事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收50.45亿元，同比增长14.08%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为15.77亿元，同比增长19.8%。
　　点评：
　　2023H1公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2公司实现收入24.16亿元，同比增长16.45%，归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。
　　肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。2023H1公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入22.51亿元，同比增长14.29%，毛利率为77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司国外收入（主要为片仔癀）2.24亿元，同比下滑4.18%，毛利率为77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率为40.15%，同比下滑7.48pct。
　　医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1公司医药流通板块实现收入21.1亿元，同比增长12.66%，毛利率为16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1公司日化板块收入2.73亿元，同比下滑21.91%，毛利率为63.25%，同比下滑1.95pct。
　　盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为47.07%，同比下滑0.63pct，净利率为31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率为45.73%，同比下滑0.43pct，净利率为32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达10亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为55.82/44.91/38.12倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告2023年上半年业绩稳健增长拟新设产业基公司研究金布局产业链上下游TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月20日TableStockAndRank片仔癀600436TableS事件ummar年y月日公司发布年半年报公司实现营投资评级买入202381820232023H1收5045亿元同比增长1408归母净利润为1541亿元同比增长上次评级买入1723扣非归母净利润为1577亿元同比增长198唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师点评执业编号S15005230800022023H1公司业绩稳健增长销量好于预期2023Q2公司实现收入联系电话193287590652416亿元同比增长1645归母净利润771亿元同比增长邮箱tangaijincindasccom2337扣非归母净利润807亿元同比增长2591由于原材料大幅涨价公司核心产品片仔癀于2023年5月提价片仔癀锭剂零售阮帅医药行业研究助理价格由590元粒上调至760元粒公司预期片仔癀市场价格稳定销联系电话13229421730量好于预期线上销售持续向好2023年片仔癀在天猫和京东平台肝邮箱ruanshuaicindasccom胆用药类销量排名第一名肝病用药增长符合预期原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动2023H1公司肝病用药主要是片仔癀实现收入2251亿元同比增长1429毛利率为7771同比下滑278pct2023H1公司国外收入主要为片仔癀224亿元同比下滑418毛利率为7767同比下滑232pct2023H1公司心脑血管用药主要是安宫牛黄丸实现收入196亿元同比增长5926毛利率为4015同比下滑748pct医药流通毛利率大幅提升日化板块有望企稳回升2023H1公司医药流通板块实现收入211亿元同比增长1266毛利率为1624同比提升471pct主要是公司医药流通规模持续扩大2023H1公司日化板块收入273亿元同比下滑2191毛利率为6325同比下滑195pct盈利能力维持较高水平拟新设产业基金布局产业链上下游2023H1公司毛利率为4707同比下滑063pct净利率为3145同比提升103pct2023Q2公司毛利率为4573同比下滑043pct净利TableOtherReport率为3272同比提升184pct2023H1公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为484327-02723同比-149pct-032pct112pct-019pct公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金该基金规模达10亿元围绕公司产业链上下游关键环节挖掘具备核心原料关键工艺独家品种特定渠道的优势企业信达证券股份有限公司进行产业上深度合作或在合适的时点并购CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资评级我们预计年公司营业收入分别为北京市西城区闹市口大街9号院1号楼2023-2025邮编100031103121142亿元同比增长185175174归母净利润分别为3058384478亿元同比增长237243178对应2023-2025请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1年市盈率为558244913812倍考虑公司的产品力及稀缺性维持对公司的买入评级风险因素产品销售不及预期原材料价格大幅波动风险TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元80228694103001210014200增长率YoY23284185175174归属母公司净利润24322472305838004478百万元增长率YoY45517237243178毛利率507456485500500净资产收益率ROE251218221224215EPS摊薄元403410507630742市盈率PE倍108477036558244913812市净率PB倍2717153612351004821TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月18日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1063312705150771851822653营业总收入80228694103001210014200货币资金709724964621737010583营业成本39534726530560507100应收票据营业税金及5273568298727293105125附加应收账款6127447078641068销售费用651483639726852预付账款管理费用192335244284341377331464532625存货24382628293633483936研发费用200230309363426其他2436428651265696628财务费用-84-62-84-140-202非流动资产减值损失合18881899195620052085-16-9-18-16-19计长期股权投投资净收益资2682442382312231975727371固定资产合其他26426126426827418-4404853计无形资产营业利润22131935339143528742976366945695379其他11351074110011151152营业外收支-52222资产总计1252114604170332052324738利润总额28692978367145715381流动负债21372510239826402983所得税404455562699823短期借款净利润77697172371273124652523311038714558应付票据少数股东损651041131211503351527180益应付账款归属母公司32236339046853924322472305838004478净利润其他9741073117113401563EBITDA28882923359044195165非流动负债EPS当247270270270270403410507630742年元长期借款00000其他247270270270270现金流量表单位百万元负债合计23842780266829103252会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现4324945466176974626873305734784001益金流归属母公司净利润股东权益97051133013820169962078924652523311038714558负债和股东折旧摊销125211460417033205232473814996989593权益财务费用3631322828重要财务指单位百投资损失-19-75-72-73-71标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-21184263-98-424-585会计年度动其它营业总收入80228694103001210014200-5235-13-20-21投资活动现同比2328418517517478-6305-85-69-96金流归属母公司24322472305838004478资本支出-87-162-182-172-200净利润同比45517237243178长期投资143-40303234毛利率507456485500500其他22-6103667170筹资活动现ROE251218221224215-540-576-846-660-692金流EPS摊403410507630742吸收投资1622000薄元PE108477036558244913812借款14101593-248-1119支付利息或PB2717153612351004821-579-761-598-649-711股息现金流净增EVEBITDA89165907465037153116加额-44212527493213TableIntroduction研究团队简介唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险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