事件：片仔癀发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入50.45亿元（同比+14.08%），归母净利润15.41亿元（同比+17.23%），扣非归母净利润15.77亿元（同比+19.80%），业绩增速符合预期。
　　片仔癀销量好于预期，稳价稳市保增长。23Q2公司实现营业收入24.16亿元（同比+16.45%），归母净利润7.71亿元（同比+23.37%），扣非归母净利润8.07亿元（同比+25.91%）。据测算，23Q2肝病用药（主要为片仔癀）境内收入9.63亿元（同比+25%）；境外收入1.11亿元，（同比+13%）。根据中药材天地网数据，2023年1~6月牛黄均价为57~80万元/公斤（同比+9.62%~45.45%）。由于原材料涨价，2023年5月片仔癀锭剂零售价由590元/粒上调至760元/粒（提价+28.81%），23Q2销量同比持平,叠加提价因素后，销售额好于预期，但23Q2肝病用药毛利率为74.95%（同比-5.87pcts）。
　　销售费用率持续降低。23Q2公司销售费用率为4.14%，同比-1.39pcts，为近些年单季度最低，一方面提价带动营收，拉低销售费用率水平；另一方面提价前渠道库存低，提价后经销商进货意愿强，公司需投入的销售费用较低。
　　安宫牛黄丸销售创历史新高。2023年1月控股子公司龙晖药业成功将天然麝香（体培牛黄）品规推向市场。上半年公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）实现营业收入1.96亿元（同比+59.26%），其中23Q2实现营业收入0.75亿元（同比+30.36%），预计今年安宫牛黄丸将成为过两亿大单品。受原材料影响，23H1心脑血管用药毛利率同比-7.48pcts，为40.15%。
　　维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为30.63/35.58/44.95亿元，分别同比增长23.9%/16.2%/26.3%，EPS分别为5.08/5.90/7.45元，对应PE分别为55.7/48.0/38.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足风险。

研究报告全文：公司点评片仔癀安宫销售创新高片仔癀提价带动业绩增长证券研究报告2023年08月20日片仔癀600436SH2023年半年度报告点评核心结论公司评级买入股票代码600436SH事件片仔癀发布2023年半年度报告报告期内实现营业收入5045亿元前次评级买入同比1408归母净利润1541亿元同比1723扣非归母净利评级变动维持润1577亿元同比1980业绩增速符合预期当前价格2829片仔癀销量好于预期稳价稳市保增长23Q2公司实现营业收入2416亿近一年股价走势元同比1645归母净利润771亿元同比2337扣非归母净利润807亿元同比2591据测算23Q2肝病用药主要为片仔癀片仔癀中药沪深300境内收入963亿元同比25境外收入111亿元同比13根2013据中药材天地网数据2023年16月牛黄均价为5780万元公斤同比69624545由于原材料涨价2023年5月片仔癀锭剂零售价由590-1-8元粒上调至760元粒提价288123Q2销量同比持平叠加提价因素-15后销售额好于预期但23Q2肝病用药毛利率为7495同比-587pcts-222022-082022-122023-04销售费用率持续降低23Q2公司销售费用率为414同比-139pcts为近些年单季度最低一方面提价带动营收拉低销售费用率水平另一方面分析师提价前渠道库存低提价后经销商进货意愿强公司需投入的销售费用较低吴天昊S0800520080002安宫牛黄丸销售创历史新高2023年1月控股子公司龙晖药业成功将天然13262686562麝香体培牛黄品规推向市场上半年公司心脑血管用药主要为安宫牛wutianhaoresearchxbmailcomcn黄丸实现营业收入196亿元同比5926其中23Q2实现营业收入联系人075亿元同比3036预计今年安宫牛黄丸将成为过两亿大单品受杨欢原材料影响23H1心脑血管用药毛利率同比-748pcts为401517326949583yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级测算公司未来三年归母净利润分别为306335584495亿元分别同比增长239162263EPS分别为508590745元相关研究对应PE分别为557480380x考虑到公司为中药行业龙头核心产品存片仔癀业绩增长符合预期提价带动业绩增长片仔癀600436SH2023年半年度业在量价齐升实力不受集中采购降价影响维持买入评级绩快报点评2023-07-15片仔癀提价幅度超预期意料之外情理之风险提示线上销量不及预期风险原材料供应不足风险中片仔癀600436SH片仔癀价格调整公告点评2023-05-07片仔癀安宫快速扩张业绩增长符合预期核心数据片仔癀600436SH2022年业绩2023年一季报点评2023-04-15202120222023E2024E2025E营业收入百万元80228694102641228114479增长率23284181197179归母净利润百万元24312472306335584495增长率45517239162263每股收益EPS403410508590745市盈率PE702690557480380市净率PB17615112811092数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评片仔癀2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70972496492157438333营业收入80228694102641228114479应收款项9751257129715621842营业成本39534726546964017246存货净额24382628325737724205营业税金及附加727287105122其他流动资产1246324632463246324销售费用65148350510041184流动资产合计1063312705157981740120703管理费用576561626614695固定资产及在建工程291333328313297财务费用8462131464长期股权投资268244244244244其他费用-收入2062816975无形资产221319328325355营业利润28742976364342405371其他非流动资产10821002972991958营业外净收支52110非流动资产合计18621899187218731855利润总额28692978364342395371资产总计1249514604176701927422558所得税费用405455534623799短期借款7769711878856883净利润24642523310836164572应付款项13301485166519762223少数股东损益3351455877其他流动负债3255384245归属于母公司净利润24312472306335584495流动负债合计21372510358128743150长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债222270213235239盈利能力长期负债合计222270213235239ROE277235248246264负债合计23592780379431093390毛利率507456467479500股本603603603603603营业利润率358342355345371股东权益1013711824138761616519169销售净利率307290303294316负债和股东权益总计1249514604176701927422558成长能力营业收入增长率23284181197179现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率45435224164267净利润24642523310836164572归母净利润增长率45517239162263折旧摊销12769929082偿债能力利息费用8462131464资产负债率189190215161150其他20454343523537515流动比498506441605657经营活动现金流4626873269031554075速动比384401350474524资本支出131459148其他536350000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流7863059148每股指标债务融资164264881100291EPS403410508590745权益融资730745105713271568BVPS16091878221125803065其它2595000估值筹资活动现金流54057617523291477PE702690557480380汇率变动PB17615112811092现金净增加额0824248222590PS213196166139118数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评片仔癀2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明