报告关键要素:
　　2023年8月18日公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入50.45亿元（+ 14.08%），归母净利润15.41亿元（+ 17.23%），扣非归母净利润15.77亿元（+ 19.80%），经营活动产生的现金流量净额13.69亿元（-74.49%）。
　　投资要点:
　　肝病用药实现收入22.51亿元，同比增长14.29%。公司肝病用药收入主要由片仔癀锭剂&胶囊剂贡献，2023年5月公司公告片仔癀国内供应价格上调约170元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。我们首次覆盖报告中通过分析历史提价对销量影响发现，全渠道（包括各直营，经销渠道）均价年复合增速5%不影响销量两位数复合增长。在公司对片仔癀合理提价下，我们预期片仔癀有望实现量价齐升，推动公司业绩增长。
　　心脑血管用药实现收入1.96亿元，同比增长59.26%。公司心脑血管产品主要为安宫牛黄丸等，受益于心脑血管行业赛道优势、公司原材料壁垒以及品牌拉动等驱动力，公司安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。
　　化妆品业务实现收入2.73亿元，同比增长-21.91%。2020年，公司启动控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的分拆上市项目，2022年5月完成销售业务端的转移，实现研发和销售的业务独立，2023年上半年正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程。受到子公司分拆上市进展的影响，化妆品业务业绩有所承压。
　　提价有望拉动毛利率，费用端优化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率为47.08%（同比下降0.6pct），肝病用药毛利率为77.71%（同比下降2.78pct），心脑血管用药毛利率为40.15%（同比下降7.48pct），主要是因为公司核心大单品片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料为稀缺中药材，原材料价格上涨带来成本端压力增加。但公司积极储备原材料，同时具备终端提价权，未来有望逐步减弱成本端压力。2）费用端：2023H1,公司销售费用率为4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促销、业务宣传及广告费”减少所致；管理费用率为3.27%（同比下降0.32 pct），财务费用率为-0.27%，三项费用率合计为7.84%（同比下降1.80%pct）。研发费用率为2.30%（同比下降0.19pct）。
　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力。预计2023/2024/2025年收入为109.41亿元/124.22亿元/148.09亿元，对应归母净利润34.01亿元/37.90亿元/45.03亿元，对应EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股，对应PE为50.19/45.03/37.91（对应2023年8月18日收盘价282.9元），维持“买入”评级。
　　风险因素：利好政策不达预期风险、原材料供给不足风险、研发不达预期风险

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告中药公TableTitleTableStockRank司片仔癀和安宫牛黄丸稳健增长化妆品业绩维持研买入究承压TableStockNameTableReportDate片仔癀600436点评报告2023年08月21日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年8月18日公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入总股本百万股603325045亿元1408归母净利润1541亿元1723扣非归流通A股百万股60332母净利润1577亿元1980经营活动产生的现金流量净额1369收盘价元282903580公亿元-7449总市值亿元170678流通A股市值亿元170678司点投资要点个股相对沪深TableChart300指数表现评肝病用药实现收入2251亿元同比增长1429公司肝病用药收入主要由片仔癀锭剂胶囊剂贡献2023年5月公司公告片仔癀片仔癀沪深300报15国内供应价格上调约170元粒海外市场供应价格相应上调约3510告美元粒我们首次覆盖报告中通过分析历史提价对销量影响发现50全渠道包括各直营经销渠道均价年复合增速5不影响销量-5两位数复合增长在公司对片仔癀合理提价下我们预期片仔癀有-10-15望实现量价齐升推动公司业绩增长-20-25心脑血管用药实现收入196亿元同比增长5926公司心脑血管产品主要为安宫牛黄丸等受益于心脑血管行业赛道优势公司数据来源聚源万联证券研究所原材料壁垒以及品牌拉动等驱动力公司安宫牛黄丸市场潜力大有望成为公司新的增长引擎相关研究TableReportList证片仔癀安宫牛黄丸化妆品矩阵推化妆品业务实现收入273亿元同比增长-21912020年公动公司高质量稳健发展券司启动控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的分拆上市项目研2022年5月完成销售业务端的转移实现研发和销售的业务独立究2023年上半年正在梳理IPO尽职调查问题推进股份制改造流程报受到子公司分拆上市进展的影响化妆品业务业绩有所承压告提价有望拉动毛利率费用端优化1毛利率2023H1公司毛利率为4708同比下降06pct肝病用药毛利率为7771同比下降278pct心脑血管用药毛利率为4015同比下降748pct主要是因为公司核心大单品片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料为稀缺中药材原材料价格上涨带来成本端压力增加但公司积极储备原材料同时具备终端提价权未来有望逐步减弱成本端压力2费用端2023H1公司销售费用率为484同比下降148pct分析师TableAuthors黄婧婧主要是促销业务宣传及广告费减少所致管理费用率为327执业证书编号S0270522030001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话18221003557营业收入百万元869400109407712421661480876邮箱huangjjwlzqcomcn增长比率838258413541922净利润百万元247234340079379014450258增长比率166375511451880每股收益元410564628746市盈率倍6904501945033791市净率倍15061220960766数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告同比下降032pct财务费用率为-027三项费用率合计为784同比下降180pct研发费用率为230同比下降019pct盈利预测与投资建议公司核心产品片仔癀具备稀缺性新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力预计202320242025年收入为10941亿元12422亿元14809亿元对应归母净利润3401亿元3790亿元4503亿元对应EPS564元股628元股746元股对应PE为501945033791对应2023年8月18日收盘价2829元维持买入评级风险因素利好政策不达预期风险原材料供给不足风险研发不达预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入8694109411242214809货币资金2496323050257146同比增速838258413541922交易性金融资产000-3营业成本4726546661006996应收票据及应收账款818100911141292毛利3968547563227813存货2628273328803109营业收入4564500450905276预付款项335324375436税金及附加7293107125合同资产0000营业收入083085086084其他流动资产642884981058413009销售费用4836568701333流动资产合计12705157941997924990营业收入556600700900长期股权投资244163795管理费用331416460533固定资产261258252244营业收入381380370360在建工程6187117149研发费用230361460592无形资产319373426487营业收入265330370400商誉0000财务费用-62252412递延所得税资产167179179179营业收入-072023019008其他非流动资产846863890904资产减值损失-9-1-10资产总计14604177162192226958信用减值损失-27000短期借款971109112261366其他收益11211723应付票据及应付账款467537623731投资收益757172104预收账款9101114净敞口套期收益0000合同负债469523604729公允价值变动收益0000应付职工薪酬132146165189资产处置收益11413639应交税费108109112118营业利润2976405745285383其他流动负债1325158817481935营业收入3423370836453635流动负债合计2510291332633717营业外收支2-1-10长期借款0000利润总额2978405645275383应付债券0000营业收入3425370736443635递延所得税负债61494949所得税费用455599671801其他非流动负债209210210210净利润2523345738564582负债合计2780317235223976营业收入2902316031043094归属于母公司的所有者权益11330139941778422287归属于母公司的净利润2472340137904503少数股东权益494550616695同比增速166375511451880股东权益11824145441840022982少数股东损益51566679负债及股东权益14604177162192226958EPS元股410564628746现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额6873140217312022投资-40100102107基本指标资本性支出-162-187-193-1902022A2023E2024E2025E其他-61038376103EPS410564628746投资活动现金流净额-6305-4-1521BVPS1878231929483694债权融资-1396100PE6904501945033791股权融资22100PEG4151134393202银行贷款增加减少1593120135140PB15061220960766筹资成本-761-804-56-62EVEBITDA5907403135913004其他-331300ROE2182243021312020筹资活动现金流净额-576-6697978ROIC1852220519611875现金净流量473417952121数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44