业绩简评
　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入50.45亿元，同比+14%；实现归母净利润15.41亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比+20%；单季度来看，2023Q2实现收入24.16亿元，同比+16%；实现归母净利润7.71亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比+26%。
　　经营分析
　　心脑血管产品实现收入高速增长。公司心脑血管产品上半年实现收入1.96亿，同比+59%，主要受益于安宫牛黄丸的高增长。2020年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，据公司披露，2023年上半年龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高。目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，我们认为随着公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司心脑血管产品有望实现收入持续高增长。
　　渠道端加强对外合作，完善市场布局。公司在渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。公司在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江等重点市场已经形成了较为完善的市场布局。
　　重视研发，坚持以科技创新为企业发展的核心动力。在优势品种的二次开发方面，公司开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10余项。在新药开发进程方面，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。在科研平台体系方面，公司通过持续推进国家企业技术中心、省级企业重点实验室等平台建设，不断提高自主创新水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润32.00亿元（+29%）、40.06亿元（+25%）、49.01亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现收入5045亿元同比14实现归母净利润1541亿元同比17实现扣非归母净利润1577亿元同比20单季度来看2023Q2实现收入2416亿元同比16实现归母净利润771亿元同比23实现扣非归母净利润807亿元同比26经营分析心脑血管产品实现收入高速增长公司心脑血管产品上半年实现收入196亿同比59主要受益于安宫牛黄丸的高增长2020年片仔癀收购龙晖药业51股权获得安宫牛黄丸相关文号据公司披露2023年上半年龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高人民币元成交金额百万元目前片仔癀牌安宫牛黄丸双天然品规天然麝香体培牛黄343003500品规均已成功推向市场我们认为随着公司强化市场策划及拓3000314002500展销售渠道公司心脑血管产品有望实现收入持续高增长200028500渠道端加强对外合作完善市场布局公司在渠道布局方面在1500覆盖全国近400家片仔癀体验馆的基础上聚焦拓展主流连锁渠256001000500道通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司与老百姓227000益丰等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系实现220818终端门店覆盖超过10万家公司在福建广东北京山东江成交金额片仔癀沪深300苏浙江等重点市场已经形成了较为完善的市场布局重视研发坚持以科技创新为企业发展的核心动力在优势品种的二次开发方面公司开展片仔癀及优势品种在肝病肿瘤炎公司基本情况人民币症抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究开展片仔癀增加项目202120222023E2024E2025E治疗肝癌功能主治片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临营业收入百万元80228694107461282214999营业收入增长率2320838236019321698床研究10余项在新药开发进程方面公司目前多个在研新药项归母净利润百万元24312472320040064901目进入重要研究阶段有3个化药1类新药3个中药11类新药归母净利润增长率4546168294225202234和1个中药12类新药进入临床研究阶段用于治疗轻中度广摊薄每股收益元40304098530366408123每股经营性现金流净额0771139680622764泛性焦虑障碍的中药新药取得期临床总结报告在科研平台体ROE归属母公司摊薄25052182234724252445系方面公司通过持续推进国家企业技术中心省级企业重点实PE108477039533442613483验室等平台建设不断提高自主创新水平PB2718153612521033851盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3200亿元294006亿元254901亿元22维持公司增持评级风险提示提价过高导致销量增速下滑风险公司日化业务发展低于预期风险原材料供给及价格变动风险新建渠道发力不及预期风险子公司上市不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入651180228694107461282214999货币资金516870972496560875079914增长率23284236193170应收款项644792963111213271553主营业务成本-3571-3953-4726-5426-6241-7172存货219124382628295834033910销售收入548493544505487478其他流动资产2923076617547155125559毛利294040693968532065817827流动资产82961063312705151501774920935销售收入452507456495513522总资产813851870872876884营业税金及附加-53-72-72-91-109-127长期投资10088266978049091009销售收入080908090909固定资产275291333388413407销售费用-647-651-483-688-898-1020总资产272323222017销售收入998156647068无形资产309265357491609731管理费用-335-377-331-408-513-570非流动资产191018621899222825082754销售收入524738384038总资产187149130128124116研发费用-98-200-230-381-468-487资产总计102061249514604173782025623689销售收入152526363733短期借款718799100014141061609息税前利润EBIT180727702852375145945623应付款项54473673786610071152销售收入278345328349358375其他流动负债5386027737118561008财务费用60846259150174流动负债180021372510299129242769销售收入-09-11-07-05-12-12长期贷款000000资产减值损失-17-39-36-15-2-3其他长期负债149222270211225235公允价值变动收益750000负债194923592780320231483005投资收益551975101010普通股股东权益7862970511330136341651820047税前利润280725030202其中股本603603603603603603营业利润197728742976382047665819未分配利润497766998205105091339316922营业利润率304358342355372388少数股东权益394432494542590638营业外收支2-52133负债股东权益合计102061249514604173782025623689税前利润197928692978382147695822利润率304358343356372388比率分析所得税-290-405-455-573-715-8732020202120222023E2024E2025E所得税率146141153150150150每股指标净利润168924642523324840544949每股收益277140304098530366408123少数股东损益183351484848每股净资产130321608618779225982737933227归属于母公司的净利润167224312472320040064901每股经营现金净流2432076611392680462257637净利率257303284298312327每股股利082009001210148518592274回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2126250521822347242524452020202120222023E2024E2025E总资产收益率163819461693184119782069净利润168924642523324840544949投入资本收益率171021661875203921432239少数股东损益183351484848增长率非现金支出119189132113123146主营业务收入增长率13782320838236019321698非经营收益-84-73-4525-10-8EBIT增长率15135326296315322472240营运资金变动-257-21184263719-411-479净利润增长率21624546168294225202234经营活动现金净流14674626873410537554608总资产增长率158322441687190016561695资本开支-333-87-162-307-242-237资产管理能力投资13143-40-107-105-100应收账款周转天数275255285300300300其他3822-6103101010存货周转天数219221371956200020002000投资活动现金净流-28278-6305-404-337-327应付账款周转天数219251265260260260股权募资191622000固定资产周转天数154126114948070债权募资-455197379-353-452偿债能力其他-551-611-795-936-1135-1388净负债股东权益-5390-6222-1265-2958-3767-4498筹资活动现金净流-537-540-576-557-1488-1840EBIT利息保障倍数-301-329-457-639-306-323现金净流量642-44314419312441资产负债率191018881904184315541268来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价5210012012021-08-23增持34670NA4790010022021-10-18增持42260NA4370080395006032022-04-17增持31371NA3530042022-04-23增持29617NA31100402052022-07-19增持31870NA2690022700062022-08-22增持29340NA21111822111821081822021822051823021822081823051872022-10-24增持25736NA230818来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4