2Q23扣非净利同比上升26%
　　公司公告1H23实现收入50.5亿元（+14% yoy），归母净利15.4亿元（+17%yoy），扣非净利15.8亿元（+20% yoy）；2Q23收入24.2亿元（+16% yoy）、归母净利7.7亿元（+23% yoy），扣非净利8.1亿元（+26% yoy），环比1Q23提速，主因提价贡献。根据最近经营情况我们调整盈利预测，预计2023-25年归母净利31.0/38.7/44.6亿元，同比增长25%/25%/15%。我们给予2023年PE估值62倍（2015年至今PE均值58x，上调溢价主因业绩提速及化妆品业务边际改善），目标价318.10元（前值329.67元），维持“增持”。
　　片仔癀单品：提价后销量预计略有增长
　　肝病用药（主要为片仔癀单品）1H23收入22.5亿元（+14% yoy）、毛利率77.7%（-2.8pct）；1Q/2Q23收入增速分别为7%、24%，毛利率分别为80.2%、75%，同比分别持平、下滑5.9pct，预计主因原材料上涨。我们估算1Q23内销销量同比+10~15%，ASP窄幅回落；2Q23内销销量同比+5~10%，ASP预计因提价同比提升10~20%（2023年5月8日起内销出厂价提升40%），我们预计提价未对销量造成负面影响。鉴于提价及2H22低基数，我们预计片仔癀单品2023年收入增速有望达30%。
　　安宫牛黄丸高速增长，化妆品2Q恢复增长，商业延续快速增长
　　1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）1H23收入2亿元（+59% yoy），毛利率同比下滑7.5pct至40.2%，预计主因成本上涨。安牛为战略品种，体培牛黄规格已上市，与现有双天然品规形成补充，我们预计未来有望保持高速增长；2）化妆品及日化业务1H23收入同比下滑18%至2.7亿元，毛利率同比下降2pct至63.3%，2Q23收入同比增长15%，我们预计全年有望恢复正增长，拟分拆上市有望激发经营活力；3）医药商业1H23收入21.1亿元（+16% yoy），毛利率同比+4.7pct至16.2%，我们预计2023～25年收入维持较快增长。
　　董事长履新，财务指标稳健
　　8M23林志辉先生履新董事长，曾任漳州市纪律检查委员会常委、漳州市监察委员会委员。经营指标：1）1H23毛利率同比下滑0.6pct至47.1%，1Q23、2Q23分别为48.3%、45.7%，主因核心产品毛利率下滑；2）1H23销售费率同比-1.5pct至4.8%，管理费率同比降0.3pct至3.3%，研发费率同比下降0.2pct至2.3%，费率下降预计主因降本增效；3）经营现金流、投资现金流及财务费用率项目变化较大系资金列示分类调整所致。
　　风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告片仔癀600436CH提价驱动2Q业绩提速华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月20日中国内地中药目标价人民币31810研究员代雯2Q23扣非净利同比上升26SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司公告1H23实现收入505亿元14yoy归母净利154亿元17yoy扣非净利158亿元20yoy2Q23收入242亿元16yoy研究员张云逸归母净利77亿元23yoy扣非净利81亿元26yoy环比1Q23SACNoS0570519060004zhangyunyihtsccom提速主因提价贡献根据最近经营情况我们调整盈利预测预计2023-25862138476729年归母净利310387446亿元同比增长252515我们给予2023研究员高初蕾PhD年PE估值62倍2015年至今PE均值58x上调溢价主因业绩提速及化SACNoS0570523080003gaochuleihtsccom妆品业务边际改善目标价31810元前值32967元维持增持862128972228片仔癀单品提价后销量预计略有增长华泰证券研究所分析师名录肝病用药主要为片仔癀单品1H23收入225亿元14yoy毛利率777-28pct1Q2Q23收入增速分别为724毛利率分别为80275同比分别持平下滑59pct预计主因原材料上涨我们估算1Q23内销销量同比1015ASP窄幅回落2Q23内销销量同比510ASP预计因提价同比提升10202023年5月8日起内销出厂价提升40我们预计提价未对销量造成负面影响鉴于提价及2H22低基数我们预计片仔癀单品2023年收入增速有望达30基本数据安宫牛黄丸高速增长化妆品2Q恢复增长商业延续快速增长1心脑血管用药主要为安宫牛黄丸1H23收入2亿元59yoy目标价人民币31810毛利率同比下滑75pct至402预计主因成本上涨安牛为战略品种收盘价人民币截至8月18日28290市值人民币百万体培牛黄规格已上市与现有双天然品规形成补充我们预计未来有望保持1706786个月平均日成交额人民币百万48925高速增长2化妆品及日化业务1H23收入同比下滑18至27亿元毛52周价格范围人民币22800-32450利率同比下降2pct至6332Q23收入同比增长15我们预计全年有BVPS人民币2010望恢复正增长拟分拆上市有望激发经营活力3医药商业1H23收入211亿元16yoy毛利率同比47pct至162我们预计202325年股价走势图收入维持较快增长片仔癀人民币相对沪深300董事长履新财务指标稳健32598M23林志辉先生履新董事长曾任漳州市纪律检查委员会常委漳州市监3015察委员会委员经营指标11H23毛利率同比下滑06pct至4711Q2327712Q23分别为483457主因核心产品毛利率下滑21H23销售费2524率同比-15pct至48管理费率同比降03pct至33研发费率同比下2288降02pct至23费率下降预计主因降本增效3经营现金流投资现Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23金流及财务费用率项目变化较大系资金列示分类调整所致资料来源Wind风险提示产品供应投放低于预期终端动销低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万80228694106621268414542-2320838226418971464归属母公司净利润人民币百万24312472309538674460-4546168252024941533EPS人民币最新摊薄403410513641739ROE24312134210220741928PE倍70206904551444133827PB倍175915061183933750EVEBITDA倍61565920458936493136资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1片仔癀600436CH图表1片仔癀营业收入2012-6M23图表2片仔癀净利润2012-6M23亿元营业收入经营所得现金亿元净利润经营现金净额80350所得现金营收2532070300经营现金净额净利润280202406025050152002001604015010120308020100540501000003M183M129M123M139M133M149M143M159M153M169M163M179M179M183M199M193M209M203M219M213M189M123M139M133M149M143M159M153M169M163M179M179M183M199M193M209M203M219M213M12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3片仔癀预收预付账款2012-6M23图表4片仔癀应收账款与存货2012-6M23亿元亿元预收账款合同负债预付账款应收账款存货3025252020151510100550003M163M129M123M139M133M149M143M159M159M163M179M173M189M183M199M193M209M203M219M213M129M123M139M133M149M143M159M153M169M163M179M173M189M183M199M193M209M203M219M21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5片仔癀预测PE估值2015-8M23ForwardPEAverage1SD-1SD140120100807760584039200201707202103202201201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202105202107202109202111202203202205202207202209202211202301202303202305202307注数据截至2023年8月17日资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2片仔癀600436CH图表6片仔癀PE-Bands图表7片仔癀PB-Bands人民币片仔癀45x70x人民币片仔癀126x182x90x115x135x238x294x351x62575046956331337515618800Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3片仔癀600436CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1063312705158461968023917营业收入80228694106621268414542现金709724964807784011266营业成本39534726571166397613应收账款61226744389169410941257营业税金及附加7205719688251049912036其他应收账款1188710386127371515317372营业费用6505748336533106342072708预付账款1920233518405064708853994管理费用3766533105373174185749441存货24382628317636924233财务费用84246237618461610210其他流动资产175946397641464316447资产减值损失1602940000000000非流动资产18621899229928183505公允价值变动收益454002002002002长期投资2675324442244422444224442投资净收益18817521752175217521固定投资2639826089212281945017570营业利润28742976371446245324无形资产2209631937413365031358887营业外收入726467553525534其他非流动资产11091074142918762496营业外支出1273265601489526资产总计1249514604181442249827422利润总额28692978371346245324流动负债21372510290533403754所得税4050045476567067062181306短期借款7757997096119114171624净利润24642523314639184511应付账款3224636292438585098458462少数股东损益32575063506350635063其他流动负债10391176127514141545归属母公司净利润24312472309538674460非流动负债2215026972269722697226972EBITDA26792868365545215159长期借款000000000000000EPS人民币基本403410513641739其他非流动负债2215026972269722697226972负债合计23592780317536104023主要财务比率少数股东权益4317449397544605952464587会计年度202120222023E2024E2025E股本6033260332603326033260332成长能力资本公积10861094116811681168营业收入2320838226418971464留存公积78169559126541652120982营业利润4539352248024511514归属母公司股东权益970511330144251829322753归属母公司净利润4546168252024941533负债和股东权益1249514604181442249827422获利能力毛利率50724564464347664765现金流量表净利率30722902295130893102会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE24312134210220741928经营活动现金462276873251332793806ROIC81142616301533803478净利润24642523314639184511偿债能力折旧摊销122226270676472887794资产负债率18881904175016041467财务费用84246237618461610210净负债比率61291181234933484078投资损失18817521752175217521流动比率498506546589637营运资金变动21184263619475909760516速动比率370138206276343其他经营现金967816151000000000营运能力投资活动现金78296305424055170768976总资产周转率071064065062058资本支出921717537490455834775616应收账款周转率14301282128412611237长期投资143324014000000000应付账款周转率14511379142514001391其他投资现金27136089664066406640每股指标人民币筹资活动现金5402357582221672719930955每股收益最新摊薄403410513641739短期借款574119517219782258320745每股经营现金流最新摊薄0771139416543631长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄16091878239130323771普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0367837441000000PE倍70206904551444133827其他筹资现金59800778817252461610210PB倍175915061183933750现金净增加额429384231030333426EVEBITDA倍61565920458936493136资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4片仔癀600436CH免责声明分析师声明本人代雯张云逸高初蕾兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5片仔癀600436CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯张云逸高初蕾本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6片仔癀600436CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7