核心观点
　　8月18日晚，公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%，业绩符合此前市场预期；利润端增速较快主要由于：1）核心产品片仔癀系列提价,销量好于预期；2）盈利能力强的医药工业板块收入增速较快。我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
　　事件
　　公司发布2023半年度报告
　　8月18日晚，公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%，业绩符合此前市场预期。
　　简评
　　优化升级打造大单品，推动业绩恢复稳增长
　　2023年H1公司收入端实现增长14.08%，基本延续了Q1稳健增长的趋势，收入端增长主要归功于公司不断加强市场策划、积极推进多销售渠道拓展；归母净利润增长17.23%，扣非归母净利润增长19.80%，利润端增长较快主要由于公司主要由于盈利能力较强的医药工业板块实现较好增长。
　　2023年Q2单季，公司实现营业收入24.16亿元，同比增长16.45%，收入端延续稳健增长；实现归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%；利润端增速较快主要由于：1）核心产品片仔癀系列提价,销量好于预期；2）盈利能力强的医药工业板块收入增速较快。
　　展望下半年，随着公司深耕片仔癀品牌，聚焦大单品战略，构建“4+4+4”产品矩阵，持续强化营销能力，并积极推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展；我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
　　深耕片仔癀品牌，构建“4+4+4”产品矩阵
　　2023年H1，公司优化升级打造大单品，深耕片仔癀品牌，合理优化资源配置，构建“4+4+4”产品矩阵：1）深耕系列产品：打造安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4个大单品；2）做优化妆品：推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”“两霜”作为新增长点，多层级、多维度重点打造爆品，实现业绩快速增长；3）做大保健食品：逐步培育做大自有品牌产品，利用技术渠道等优势，突破创新，重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片等四个自有“蓝帽子”产品。2023年H1分板块来看：
　　①医药工业：实现收入24.78亿元，同比增长17.19%，毛利率74.23%，同比减少3.82个百分点，推测盈利能力下降主要由于核心产品原材料持续上涨；其中肝病系列实现收入22.51亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长14.29%，毛利率77.71%，同比减少2.78个百分点，销售增长主要受益于提价及销量好于预期；心脑血管用药实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率40.15%，同比减少7.48个百分点，主要受益于公司不断拓宽产品渠道，实现产品规模的快速扩张，安宫牛黄丸销售创历史新高。
　　②化妆品、日化业：实现收入2.73亿元，同比下降21.91%，毛利率63.25%，同比减少1.95个百分点，公司化妆品业务受疫情及业务结构调整影响持续承压；但随着片仔癀化妆品推进新品开发和老品升级，多层级、多维度重点打造爆品，预计未来公司化妆品业务有望逐步恢复健康增长。
　　③医药商业：实现收入21.10亿元，同比增长12.66%，毛利率16.24%，同比增加4.71个百分点，推测盈利能力在业务结构变化的带动下有所提升；整体来看，公司医药商业板块增长稳健，预计23年有望继续保持稳健增长态势。
　　主导产品价格调整，期待提价红利释放
　　2023年5月，公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调至760元/粒（+29%），供应价格相应上调约170元/粒，同时海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。受到主要原料及人工成本上涨等因素影响，公司主导产品时隔3年再次提价，提价幅度超过此前市场预期。整体来看，我们预计目前公司渠道及终端库存处于较低水平，主导产品提价不会对销量产生过多影响，有望催化公司业绩增厚，期待提价红利持续释放。
　　毛利率基本保持稳定，其他财务指标基本正常
　　2023年H1，公司综合毛利率为47.07%，同比减少0.63个百分点，基本保持稳定；销售费用率为4.84%，同比减少1.48个百分点，推测主要由于广告投入等相关费用减少；管理费用率为3.27%，同比减少0.32个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.30%，同比下降0.19个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降74.49%，主要由于公司结合实际业务情况，重新审慎分析未来资金使用计划，对定期存款的管理模式进行调整；筹资活动产生的现金流量净额同比下降1753.88%，主要由于本期取得借款所收到的现金减少所致。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药优化升级打造大单品片仔癀600436SH推动业绩恢复稳增长核心观点维持买入贺菊颖月日晚公司发布年半年度报告上半年实现营业总8182023hejuyingcsccomcn收入5045亿元同比增长1408实现归母净利润1541亿元SAC编号S1440517050001同比增长1723实现扣非归母净利润1577亿元同比增长SFC编号ASZ5911980业绩符合此前市场预期利润端增速较快主要由于1刘若飞核心产品片仔癀系列提价销量好于预期2盈利能力强的医药工业板块收入增速较快我们看好公司核心片仔癀系列产品提价liuruofeicsccomcn红利释放叠加产品结构的进一步优化共同推动公司业绩恢复SAC编号S1440519080003稳健增长袁全yuanquancsccomcn事件SAC编号S1440523070006公司发布2023半年度报告发布日期2023年08月21日8月18日晚公司发布2023年半年度报告上半年实现营当前股价28290元业总收入5045亿元同比增长1408实现归母净利润1541主要数据亿元同比增长1723实现扣非归母净利润1577亿元同比股票价格绝对相对市场表现增长1980业绩符合此前市场预期1个月3个月12个月-072170-725-261-539-051简评12月最高最低价元3245022800总股本万股6033172优化升级打造大单品推动业绩恢复稳增长流通A股万股6033172总市值亿元170678流通市值亿元170678重要财务指标近3月日均成交量万13988主要股东2021A2022A2023E2024E2025E漳州市九龙江集团有限公司5130营业收入百万元80228694102421182713615YOY23284178155151股价表现净利润百万元2431247230903789460317YOY455172502262157-3毛利率507456489504514-13净利率303284302320338-23ROE243213221221218EPS摊薄元4034105126287632023318202281820229182023118202321820234182023518202361820237182023818202210182022111820221218PE倍702690552450371片仔癀上证指数倍PB18515612810484相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券2023-07-1中信建投中药片仔癀6004368业绩快报符合预期期待提价红利释放中信建投中药片仔癀600436本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2023-01-3高基数下业绩短期承压看好复苏带本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明1来稳健增长中信建投中药片仔癀6004362022-10-2高基数致短期增速放缓看好长期实现4片仔癀A股公司简评报告2023年H1公司收入端实现增长1408基本延续了Q1稳健增长的趋势收入端增长主要归功于公司不断加强市场策划积极推进多销售渠道拓展归母净利润增长1723扣非归母净利润增长1980利润端增长较快主要由于公司主要由于盈利能力较强的医药工业板块实现较好增长2023年Q2单季公司实现营业收入2416亿元同比增长1645收入端延续稳健增长实现归母净利润771亿元同比增长2337实现扣非归母净利润807亿元同比增长2591利润端增速较快主要由于1核心产品片仔癀系列提价销量好于预期2盈利能力强的医药工业板块收入增速较快展望下半年随着公司深耕片仔癀品牌聚焦大单品战略构建444产品矩阵持续强化营销能力并积极推动体验馆区域经销零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放叠加产品结构的进一步优化共同推动公司业绩恢复稳健增长深耕片仔癀品牌构建444产品矩阵2023年H1公司优化升级打造大单品深耕片仔癀品牌合理优化资源配置构建444产品矩阵1深耕系列产品打造安宫牛黄丸茵胆平肝片仔癀含片肝宝4个大单品2做优化妆品推进新品开发和老品升级甄选两膏两霜作为新增长点多层级多维度重点打造爆品实现业绩快速增长3做大保健食品逐步培育做大自有品牌产品利用技术渠道等优势突破创新重点培育西洋参三七丹参颗粒芦笋颗粒珍立片胶囊双孢蘑菇提取物片等四个自有蓝帽子产品2023年H1分板块来看医药工业实现收入2478亿元同比增长1719毛利率7423同比减少382个百分点推测盈利能力下降主要由于核心产品原材料持续上涨其中肝病系列实现收入2251亿元近似认为片仔癀系列收入同比增长1429毛利率7771同比减少278个百分点销售增长主要受益于提价及销量好于预期心脑血管用药实现收入196亿元同比增长5926毛利率4015同比减少748个百分点主要受益于公司不断拓宽产品渠道实现产品规模的快速扩张安宫牛黄丸销售创历史新高化妆品日化业实现收入273亿元同比下降2191毛利率6325同比减少195个百分点公司化妆品业务受疫情及业务结构调整影响持续承压但随着片仔癀化妆品推进新品开发和老品升级多层级多维度重点打造爆品预计未来公司化妆品业务有望逐步恢复健康增长医药商业实现收入2110亿元同比增长1266毛利率1624同比增加471个百分点推测盈利能力在业务结构变化的带动下有所提升整体来看公司医药商业板块增长稳健预计23年有望继续保持稳健增长态势主导产品价格调整期待提价红利释放2023年5月公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元粒上调至760元粒29供应价格相应上调约170元粒同时海外市场供应价格相应上调约35美元粒受到主要原料及人工成本上涨等因素影响公司主导产品时隔3年再次提价提价幅度超过此前市场预期整体来看我们预计目前公司渠道及终端库存处于较低水平主导产品提价不会对销量产生过多影响有望催化公司业绩增厚期待提价红利持续释放毛利率基本保持稳定其他财务指标基本正常2023年H1公司综合毛利率为4707同比减少063个百分点基本保持稳定销售费用率为484请务必阅读正文之后的免责条款和声明1片仔癀A股公司简评报告同比减少148个百分点推测主要由于广告投入等相关费用减少管理费用率为327同比减少032个百分点控费效果理想研发费用率为230同比下降019个百分点基本保持稳定经营活动产生的现金流量净额同比下降7449主要由于公司结合实际业务情况重新审慎分析未来资金使用计划对定期存款的管理模式进行调整筹资活动产生的现金流量净额同比下降175388主要由于本期取得借款所收到的现金减少所致其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长提价红利持续释放预计公司20232025年实现营业收入分别为10242亿元11827亿元和13615亿元归母净利润分别为3090亿元3789亿元和4603亿元分别同比增长250226和215折合EPS分别为512元股628元股和763元股对应PE分别为552x450x和371x维持买入评级风险分析1产品推广不达预期公司在销售投入加大若产品推广不及预期将会影响销售收入进而影响公司利润2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料及动力成本涨价风险中药种植周期较长公司所需原料价格波动将会导致成本上升进而影响公司整体利润4中药政策环境不稳定目前中药相关大环境并未完全稳定日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况请务必阅读正文之后的免责条款和声明2片仔癀A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全中信建投证券医药分析师耶鲁大学医疗管理硕士曾就职于瑞士信贷香港投行部年加入中信建投证券研究发展部主要负责全球视野研究中药医美板块2021请务必阅读正文之后的免责条款和声明3片仔癀A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用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