事件：2023年上半年公司实现营业收入 50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3亿元/24.2亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4亿元（+17.2%），Q1/Q2归母净利润7.7亿元/7.7亿元，同比增长11.7%/23.2%；上半年扣非归母净利润15.8亿元（+19.8%），Q1/Q2扣非归母净利润7.7亿元/8.1亿元，同比增长14%/26.4%。
　　片仔癀提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。分行业来看，报告期内医药制造业收入24.8亿元（+17.2%），医药流通业实现收入21.1亿元（+12.7%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入22.5亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入11.8亿元/10.7亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔癀5月提价零售价格由590元/粒上调至760元/粒后，整体销量好于预期，Q2收入端及利润端均呈现加速态势。②心脑血管用药收入1.9亿元（+59.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入1.2亿元/0.7亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。
　　成本上行导致毛利率下降，销售费用率进一步下降。由于原材料大幅涨价，报告期内医药制造业毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。销售费用率为4.8%（-1.5pp），主要系公司以口碑拉动销售，产品品牌价值逐年增强从而导致销售费用率逐年下降；管理费用率3.3%（-0.3pp）；财务费用率为-0.3%（+1.1pp）；研发费用率为3.2%（+0.7pp）。
　　坚持科技创新，董事长换帅。公司持续推进优势品种的二次开发，深入开展研究片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤等方向的药理药效机制以及片仔癀增加治疗肝癌功能主治、肝癌切除术后减少复发等10余项；同时多个在研新药项目进入重要研究阶段，3个化药1类、3个中药1.1类和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。2023年8月9日晚，片仔癀公告称董事会同意选举董事林志辉先生为第七届董事会董事长。此前林志辉先生曾在漳州市纪委任职三年。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价27968元片仔癀600436医药生物目标价元6个月业绩稳健增长提价提升产品毛利率投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2023年上半年公司实现营业收入505亿元141Q1Q2营业收TableAuthor分析师杜向阳入263亿元242亿元同比增长12167上半年归母净利润154亿元执业证号S1250520030002172Q1Q2归母净利润77亿元77亿元同比增长117232电话021-68416017上半年扣非归母净利润158亿元198Q1Q2扣非归母净利润77亿元邮箱duxyswsccomcn81亿元同比增长14264分析师阮雯片仔癀提价驱动加速安宫牛黄丸销售创新高分行业来看报告期内医药制执业证号S1250522100004造业收入248亿元172医药流通业实现收入211亿元127分电话021-68416017治疗领域来看肝病用药收入225亿元1432023Q12023Q2分别邮箱rwswsccomcn实现收入118亿元107亿元同比增长69230继核心产品片仔癀5月提价零售价格由590元粒上调至760元粒后整体销量好于预期Q2收入端TableQuotePic相对指数表现及利润端均呈现加速态势心脑血管用药收入19亿元593片仔癀沪深3002023Q12023Q2分别实现收入12亿元07亿元核心产品安宫牛黄丸报告期11内销售创历史新高并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目可获得5产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报政策助-2力持续放量未来可期-8成本上行导致毛利率下降销售费用率进一步下降由于原材料大幅涨价报-15告期内医药制造业毛利率为742-38pp医药流通业毛利率162-22-47pp化妆品业毛利率为633-20pp销售费用率为48-15pp22822102212232234236238主要系公司以口碑拉动销售产品品牌价值逐年增强从而导致销售费用率逐年数据来源聚源数据下降管理费用率33-03pp财务费用率为-0311pp研发费用率为3207pp基础数据坚持科技创新董事长换帅公司持续推进优势品种的二次开发深入开展研总股本TableBaseData亿股603究片仔癀及优势品种在肝病肿瘤等方向的药理药效机制以及片仔癀增加治疗流通A股亿股60352周内股价区间元2280-3245肝癌功能主治肝癌切除术后减少复发等10余项同时多个在研新药项目进入总市值亿元168736重要研究阶段3个化药1类3个中药11类和1个中药12类新药进入临床总资产亿元15907研究阶段初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线2023年8月9日每股净资产元2010晚片仔癀公告称董事会同意选举董事林志辉先生为第七届董事会董事长此前林志辉先生曾在漳州市纪委任职三年相关研究TableReport盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润为322亿元4031片仔癀600436安宫放量显著看好片仔癀提价放量亿元516亿元对应PE分别为5947和37倍维持持有评级2023-05-112片仔癀600436Q3受到高基数影响风险提示费用管控不及预期核心品种销售不及预期等风险后续有望触底反弹2022-10-27指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3片仔癀600436业绩符合预期Q2营业收入百万元869400109765213537051656353平稳增长2022-08-29增长率838262523332236归属母公司净利润百万元247234321728402739515805增长率168301325182807每股收益EPS元410533668855净资产收益率ROE2134228423502445PE76594737PB159713231086882数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1片仔癀6004362023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入869400109765213537051656353净利润252298325865408556523453营业成本472585553749650979753123折旧与摊销6270805283158394营业税金及附加7196548881229938财务费用-62372448-721-1102销售费用4833698789135370165635资产减值损失-940000000000管理费用331055488381222115945经营营运资本变动-649188-257365-251294-290176财务费用-62372448-721-1102其他1085100935-1574-1544资产减值损失-940000000000经营活动现金流净额68730379935163281239025投资收益752100020002000资本支出-6778000000000公允价值变动损益-002000000000其他-62370200020002000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-63048100020002000营业利润297571382296480732614814短期借款19517-97096000000其他非经营损益202-300-174-153长期借款000000000000利润总额297774381996480558614660股权融资783000000000所得税45476561317200291207支付股利-73001-74229-96595-120917净利润252298325865408556523453其他-4880-128107211102少数股东损益5063413658177648筹资活动现金流净额-57582-184135-95874-119815归属母公司股东净利润247234321728402739515805现金流量净额384-10420169407121210资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金249643145442214849336059成长能力应收和预付款项125691147581182559220285销售收入增长率838262523332236存货262782308069362453419617营业利润增长率352284725752789其他流动资产6323687931349781501196835净利润增长率239291625382812长期股权投资24442244422444224442EBITDA增长率218319924322740投资性房地产2313231323132313获利能力固定资产和在建工程32167257341903912265毛利率4564495551915453无形资产和开发支出31937306942945128209三费率865142215951693其他非流动资产99042986669828997913净利率2902296930183160资产总计1460384157607519115462337937ROE2134228423502445短期借款97096000000000ROA1728206821372239应付和预收款项7162484409101229118056ROIC3714289629083086长期借款000000000000EBITDA销售收入3423357936073756其他负债109270650777176778796营运能力负债合计277991149486172997196852总资产周转率064072078078股本60332603326033260332固定资产周转率33134391638510828资本公积109365109365109365109365应收账款周转率1252131513231311留存收益955859120335815095021904390存货周转率185193193192归属母公司股东权益1132997137305516791992074087销售商品提供劳务收到现金营业收入10754少数股东权益49397535345935166999资本结构股东权益合计1182394142658917385502141086资产负债率1904948905842负债和股东权益合计1460384157607519115462337937带息债务总负债3493000000000流动比率506113811901279业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率4018879421032EBITDA297604392796488326622105股利支付率2953230723982344PE7637586946883660每股指标PB159713231086882每股收益410533668855PS2172172013951140每股净资产1960236528823549EVEBITDA6260474438022965每股经营现金1139132271396股息率039039051064每股股利121123160200数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2片仔癀6004362023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分片仔癀6004362023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分片仔癀6004362023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分