片仔癀发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%。2023年Q2公司实现营业总收入24.16亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。
　　核心产品片仔癀稳健增长，安宫牛黄丸贡献弹性，化妆品业未来可期。分业务来看：1）肝病用药：2023年上半年实现收入22.51亿元（+14.29%），毛利率同比下降2.78pct，为改善成本压力，公司于2023年5月公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒，提价有望拉动公司业绩提速，我们看好公司后续业绩持续释放。2）心脑血管用药：2023年上半年实现收入1.96亿元（+59.26%），片仔癀牌安宫牛黄丸放量明显。3）化妆品业：2023年上半年实现收入2.73亿元（-21.91%），受宏观经济及上市相关工作影响收入承压；公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，多层级、多维度重点打造爆品，业绩有望逐步释放。
　　费用结构持续优化，研发助力长期发展。2023年上半年公司毛利率为47.07%，同比下降0.63pct，主要系中药材价格上涨导致成本承压，预期毛利率在提价后有望逐步改善。从费用端来看，2023年上半年公司销售费用率为4.84%，同比下降1.49pct；管理费用率为3.27%，同比下降0.32pct；研发费用率为2.30%，同比微降0.19pct。公司持续推进片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10余项；同时加快新药开发进程，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得II期临床总结报告，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。
　　盈利预测及投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.46亿元、38.58亿元、46.38亿元，同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%，对应PE分别为54X/44X/37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：提价后片仔癀销量下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日片仔癀600436SH业绩增长略超预期提价之下看好公司业绩持续释放片仔癀发布2023年半年度报告2023年H1公司实现营业总收入5045买入维持亿元同比增长1408实现归母净利润1541亿元同比增长1723股票信息实现扣非归母净利润1577亿元同比增长19802023年Q2公司实行业中药现营业总收入2416亿元同比增长1645实现归母净利润771亿前次评级买入元同比增长2337实现扣非归母净利润807亿元同比增长25918月18日收盘价元28290核心产品片仔癀稳健增长安宫牛黄丸贡献弹性化妆品业未来可期分总市值百万元17067844业务来看1肝病用药2023年上半年实现收入2251亿元1429总股本百万股60332毛利率同比下降278pct为改善成本压力公司于2023年5月公告片其中自由流通股10000仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元粒上调到760元粒供应价格相30日日均成交量百万股136应上调约170元粒海外市场供应价格相应上调约35美元粒提价有股价走势望拉动公司业绩提速我们看好公司后续业绩持续释放2心脑血管用药年上半年实现收入亿元片仔癀牌安宫牛黄20231965926片仔癀沪深300丸放量明显3化妆品业2023年上半年实现收入273亿元-219114受宏观经济及上市相关工作影响收入承压公司推进新品开发和老品升7级甄选两膏皇后牌片仔癀珍珠膏御容臻致珍珠膏两霜片0仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜皇后牌片仔癀珍珠霜作为新增长点多层-7级多维度重点打造爆品业绩有望逐步释放-14-21费用结构持续优化研发助力长期发展2023年上半年公司毛利率为-274707同比下降063pct主要系中药材价格上涨导致成本承压预期2022-082022-122023-042023-08毛利率在提价后有望逐步改善从费用端来看2023年上半年公司销售费用率为484同比下降149pct管理费用率为327同比下降作者032pct研发费用率为230同比微降019pct公司持续推进片仔癀分析师张金洋及优势品种在肝病肿瘤炎症抗病毒等方向的药理药效机制及临床研执业证书编号S0680519010001究开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治片仔癀用于肝癌切除术后患者减邮箱zhangjygszqcom少复发等临床研究10余项同时加快新药开发进程用于治疗轻中度分析师胡偌碧广泛性焦虑障碍的中药新药取得II期临床总结报告初步形成具有片仔执业证书编号S0680519010003癀品牌特色的研发布局和管线邮箱huruobigszqcom盈利预测及投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为3146相关研究亿元3858亿元4638亿元同比增速分别为2732262021片仔癀600436SH核心产品片仔癀稳定安宫对应PE分别为54X44X37X维持买入评级牛黄丸提供新增长点Q1回暖趋势明显2023-04-18风险提示提价后片仔癀销量下滑原材料价格上涨导致产品毛利率下降2片仔癀600436SH业绩符合预期疫情对核心日化产品放量不及预期业务增长产生扰动2022-08-21财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元80228694103281212114006增长率yoy23284188174155归母净利润百万元24312472314638584638增长率yoy45517273226202EPS最新摊薄元股403410521639769净资产收益率243213225224219PE倍702690542442368倍PB17615112410182资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1063312705153651873123024营业收入80228694103281212114006现金709724964496719710812营业成本39534726539161987000应收票据及应收账款66481894311241264营业税金及附加727286102119其他应收款119104161150209营业费用651483574674779预付账款192335291444405管理费用377331393462533存货24382628315134934010研发费用200230273321371其他流动资产1246324632463246324财务费用-84-62-101-181-286非流动资产18621899188518731851资产减值损失-16-9-11-13-15长期投资268244211178145其他收益81191010固定资产276272318356387公允价值变动收益50000无形资产221319308308304投资净收益1975385747其他非流动资产10971063104810311015资产处置收益2911192124资产总计1249514604172502060324875营业利润28742976378846475587流动负债21372510270027472949营业外收入75887短期借款776971971971971营业外支出133788应付票据及应付账款388467508612653利润总额28692978378946475586其他流动负债9741073122111631325所得税405455579710853非流动负债222270270270270净利润24642523321139374733长期借款00000少数股东损益3351647995其他非流动负债222270270270270归属母公司净利润24312472314638584638负债合计23592780297030163219EBITDA28253024382946305490少数股东权益432494558637732EPS元403410521639769股本603603603603603资本公积10861094109410941094主要财务比率留存收益78169559117901452617815会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益970511330137221695020923成长能力负债和股东权益1249514604172502060324875营业收入23284188174155营业利润45435273227202归属于母公司净利润45517273226202获利能力毛利率507456478489500现金流量表百万元净利率303284305318331会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE243213225224219经营活动现金流4626873269731604015ROIC217200213212206净利润24642523321139374733偿债能力折旧摊销1226386100115资产负债率189190172146129财务费用-84-62-101-181-286净负债比率-604-109-232-342-445投资损失-19-75-38-57-47流动比率5051576878营运资金变动-21184263-441-618-476速动比率3714213142其他经营现金流97162-19-21-24营运能力投资活动现金流78-6305-14-10-21总资产周转率0706060606资本支出92175192111应收账款周转率132117117117117长期投资143-40333333应付账款周转率126111111111111其他投资现金流314-6170384423每股指标元筹资活动现金流-540-576-682-449-378每股收益最新摊薄403410521639769短期借款57195000每股经营现金流最新摊薄0771139447524665长期借款00000每股净资产最新摊薄16091878227428093468普通股增加00000估值比率资本公积增加08000PE702690542442368其他筹资现金流-598-779-682-449-378PB17615112410182现金净增加额-44200027013615EVEBITDA584562439357295资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明