核心观点
　　营收增速与归母净利润增速保持稳定，盈利能力回升。2023上半年实现营业收入18.9亿元，同比增长8.2%，增速较一季报基本持平；上半年实现归母净利润7.3亿元，同比增长16.8%，较一季报小幅回升0.6个百分点。公司此前已经披露过业绩快报，数据较快报没有变化。上半年加权ROE9.5%，同比提高0.5个百分点。
　　资产增速远快于行业平均水平。2023年二季末总资产同比增长25.0%至1899亿元，远快于11%的行业平均水平。其中存款同比增长26.3%至1451亿元，贷款同比增长19.8%至1118亿元；二季末核心一级资本充足率13.01%，由于资产规模快速增长，因此较年初降低了1.4个百分点，但仍远高于监管要求，亦高于公司≥12%的资本规划，因此预计后续仍将保持较快增长。此外，除自身资产快速增长外，公司还对外投资优质农商行，此前投资了永康农商行（2022年ROE14.5%，净利润同比增长15.5%），后续拟继续投资苍南农商行（2022年ROE14.0%，净利润同比增长3.7%）、诸暨农商行（2022年ROE9.5%，净利润同比增长26.9%），持股比例均不超过9.8%。
　　净息差有所下降。公司上半年日均净息差1.86%，同比降低38bps，环比去年下半年也降低了约32bps。净息差下降主要是因为上半年零售贷款收益率下行以及收益率偏低的对公贷款投放更多，导致贷款收益率下降较多，从去年上半年的5.46%降低至今年上半年的4.91%。不过公司存款优势依然明显，今年上半年存款付息率2.30%，同比下降2bps。
　　资产质量表现优异。测算的2023上半年不良生成率0.62%，同比降低19bps，公司的不良生成率很低，而且边际仍在改善，主要得益于公司做小做散的战略以及优秀的风控能力。公司二季度末拨备覆盖率达到299%，较年初上升18个百分点。此外，公司二季度末不良率0.98%，环比一季末降低3bps；关注率1.32%，较一季末降低6bps，资产质量表现优异。
　　投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.8/20.7/24.2亿元，同比增速16.6/16.2/16.8%；摊薄EPS为0.91/1.05/1.23元；当前股价对应PE为6.2/5.4/4.6x，PB为0.67/0.61/0.54x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日瑞丰银行601528SH2023年中报点评买入规模快速增长资产质量改善核心观点公司研究财报点评营收增速与归母净利润增速保持稳定盈利能力回升2023上半年实现营业银行农商行收入189亿元同比增长82增速较一季报基本持平上半年实现归母证券分析师陈俊良证券分析师王剑净利润73亿元同比增长168较一季报小幅回升06个百分点公司021-60933163021-60875165chenjunliangguosencomcnwangjianguosencomcn此前已经披露过业绩快报数据较快报没有变化上半年加权ROE95同S0980519010001S0980518070002比提高05个百分点基础数据资产增速远快于行业平均水平2023年二季末总资产同比增长250至1899投资评级买入维持合理估值亿元远快于11的行业平均水平其中存款同比增长263至1451亿元收盘价565元总市值流通市值110864457百万元贷款同比增长198至1118亿元二季末核心一级资本充足率1301由52周最高价最低价835471元于资产规模快速增长因此较年初降低了14个百分点但仍远高于监管要近3个月日均成交额9806百万元求亦高于公司12的资本规划因此预计后续仍将保持较快增长此外市场走势除自身资产快速增长外公司还对外投资优质农商行此前投资了永康农商行2022年ROE145净利润同比增长155后续拟继续投资苍南农商行2022年ROE140净利润同比增长37诸暨农商行2022年ROE95净利润同比增长269持股比例均不超过98净息差有所下降公司上半年日均净息差186同比降低38bps环比去年下半年也降低了约32bps净息差下降主要是因为上半年零售贷款收益率下行以及收益率偏低的对公贷款投放更多导致贷款收益率下降较多从去年上半年的546降低至今年上半年的491不过公司存款优势依然明显今年上半年存款付息率230同比下降2bps资料来源Wind国信证券经济研究所整理资产质量表现优异测算的2023上半年不良生成率062同比降低19bps相关研究报告公司的不良生成率很低而且边际仍在改善主要得益于公司做小做散的战瑞丰银行601528SH一季报点评-营收亮眼扩表动能强劲2023-05-03略以及优秀的风控能力公司二季度末拨备覆盖率达到299较年初上升瑞丰银行601528SH一季度业绩快报点评-高成长性凸显ROE有望提升2023-04-1618个百分点此外公司二季度末不良率098环比一季末降低3bps关瑞丰银行601528SH2022年报点评-规模高增资产质量持注率132较一季末降低6bps资产质量表现优异续改善2023-03-28瑞丰银行601528SH-受让永康农商行股权助力公司异地扩张2023-02-05投资建议我们根据中报信息小幅调整盈利预测预计2023-2025年归母净瑞丰银行601528SH2022年业绩快报点评-存贷款增长较快利润178207242亿元同比增速166162168摊薄EPS为资产质量向好2023-01-18091105123元当前股价对应PE为625446xPB为067061054x维持买入评级风险提示宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元33103525393346835486-10065116191171净利润百万元12711528178220702417-151202166162168摊薄每股收益元065078091105123总资产收益率096103099096095净资产收益率105109116121127市盈率PE8773625446股息率2520242832市净率PB082074067061054资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告财务预测与估值每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS084101091105123营业收入33103525393346835486BVPS8999888409321039其中利息净收入29963188338940444742DPS018015013016018手续费净收入13383567其他非息收入448419539633736资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业支出19452026204724912926总资产136868159623199528239434275349其中业务及管理费10661173130915591826其中贷款8249799982119978141574162810资产减值损失8548227109001062非信贷资产54370596417955097860112539其他支出2431283338总负债123051144447182770220838254605营业利润13661499188721922560其中存款102359126052157565189078217439其中拨备前利润22202321259730923622非存款负债2069318395252053176037166营业外净收入4119000所有者权益1381615176167591859620744利润总额13701618188721922560其中总股本15091509196219621962减所得税75667890105普通股东净资产1357314916164711827720388净利润12951551180921022455归母净利润12711528178220702417总资产同比57166250200150其中普通股东净利润12711528178220702417贷款同比109212200180150分红总额272226264307358存款同比106231250200150贷存比8179767575营业收入同比10065116191171非存款负债负债1713141415其中利息净收入同比406863193173权益乘数99105119129133手续费净收入同比0000na200200归母净利润同比151202166162168资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率125108098095093业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率115100071075075生息资产规模125113219201173拨备覆盖率253280286292309净息差广义-84-45-156-0800手续费净收入1419270000资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入46-2225-02-01ROA096103099096095业务及管理费10-17000000ROE105109116121127资产减值损失3253135-29-03核心一级资本充足率15411442127411781143其他因素09101-85-00-00一级资本充足率15421443127511791144归母净利润同比151202166162168资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032