良指标全线改善，拨备覆盖率已接近300%。降不良、提拨备趋势明确，关注率、逾期率等各项指标也逐步改善，预计瑞丰银行将全力跻身上市银行资产质量第一梯队。
　　参股认购再进下一程，拟投资入股诸暨农商行、苍南农商行，资本走出去长逻辑持续验证：
　　 1）继去年末入股永康农商行后，此次董事会公告拟入股诸暨农商行（2022年末总资产733亿元、不良率0.92%、拨备覆盖率超650%，ROE约9.5%）、苍南农商行（2022年末总资产469亿元，不良率0.72%、拨备覆盖率近640%，ROE约14%），持股比例不超过其总额的9.8%。若中性假设最终持股5%，以2022年数据静态测算，参股后可增厚瑞丰银行利润增速4个百分点、ROE约0.4个百分点。
　　2）更重要的是，这不仅是让资本走出去的又一标志性案例，更是持续积极主动认购参股的起点。我们在2月20日发布报告《瑞丰银行：以小见大，可预期、可持续的加杠杆周期》中梳理道，目前浙江省内80家未上市农商行，普遍盈利能力较好（平均不良率仅0.83%、平均ROE超12%），瑞丰银行作为全省唯一一家上市农商行，具有充分空间发掘优秀“兄弟农商行”入股参股，为被投银行提供解决资本金紧缺压力的同时，也为瑞丰银行增厚盈利、强化跨区域协同添色助力：
　　◆ ①从增厚ROE维度，假设参股认购标的资产规模500亿（目前浙江省内非上市农商行超3成资产规模超500亿；假设杠杆倍数10倍，对应净资产50亿元）、ROE为12%（浙江省内农商行平均ROE约12%），若假设持股比例5%，则对应每家确认长股投可对应并表确认投资收益约3000万（50亿12%5%），以2022年为基数静态测算，可增厚瑞丰银行ROE约0.2pct。
　　◆ ②从用足资本维度，2Q23瑞丰银行核心一级资本充足率达13%，较为充裕的资本存在进一步用足的空间。根据公司披露的2024-26年资本管理规划，到2026年核心一级资本充足率不低于11%（监管底线为7.5%），则对应资本冗余约24亿（2Q23瑞丰银行RWA约1200亿(13%-11%)）。瑞丰银行目前PB(LF)约0.7倍，假设收购对价不高于自身估值、参股标的资产规模500亿（假设杠杆倍数10倍，对应净资产50亿元）、持股比例5%，则持股成本约1.75亿元（50亿5%0.7倍），对应每家占用资本约2.4亿（1.75股权投资风险权重1250%目标核心一级资本充足率11%）。考虑到瑞丰银行目前也已未雨绸缪申请发行50亿元可转债，可充分保障中期层面在新一轮高效推进战略过程中，无需担心资本不足。
　　上半年普惠小微贡献信贷延续高增长，好果实更在后半程：2Q23贷款同比增长19.8%（1Q23:21.8%），上半年新增贷款89亿，其中若加回票据的压降，合计新增贷款108亿，基本全部由普惠小微贡献，弥补消费、按揭等零售贷款增长不足（上半年新增普惠小微94亿；零售贷款则净减少4亿）。同时，尽管短期普惠小微投放利率或低于各项贷款，拖累当期账面息差表现（1H23净息

研究报告全文：上市公司银行公2023年08月22日司瑞丰银行601528研究业绩向上趋势确立参股认购再进一程重申首推组合公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件1瑞丰银行披露2023年中报1H23实现营收189亿元同比增长82实现归买入维持母净利润73亿元同比增长1682Q23不良率季度环比下降3bps至098拨备覆盖率季度环比提升133pct至299证2董事会通过投资入股诸暨农商行苍南农商行事项拟通过协议转让拍卖受让等方式券市场数据2023年08月22日受让不超过总股本其98的股份最终认购事宜及认购数量以银行业监督管理机构批复为准研收盘价元565究一年内最高最低元835471营收利润双提速各项指标稳步向上的经营目标持续兑现全年实现两位数营收增长20报市净率07以上利润增长更可期1H23瑞丰银行营收同比增长821Q2381归母净利润同告息率分红股价265流通A股市值百万元4457比增长1681Q23162从驱动因子来看以量补价对冲账面息差下行影响上证指数深证成指3120331037473利息净收入贡献由负转正1H23利息净收入同比增长171Q23为下滑32贡献注息率以最近一年已公布分红计算营收增速15pct其中规模增长贡献营收增速162pct受定价下行和普惠补贴滞后到账影响息差同比下行38bps拖累营收增速147pct低基数下非息收入高增提振营收基础数据2023年06月30日表现1H23非息收入同比增长53贡献营收增速67pct主要受益低基数下公允价值每股净资产元793资产负债率9166变动损益同比增长超660拨备适当反哺利润但幅度下降为后续更可持续的利润释总股本流通A股百万1962789放留足弹药拨备反哺利润增速84pct但较一季度收窄超11pct增资永康农商行流通B股H股百万--确认长期股权投资的营业外收入增厚利润表现今年6月通过协议受让方式增持永康农商行18股份账面净值超过投资成本部分确认营业外收入贡献利润增速43pct一年内股价与大盘对比走势中报关注点让资本走出去参股认购长逻辑进一步明确继去年末入股永康农商行瑞丰银行沪深300指数收益率20后此次董事会公告拟入股诸暨农商行苍南农商行若中性假设最终持股5以202210年数据静态测算可增厚瑞丰银行利润增速4个百分点增厚ROE达04pct上半年0普惠小微贡献信贷高增长好果实更在后半程2Q23贷款增速达198上半年新增信-10贷基本全部由普惠小微贡献尽管年初投放利率相对偏低拖累当期账面息差表现但央-20行增量补贴滞后到账将增厚营收根据去年下半年以来新增普惠估算以2022年为基数08-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-23可增厚营收增速约7个百分点增厚息差17bps不良再双降潜在不良指标全线改善拨备覆盖率已接近300降不良提拨备趋势明确关注率逾期率等各项指标也逐步改善预计瑞丰银行将全力跻身上市银行资产质量第一梯队证券分析师郑庆明A0230519090001参股认购再进下一程拟投资入股诸暨农商行苍南农商行资本走出去长逻辑持续验证zhengqmswsresearchcom林颖颖A02305220700041继去年末入股永康农商行后此次董事会公告拟入股诸暨农商行2022年末总linyyswsresearchcom资产733亿元不良率092拨备覆盖率超650ROE约95苍南农商行冯思远A0230522090005fengsyswsresearchcom2022年末总资产469亿元不良率072拨备覆盖率近640ROE约14持股比例不超过其总额的98若中性假设最终持股5以2022年数据静态测算联系人冯思远参股后可增厚瑞丰银行利润增速4个百分点ROE约04个百分点862123297818fengsyswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元35251892391244625167同比增长率6582110141158归母净利润百万元1528730183722272710同比增长率202168203212217每股收益元股101037094114138ROE10748117127138市盈率73605041市净率074067060053注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评2更重要的是这不仅是让资本走出去的又一标志性案例更是持续积极主动认购参股的起点我们在2月20日发布报告瑞丰银行以小见大可预期可持续的加杠杆周期中梳理道目前浙江省内80家未上市农商行普遍盈利能力较好平均不良率仅083平均ROE超12瑞丰银行作为全省唯一一家上市农商行具有充分空间发掘优秀兄弟农商行入股参股为被投银行提供解决资本金紧缺压力的同时也为瑞丰银行增厚盈利强化跨区域协同添色助力从增厚ROE维度假设参股认购标的资产规模500亿目前浙江省内非上市农商行超3成资产规模超500亿假设杠杆倍数10倍对应净资产50亿元ROE为12浙江省内农商行平均ROE约12若假设持股比例5则对应每家确认长股投可对应并表确认投资收益约3000万50亿125以2022年为基数静态测算可增厚瑞丰银行ROE约02pct从用足资本维度2Q23瑞丰银行核心一级资本充足率达13较为充裕的资本存在进一步用足的空间根据公司披露的2024-26年资本管理规划到2026年核心一级资本充足率不低于11监管底线为75则对应资本冗余约24亿2Q23瑞丰银行RWA约1200亿13-11瑞丰银行目前PBLF约07倍假设收购对价不高于自身估值参股标的资产规模500亿假设杠杆倍数10倍对应净资产50亿元持股比例5则持股成本约175亿元50亿507倍对应每家占用资本约24亿175股权投资风险权重1250目标核心一级资本充足率11考虑到瑞丰银行目前也已未雨绸缪申请发行50亿元可转债可充分保障中期层面在新一轮高效推进战略过程中无需担心资本不足上半年普惠小微贡献信贷延续高增长好果实更在后半程2Q23贷款同比增长1981Q23218上半年新增贷款89亿其中若加回票据的压降合计新增贷款108亿基本全部由普惠小微贡献弥补消费按揭等零售贷款增长不足上半年新增普惠小微94亿零售贷款则净减少4亿同时尽管短期普惠小微投放利率或低于各项贷款拖累当期账面息差表现1H23净息差186较2022年下降35bps但央行对普惠贷款增量补贴会滞后到账增厚营收好果实更在后半程去年下半年到今年上半年合计新增普惠贷款约120亿期间央行对普惠贷款增量补贴为2个百分点即对应补贴约24亿计入其他收入对应将在今年下半年和主要在明年上半年兑现以2022年为基数可增厚营收增速68个百分点若全部还原进息差则可增厚账面息差约14bps不良再双降潜在不良指标全线改善资产质量继续向上市银行第一梯队迈进2Q23不良贷款季度环比下降05pct不良率季度环比下降3bps至098测算加回核销回收后不良生成率仅约05从前瞻指标来看2Q23关注率132季度环比下降6bps逾期率089较年初下降达17bps2Q23拨备覆盖率季度环比提升133pct至299预计下阶段瑞丰银行更将全力跻身上市银行资产质量第一梯队投资分析意见瑞丰银行营收业绩稳步向上的趋势正在兑现让资本走出去参股认购的长逻辑同样进一步确认维持买入评级重申首推组合对于瑞丰银行这样目标明确打法务实管理层重视成长的银行坚守服务小微真正体现政治性人民性的银行是不应该止步于估值修复的当前瑞丰银行股价对应2023年仅067倍PB但我们认为市场依然没有充分认识瑞丰银行的成长性这种预期差会伴随稳步向上的业绩验证持续修正目标估值23年1倍PB维持盈利增速预测预计2023-25年归母净利润同比增速分别为203212217维持买入评级和银行首推组合风险提示经济复苏低于预期息差持续承压参股认购落地存在不确定性零售需求端改善明显低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想公司点评表11Q23瑞丰银行营收利润增长均提速各项经营指标稳步向上的经营目标稳步兑现瑞丰银行201820192020202120221Q231H23营业收入同比增长1918352100658182利息净收入贡献160931090558-2815其中平均生息资产规模贡献4088128701089388其中息差变动贡献12004-20-65-50-121-74手续费净收入贡献-67-29-1511152316其他净收益贡献9819-4285-098752营业支出贡献成本收入比107-34-0311-19-66-47拨备贡献利润-125-82-12338419884营业外收支贡献-0403-0100510143实际税率等变化贡献31108271317-5404少数股东权益贡献02-0102-06040101归母净利润同比增长2017764151202162168资料来源公司财报申万宏源研究表2诸暨农商行苍南农商行基本面指标一览诸暨农商行亿元20182019202020212022营业收入137135139169174YoY117-163221131归母净利润3435354253YoY2301305204269净息差212203156228197年化平均ROE9488838695不良率135122099125092拨备覆盖率44715954721756646575总资产409470578620733YoY-0514922973182贷款223255314355429YoY67145229132209净资产3841445459YoY91676623687苍南农商行亿元20182019202020212022营业收入171174192179167YoY26713106-68-66归母净利润5359717269YoY21212419024-39净息差432414403367334年化平均ROE137136146145140不良率129093088077072拨备覆盖率52497659785085956394总资产374429494466469YoY111146151-5605贷款235268309298299YoY360142152-3401净资产4449545351YoY227113114-33-36资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想公司点评表3上半年新增信贷89亿基本全部由普惠小微贡献增量-亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公5111740205436052零售121794211348票据贴现017015839514总贷款355067434057385930YoY对公---216-211343385398462零售---79-6553272809总贷款---11011596155210218198资料来源公司财报申万宏源研究表42Q23瑞丰银行存款增速超26上半年新增存款达190亿增量-亿元3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23活期存款10101403013435对公151916362221828零售49145815227定期存款856811491210849对公45671920613零售417418303210236其他22233221存款427154822610684应付债券-13-54-5305-3230-20同业负债-131-2-14-112868-3总负债11-12628459921581存量-占比3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23活期存款383374350369369372339343对公255236235255256249243248零售1281381151141131229696定期存款602609631611610606639635对公96101897989716974零售506507542532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