核心观点
　　受油价下跌影响，公司业绩同比下降：中国海油发布2023年中报，公司实现营收1920.64亿元，同比-5.09%，实现归母净利润637.61亿元，同比-11.30%，其中Q2单季度实现营收943.53亿元，同比-15.35%，环比-3.44%，实现归母净利润316.48亿元，同比-15.80%，环比-1.45%。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023年上半年布伦特均价同比-24%，公司石油液体实现价格为73.57美元/桶，同比-29%，公司天然实现价格为8.12美元/千立方英尺，同比+1%。
　　增储上产、降本增效：产量方面，上半年油气净产量达331.8百万桶油当量，同比上升8.9%，实现油气销售收入人民币1,516.9亿元，同比下降14.1%。成本方面，上半年桶油作业费为7.16美元／桶油当量，同比-8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为14.14美元／桶油当量，同比-3%；桶油销售及管理费用为2.19美元／桶油当量，同比-4%。公司持续增储上产，坚持提质降本增效，使得净利润下跌幅度远小于国际油价下跌幅度，有效抵御了油价下跌的不良影响。
　　推进勘探和新项目进展：2023年上半年公司资本开支同比上升35.9%，主要用于推进在建项目和勘探。公司在中国海域获5个新发现，并成功评价14个含油气构造。陆上勘探方面，公司高效评价神府深层煤层气勘探。海外勘探方面，公司在圭亚那Stabroek区块也获得1个新发现。上半年公司高效推进产能建设，计划年内投产的新项目中，巴西Buzios5项目已按期投产，渤中19-6凝析气田I期等7个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。持续的勘探进展和项目投产将助力公司油气产能长期稳定增长。
　　盈利预测与投资建议
　　由于上半年国际油价下跌幅度较大，而公司桶油成本的管控好于预期，油气产销量高于预期，我们下调了公司石油液体价格预测，下调桶油成本预测，上调油气产销量预测。我们调整公司2023-2025年每股收益分别为2.54、2.72、2.94元（原23-24年预测3.07、3.18元），按照可比公司23年调整后8倍PE，调整目标价为20.32元（原目标价20.65元），维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

研究报告全文：公司研究中报点评中国海油600938SH维持增产降本抵御油价下跌影响长期成长可买入股价2023年08月22日1881元期目标价格2032元52周最高价最低价19881381元总股本流通A股万股47566764741862A股市值百万元894731国家地区中国核心观点行业石油化工受油价下跌影响公司业绩同比下降中国海油发布2023年中报公司实现营收报告发布日期2023年08月23日192064亿元同比-509实现归母净利润63761亿元同比-1130其中Q2单季度实现营收94353亿元同比-1535环比-344实现归母净利润1周1月3月12月31648亿元同比-1580环比-145导致公司业绩同比下降的主要原因是油绝对表现0820681683412价下跌2023年上半年布伦特均价同比-24公司石油液体实现价格为7357美元相对表现31223574424桶同比-29公司天然实现价格为812美元千立方英尺同比1沪深300-23-167-532-1012增储上产降本增效产量方面上半年油气净产量达3318百万桶油当量同比上升89实现油气销售收入人民币15169亿元同比下降141成本方面上半年桶油作业费为716美元桶油当量同比-8桶油折旧折耗和摊销不含油田拆除费为1414美元桶油当量同比-3桶油销售及管理费用为219美元桶油当量同比-4公司持续增储上产坚持提质降本增效使得净利润下跌幅度远小于国际油价下跌幅度有效抵御了油价下跌的不良影响推进勘探和新项目进展2023年上半年公司资本开支同比上升359主要用于推进在建项目和勘探公司在中国海域获5个新发现并成功评价14个含油气构造陆上勘探方面公司高效评价神府深层煤层气勘探海外勘探方面公司在圭亚那Stabroek区块也获得1个新发现上半年公司高效推进产能建设计划年内投产的新项目中巴西Buzios5项目已按期投产渤中19-6凝析气田I期等7个新项证券分析师倪吉021-633258887504目正在安装其他新项目建设稳步推进持续的勘探进展和项目投产将助力公司油nijiorientseccomcn气产能长期稳定增长执业证书编号S0860517120003盈利预测与投资建议由于上半年国际油价下跌幅度较大而公司桶油成本的管控好于预期油气产销量联系人李跃高于预期我们下调了公司石油液体价格预测下调桶油成本预测上调油气产销liyueorientseccomcn量预测我们调整公司2023-2025年每股收益分别为254272294元原23-24年预测307318元按照可比公司23年调整后8倍PE调整目标价为2032元原目标价2065元维持买入评级风险提示业绩创新高增储上产夯实长期发展基础2022-08-28优质的油气资源标的高油价下直接受益2022-04-22油价大幅下跌新项目不及预期年产量不及预期公允价值变动净收益的不确定性汇率波动影响公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元246111422230402972427078452538同比增长584716-466060营业利润百万元95804194925164148176233189946同比增长17561035-1587478归属母公司净利润百万元70320141700120662129558139651同比增长18181015-1487478每股收益元148298254272294毛利率506531479484491净利率286336299303309净资产收益率154263191180169市盈率12562736863市净率1815131110资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国海油中报点评增产降本抵御油价下跌影响长期成长可期表1可比公司估值2023822公司每股收益元市盈率2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中国石化0550640680721121973906857中国石油082082085088947945914879陕西煤业362289301310447561539523中国神华350339346352785812796782兖矿能源414397417431408425405391调整后平均807070资料来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国海油中报点评增产降本抵御油价下跌影响长期成长可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金79730121387123189153544192529营业收入246111422230402972427078452538应收票据账款及款项融资2704837992348793696639169营业成本121585198223209976220161230411预付账款28673115297331513339营业税金及附加1117218778175591860919719存货57036239660969297252销售费用26943355367238914123其他9263495946959169591695916管理费用及研发费用67247883795084258928流动资产合计207982264679263566296506338205财务费用39363029466145004153长期股权投资4154048927489274892748927资产信用减值损失7957666384635636固定资产5036665286091061812586公允价值变动收益779705917917917在建工程00348522609投资净收益24174674381638163816无形资产32323798459948994700其他565660645645645其他528779604975669288739627809966营业利润95804194925164148176233189946非流动资产合计578587664352731770804593876788营业外收入206161110110110资产总计78656992903199533711010991214993营业外支出189316330330330短期借款43034303430343034303利润总额95821194770163928176013189726应付票据及应付账款4899059789633346640669498所得税2551453093432884647950100其他4065849299491904928649388净利润70307141677120640129534139626流动负债合计93951113391116827119995123189少数股东损益1323222426长期借款1129011287112871128711287归属于母公司净利润70320141700120662129558139651应付债券10160391858918589185891858每股收益元148298254272294其他97749114112107195107195107195非流动负债合计210642217257210340210340210340主要财务比率负债合计3045933306483271673303353335292021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益10641201117911551129成长能力实收资本或股本4308175180751807518075180营业收入584716-466060资本公积28542854285428542854营业利润17561035-1587478留存收益454362518985588788691406802131归属于母公司净利润18181015-1487478其他19385163169169169获利能力股东权益合计481976598383668170770764881463毛利率506531479484491负债和股东权益总计78656992903199533711010991214993净利率286336299303309ROE154263191180169现金流量表ROIC124215163157150单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润70307141677120640129534139626资产负债率387356329300275折旧摊销7352324170223242952净负债率10311070000财务费用39363029466145004153流动比率221233226247275投资损失24174674381638163816速动比率215227219241268营运资金变动59404316567548444营运能力其它6939162787651017088270881应收账款周转率109134113119119经营活动现金流147893205574646536220872477存货周转率202301299298297资本支出25983367514651465146总资产周转率0305040404长期投资388879000每股指标元其他9359886227473347334733每股收益148298254272294投资活动现金流9623598473413413413每股经营现金流343273086083096债权融资128391135691700每股净资产10111255140216181851股权融资2732099000估值比率其他2046795926555203144033079市盈率12562736863筹资活动现金流3333264962624373144033079市净率1815131110汇率变动影响9132062-0-0-0EVEBITDA7638454239现金净增加额174134420118023035538985EVEBIT7739454239资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中国海油中报点评增产降本抵御油价下跌影响长期成长可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素