投资要点
　　事件：公司2023年上半年实现营业收入50.45亿元（+14%，较2022年同比增长14%，下同）；归母净利润15.41亿元（+17%）；扣非归母净利润15.77亿元（+20%）；单季度来看，2023Q2实现营收24.16亿元（+16%）；归母净利润7.71亿元（+23%）；扣非归母净利润8.07亿元（+26%）。公司业绩保持稳步增长，符合预期。
　　深耕系列大单品，稳价稳量保增长：1）肝病领域1H23实现收入22.51亿元（+14%），主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价28.8%。2）心脑血管疾病领域，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）均已成功推向市场，带动该领域1H23实现收入1.96亿元（+59%），预计2023年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2亿大单品，明年持续保持高增长。3）化妆品及日化品业务1H23实现营收2.7亿元（-21.9%）。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，打造爆品，未来有望带动业绩增长。公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市，目前正在梳理IPO尽职调查，推进股份制改造流程，拟拆分上市激发新活力。
　　毛利率影响可控，销售费用率下降，创新研发持续加码。毛利率受原材料上涨影响略有下降，公司积极应对，影响可控。肝病用药毛利率为77.71%（-2.9pct，较2022年同比下滑2.9个百分点，下同），降幅较少是得益于片仔癀锭剂提价，有效对冲原材料上涨；心脑血管疾病用药毛利率40.15%（-7.5pct），主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响。1H23销售费用率4.84%（-1.48pct），主要系促销、业务宣传及广告费用下降。公司1H23持续加大研发投入，研发费用率2.30%（-0.19pct）。持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发；加快新药研发，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2023-2025年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13下调至32.23 /39.03/47.39亿元，当前市值对应PE分别为52/43/36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告中药片仔癀600436中报点评片仔癀提价后稳健增长安20232023年08月22日牛销售高速增长证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元8694104731244014551片仔癀沪深300同比820191785归属母公司净利润百万元22472322339034739-1-4同比-72302121-10-13每股收益-最新股本摊薄元股410534647785-16-19-22PE现价最新股本摊薄682552364323356120228222022122120234212023820关键词TableTag业绩符合预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元27968事件公司2023年上半年实现营业收入5045亿元14较2022年一年最低最高价2225033030同比增长14下同归母净利润1541亿元17扣非归母净利市净率倍润1577亿元20单季度来看2023Q2实现营收2416亿元161391流通A股市值百归母净利润771亿元23扣非归母净利润807亿元2616873576公司业绩保持稳步增长符合预期万元总市值百万元16873576深耕系列大单品稳价稳量保增长1肝病领域1H23实现收入2251亿元14主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价2882心基础数据脑血管疾病领域片仔癀牌安宫牛黄丸双天然品规天然麝香体培牛黄品规均已成功推向市场带动该领域1H23实现收入196亿元每股净资产元LF201059预计2023年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2亿大单品明年资产负债率LF2036持续保持高增长化妆品及日化品业务实现营收亿元31H2327-总股本百万股60332219公司推进新品开发和老品升级甄选两膏皇后牌片仔癀珍流通股百万股珠膏御容臻致珍珠膏两霜片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜皇后A60332牌片仔癀珍珠霜作为新增长点打造爆品未来有望带动业绩增长相关研究公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市目前正在梳理IPO尽职调查推进股份制改造流程拟拆分上市激发新活力片仔癀600436事件点评片毛利率影响可控销售费用率下降创新研发持续加码毛利率受原材仔癀时隔三年大幅提价29彰料上涨影响略有下降公司积极应对影响可控肝病用药毛利率为显稀缺性和名贵价值带来业绩较年同比下滑个百分点下同降幅较少7771-29pct202229弹性是得益于片仔癀锭剂提价有效对冲原材料上涨心脑血管疾病用药毛利率4015-75pct主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响1H232023-05-07销售费用率484-148pct主要系促销业务宣传及广告费用下降片仔癀6004362022年年报公司持续加大研发投入研发费用率持续推1H23230-019pct2023年一季报点评业绩符合进以片仔癀为核心的优势品种二次开发加快新药研发有3个化药1类新药3个中药11类新药和1个中药12类新药进入临床研究阶段市场预期看好长期稳健增长用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得期临床总结报告2023-04-18盈利预测与投资评级考虑到原料上涨对利润的影响等原因我们将公司2023-2025年归母净利润预测从340142405213下调至322339034739亿元当前市值对应PE分别为524336倍维持买入评级风险提示产品价格上调后销量下滑的风险原材料成本上涨高于预期政策风险新产品放量不及预期子公司上市不及预期风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告片仔癀三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12705152701939024284营业总收入8694104731244014551货币资金及交易性金融资产24964838822012381营业成本含金融类4726556266087689经营性应收款项1195105214551468税金及附加7284100116存货2628293433063956销售费用483530622713合同资产0000管理费用331367429480其他流动资产6386644664096479研发费用230278330386非流动资产1899195520082060财务费用6249154306长期股权投资244244244244加其他收益11161922固定资产及使用权资产393414433452投资净收益759493102在建工程61656870公允价值变动0000无形资产319354389424减值损失36000商誉0000资产处置收益11161922长期待摊费用38383838营业利润2976382846375618其他非流动资产844840836832营业外净收支2222资产总计14604172252139826344利润总额2978383046395620流动负债2510263028613029减所得税455574696843短期借款及一年内到期的非流动负债1000100010001000净利润2523325539434777经营性应付款项476472581602减少数股东损益51333938合同负债469501529577归属母公司净利润2472322339034739其他流动负债565657751850非流动负债270270270270每股收益-最新股本摊薄元410534647785长期借款0000应付债券0000EBIT2827366943715188租赁负债109109109109EBITDA2923377444775297其他非流动负债161161161161负债合计2780290031303299毛利率4564468946884716归属母公司股东权益11330137981770222441归母净利率2844307731383257少数股东权益494527566604所有者权益合计11824143251826823045收入增长率838204718781697负债和股东权益14604172252139826344归母净利润增长率166303521122141现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6873320734924259每股净资产元1878228729343720投资活动现金流6305484634最新发行在外股份百万股603603603603筹资活动现金流5768186464ROIC2000219921342026现金净增加额4234133824161ROE-摊薄2182233622052112折旧和摊销96104106108资产负债率1904168414631252资本开支162122119116PE现价最新股本摊薄6825523643233561营运资本变动4263104507565PB现价14891223953752数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn