事件：公司发布2023年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为50.45/15.41/15.77亿元，同比+14.08%/17.23%/19.80%；经营性净现金流13.69亿元，同比-74.49%；基本EPS2.55元。业绩符合市场预期。经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关。
　　点评：
　　2Q23锭剂大幅提价，医药工业营收提速，费用管控推动盈利能力提升。23Q1-Q2，单季度营收分别为26.30/24.16亿元，同比+11.98%/16.45%；归母净利润7.70/7.71亿元，同比+11.66%/23.37%。23Q1-Q2医药工业营收分别为13.13/ 11.65亿元，同比+11.41%/24.47%，单二季度明显提速与片仔癀锭剂提价有关。5月6日公司发布提价公告，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。1H23公司净利润增速快于收入，主要得益于费用管控的加强。受原材料和人工成本上升影响，1H23公司毛利率同比下降0.63pp至47.07%，但净利率同比上升1.04pp至31.45%。费用率方面，销售和管理费用率分别同比下降1.48pp/0.32pp至4.84%/3.27%，均达到了历史最低水平。
　　聚焦“4+4+4”大单品战略，持续拓展终端连锁药店。分产品看，1）1H23肝病用药营收同比+14%至22.51亿元，实现稳健增长。其中，23Q1-Q2营收分别同比+6.91%/ 23.66%，Q2增速加快与片仔癀锭剂提价有关。2）1H23心血管用药营收同比+59%至1.96亿元，已超越去年全年营收，安宫牛黄丸销售强劲。3）化妆品业务营收同比-22%至2.73亿元，估计与疫后消费复苏较弱和公司营销投入趋缓有关；4）食品板块营收同比+140%，发展势头良好。23H1公司将其持有的片仔癀上海家化口腔护理有限公司51%的股权无偿划转给了全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司。公司合理优化资源配置，构建“4+4+4”产品矩阵，药品方面深耕系列产品，打造安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4个大单品；化妆品方面以“两膏”“两霜”为新增长点；保健食品方面重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片4个产品。渠道布局方面，公司在全国近400家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖已超过10万家。
　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏承压，下调23-25年归母净利润预测为30.69/39.08/45.24亿元（较前次下调11%/10%/12%），同比+24%/27%/16%，当前股价对应23-25年PE为56/44/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；锭剂控货超预期

研究报告全文：2023年8月22日公司研究Q2医药工业营收提速费用管控下盈利能力提升片仔癀600436SH2023年半年报点评要点买入维持事件公司发布2023年半年报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润当前价28290元分别为504515411577亿元同比140817231980经营性净现金流1369亿元同比-7449基本EPS255元业绩符合市场预期经营性作者净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关分析师林小伟点评执业证书编号S09305171100032Q23锭剂大幅提价医药工业营收提速费用管控推动盈利能力提升23Q1-021-52523871Q2单季度营收分别为26302416亿元同比11981645归母净利润linxiaoweiebscncom分析师黄素青770771亿元同比1166233723Q1-Q2医药工业营收分别为1313执业证书编号S09305210800011165亿元同比11412447单二季度明显提速与片仔癀锭剂提价有关021-525235705月6日公司发布提价公告主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590huangsuqingebscncom元粒上调到760元粒供应价格相应上调约170元粒海外市场供应价格相应上调约35美元粒1H23公司净利润增速快于收入主要得益于费用管控的市场数据加强受原材料和人工成本上升影响1H23公司毛利率同比下降063pp至总股本亿股6034707但净利率同比上升104pp至3145费用率方面销售和管理费用总市值亿元170679率分别同比下降148pp032pp至484327均达到了历史最低水平一年最低最高元2215332886聚焦444大单品战略持续拓展终端连锁药店分产品看11H23肝病近3月换手率1466用药营收同比14至2251亿元实现稳健增长其中23Q1-Q2营收分别同比6912366Q2增速加快与片仔癀锭剂提价有关21H23心血管用股价相对走势药营收同比59至196亿元已超越去年全年营收安宫牛黄丸销售强劲30化妆品业务营收同比-22至273亿元估计与疫后消费复苏较弱和公司营销投-9入趋缓有关4食品板块营收同比140发展势头良好23H1公司将其持有的片仔癀上海家化口腔护理有限公司51的股权无偿划转给了全资子公司福-17建片仔癀健康科技有限公司公司合理优化资源配置构建444产品矩阵-26药品方面深耕系列产品打造安宫牛黄丸茵胆平肝片仔癀含片肝宝4个大-35单品化妆品方面以两膏两霜为新增长点保健食品方面重点培育西洋0722092212220423参三七丹参颗粒芦笋颗粒珍立片胶囊双孢蘑菇提取物片4个产品渠道片仔癀沪深300布局方面公司在全国近400家片仔癀体验馆的基础上聚焦拓展主流连锁渠收益表现道建立全品类战略合作伙伴关系实现终端门店覆盖已超过10万家盈利预测估值与评级片仔癀具备天然护城河长期发展空间广阔且产品价1M3M1Y相对151-536624格伴随购买力提高与提价预期有保值增值属性公司不断夯实医药制造业基础绝对047-964-284品牌势能持续提升考虑到国内消费复苏承压下调23-25年归母净利润预测为资料来源Wind306939084524亿元较前次下调111012同比242716当前股价对应23-25年PE为564438倍维持买入评级相关研报风险提示原材料成本上涨高于预期多元化进展低于预期锭剂控货超预期片仔癀锭剂提价幅度超预期将驱动2023年业公司盈利预测与估值简表绩高增片仔癀600436SH主导产品提价指标202120222023E2024E2025E点评2023-05-07业绩平稳增长强化创新驱动片仔癀营业收入百万元80228694100981222413856600436SH2022年年报及2023年一季报营业收入增长率2320838161521051336点评2023-04-17净利润百万元24312472306939084524净利润增长率4546168241527321577EPS元403410509648750ROE归属母公司摊薄25052182224923522268PE7069564438PB17615112510386资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告片仔癀600436SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入80228694100981222413856总资产1249514604176801966522722营业成本39534726534162067081货币资金70972496504961128297折旧和摊销1064799111128交易性金融资产90000税金及附加727291110111应收账款61274486510471186销售费用651483440570604应收票据527385103117管理费用377331364441485其他应收款合计119104120146165研发费用200230247323346存货24382628297234563945财务费用-84-6269461其他流动资产1156324632463246324投资收益1975130156187流动资产合计1063312705157941762720537营业利润28742976367846835420其他权益工具471376376376376利润总额28692978368346805417长期股权投资268244296359434所得税405455552702813固定资产264261292385461净利润24642523313039784604在建工程1561535556少数股东损益3351617080无形资产221319298278260归属母公司净利润24312472306939084524商誉00000EPS元403410509648750其他非流动资产229212212212212非流动资产合计18621899188720382185现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债23592780348024232068经营活动现金流4626873272933473953短期借款77697116834880净利润24312472306939084524应付账款322363410477544折旧摊销1064799111128应付票据65104117136155净营运资金增加8996845114116951408预收账款69111315其他-2974-2492-1581-2367-2107其他流动负债3255555555投资活动产生现金流78-6305-66-106-88流动负债合计21372510331922621907净资本支出-87-162-100-200-200长期借款00000长期投资变化268244-52-62-75应付债券00000其他资产变化-102-638886156187其他非流动负债85100100100100融资活动现金流-540-576-110-2178-1680非流动负债合计222270161161161股本变化00000股东权益1013711824142001724120654债务净变化80202712-1195-488股本603603603603603无息负债变化329220-12138133公积金22032447244724472447净现金流-44255210632185未分配利润66998205105211349216824归属母公司权益970511330136451661719949少数股东权益432494555625705盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率507456471492489销售费用率811556436466436EBITDA率363338369385388管理费用率470381361361350EBIT率348330359375379财务费用率-105-072068038000税前净利润率358343365383391研发费用率249265245265250归母净利润率303284304320326所得税率1415151515ROA197173177202203ROE摊薄251218225235227每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC342174203229241每股红利121125155198229每股经营现金流0771139452555655偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产16091878226227543307资产负债率191920129每股销售收入13301441167420262297流动比率4985064767791077速动比率384401386626870估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务12151133797321468293PE7069564438有形资产有息债务151414081003371076197PB17615112510386EVEBITDA583597465366317资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0404050708敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获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