核心观点
　　公司23H1归母净利638亿元，同比-11.3%；23Q2归母净利316亿元，环比仅减少1.4%。考虑到23H1实现油价同比下滑29.2%，公司业绩韧性极强，主要得益于优异的成本管控和持续增储上产。23H1油气净产量331.8百万桶，同比+8.9%，超额完成半年度目标，且Q2产量环比+2.4%。公司23H1桶油成本28.17美元/桶，同比下降2.15美元/桶。公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。公司中期分红0.59港元/股，分红率约40%。假设全年维持40%分红率，最新A股年化股息率达5.8%，港股股息率达9.3%。优秀经营能力、高股息率叠加中国特色估值体系建设，公司价值仍被低估。
　　事件
　　公司发布2023年中报，业绩环比基本持平
　　公司2023年上半年实现营业收入1,920.64亿元，同比减少5.1%；实现归母净利润637.61亿元，同比减少11.3%；实现扣非后归母净利润623.24亿元，同比减少12.1%。其中23Q2单季实现收入943.53亿元，环比减少3.4%；实现归母净利润316.48亿元，环比减少1.4%；实现扣非归母净利润308.64亿元，环比减少1.9%。
　　简评
　　产量环比增长，低成本优势延续，公司作为油气开发领域龙头的α属性地位进一步凸显
　　23H1公司实现油价73.6美元/桶，同比-29.2%。公司23年产量目标为650-660百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际2023H1公司净产量达331.8百万桶油当量，同比上升8.9%，超额完成半年度目标。
　　其中，得益于新投产油气田带来的产量增长，23H1中国净产量达331.8百万桶油当量，同比上升8.9%；得益于圭亚那和巴西产量增加，海外净产量达100.7百万桶油当量，同比上升14.4%。公司石油和天然气产量为260.4百万桶和415.5十亿立方英尺，同比增长8.9%和8.3%。23Q2单季而言，油气产量167.9百万桶当量，环比增加2.4%；其中原油产量132.0百万桶，环比大增2.8%，天然气产量208.0十亿立方英尺，环比基本持平。
　　同时公司严格管控成本，桶油成本继续保持优势。公司23H1综合桶油成本28.17美元/桶，同比下降2.15美元/桶（降幅达7.1%），环比略有下降（23Q1为28.22美元/桶）。其中作业费用下降0.61美元/桶（-7.9%）至7.16美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.38美元/桶至14.14美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下跌回落1.07美元/桶至3.72美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。
　　公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长
　　2022年公司资本支出1025亿，同比增长15.6%。2023H1公司资本支出565亿，同比大增35.9%。23H1公司共获得5个新发现，并成功评价14个含油气构造。2023年公司新项目推进顺利，1个新项目顺利投产，即巴西Buzios5项目，带来了产量新增长点；7个新项目开始安装，包括渤中19-6凝析气田I期开发项目、渤中28-2南油田二次调整项目、涠洲5-7油田开发项目、恩平18-6油田开发项目、陆丰12-3油田开发项目、巴西Buzios5项目和圭亚那Payara项目；1个项目处于建造阶段，即神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目。公司项目注重绿色低碳，首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”开始海上安装；恩平15-1海上CCS示范工程为首口海上二氧化碳回注井开始钻井作业；海上油气田大规模应用绿电预计全年消纳绿电5亿度，可减碳约40万吨。展望2023年，公司计划资本支出1000-1100亿元人民币，产量目标为650-660百万桶油当量。未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023年将有9个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。
　　美联储加息进入尾声，原油供应端弹性依然不足，油价维持高位的韧性仍然偏强
　　资本开支偏低和碳中和转型约束导致的供应增量弹性不足是本来油价大周期的主要逻辑。展望23H2及往后，美联储加息已进入尾声，而中国市场需求存恢复空间，欧美需求仍有韧性，布伦特油价在近期重新抬升至85美元/桶附近后维持高位震荡。OPEC+自2022年11月起减产并持续到2023年12月，2023年4月再度宣布超预期减产，以及美国页岩油增产速度缓慢（美国总钻机数量已经下滑半年）并存在补充战略库存的需求，我们认为原油维持高景气的韧性仍然偏强。
　　盈利预测与估值：考虑到公司降本增效持续推进叠加油价再度走强，小幅上调公司2023-2025年归母净利至1302亿元、1375亿元、1470亿元。公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评油气开采23Q2净利环比基本持平油气开采中国海油600938SH龙头属性凸显且仍具成长性核心观点维持买入邓胜公司23H1归母净利638亿元同比-11323Q2归母净利dengshengcsccomcn316亿元环比仅减少14考虑到23H1实现油价同比下滑SAC编号S1440518030004292公司业绩韧性极强主要得益于优异的成本管控和持续增储上产23H1油气净产量3318百万桶同比89超发布日期年月日额完成半年度目标且Q2产量环比24公司23H1桶油成20230820本2817美元桶同比下降215美元桶公司作为油气开采当前股价1844元领域龙头的属性继续维持公司中期分红059港元股分红率约40假设全年维持40分红率最新A股年化股息率达58港股股息率达93优秀经营能力高股息率叠加主要数据中国特色估值体系建设公司价值仍被低估股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月事件-330-102-2691182578292712月最高最低价元19921441公司发布2023年中报业绩环比基本持平总股本万股475667640公司年上半年实现营业收入亿元同比减少2023192064流通A股万股2841851951实现归母净利润63761亿元同比减少113实现扣总市值亿元539098非后归母净利润62324亿元同比减少121其中23Q2单流通市值亿元52404季实现收入94353亿元环比减少34实现归母净利润近月日均成交量万31648亿元环比减少14实现扣非归母净利润30864亿3281964元环比减少19主要股东中国海洋石油公司BVI6049简评股价表现48产量环比增长低成本优势延续公司作为油气开发领域龙28头的属性地位进一步凸显823H1公司实现油价736美元桶同比-292公司23年产量目标为650-660百万桶油当量同比增幅42-58实际-122023H1公司净产量达3318百万桶油当量同比上升892022817202291720231172023217202331720234172023517202361720237172023817超额完成半年度目标202210172022111720221217中国海油上证指数相关研究报告中信建投化工及能源开采中国海油2023-04-0600938油气产量增速超预期能源央1企估值修复空间显著中信建投化工及能源开采中国海油2022-10-1600938业绩高增长油气开发龙头具9备低估值优势中信建投化工及能源开采中国海油2022-08-2600938业绩超预期油气开发龙头6alpha属性突出且估值低位中信建投化工及能源开采中国海油2022-07-1600938油价韧性有望超预期公司8本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下alpha属性突出且估值低位本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中国海油A股公司简评报告其中得益于新投产油气田带来的产量增长23H1中国净产量达3318百万桶油当量同比上升89得益于圭亚那和巴西产量增加海外净产量达1007百万桶油当量同比上升144公司石油和天然气产量为2604百万桶和4155十亿立方英尺同比增长89和8323Q2单季而言油气产量1679百万桶当量环比增加24其中原油产量1320百万桶环比大增28天然气产量2080十亿立方英尺环比基本持平同时公司严格管控成本桶油成本继续保持优势公司23H1综合桶油成本2817美元桶同比下降215美元桶降幅达71环比略有下降23Q1为2822美元桶其中作业费用下降061美元桶-79至716美元桶折旧折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降038美元桶至1414美元桶除所得税以外的其他税金因为油价下跌回落107美元桶至372美元桶公司作为国内油气开采最具成本优势的属性继续维持公司继续扩大资本支出和加大勘探力度保障油气产量持续增长2022年公司资本支出1025亿同比增长1562023H1公司资本支出565亿同比大增35923H1公司共获得5个新发现并成功评价14个含油气构造2023年公司新项目推进顺利1个新项目顺利投产即巴西Buzios5项目带来了产量新增长点7个新项目开始安装包括渤中19-6凝析气田I期开发项目渤中28-2南油田二次调整项目涠洲5-7油田开发项目恩平18-6油田开发项目陆丰12-3油田开发项目巴西Buzios5项目和圭亚那Payara项目1个项目处于建造阶段即神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目公司项目注重绿色低碳首座深远海浮式风电平台海油观澜号开始海上安装恩平15-1海上CCS示范工程为首口海上二氧化碳回注井开始钻井作业海上油气田大规模应用绿电预计全年消纳绿电5亿度可减碳约40万吨展望2023年公司计划资本支出1000-1100亿元人民币产量目标为650-660百万桶油当量未来公司将继续推进勘探开发工作按照计划2023年将有9个新项目投产为产量稳步增长提供有力支撑美联储加息进入尾声原油供应端弹性依然不足油价维持高位的韧性仍然偏强资本开支偏低和碳中和转型约束导致的供应增量弹性不足是本来油价大周期的主要逻辑展望23H2及往后美联储加息已进入尾声而中国市场需求存恢复空间欧美需求仍有韧性布伦特油价在近期重新抬升至85美元桶附近后维持高位震荡OPEC自2022年11月起减产并持续到2023年12月2023年4月再度宣布超预期减产以及美国页岩油增产速度缓慢美国总钻机数量已经下滑半年并存在补充战略库存的需求我们认为原油维持高景气的韧性仍然偏强盈利预测与估值考虑到公司降本增效持续推进叠加油价再度走强小幅上调公司2023-2025年归母净利至1302亿元1375亿元1470亿元公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用维持买入评级风险提示全球经济出现衰退公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化随着国内外宏观经济的周期性波动下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响原油供应端超预期增加本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化从而导致油价出现大跌公司产量增速不及预期油气开发存在一定不确定性如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平图表1盈利预测和财务比率202120222023E2024E2025E请参阅最后一页的重要声明1中国海油A股公司简评报告营业收入百万元246112422230385561403775426037增长率584716-874755净利润百万元70320141700130224137489146976增长率18181015-815669毛利率506531516520524净利率286336338341345ROE146237188170158EPS摊薄元163298274289309PE倍11362676460PB倍1715131109资料来源Wind中信建投图表2国际油价走势期货结算价连续布伦特原油期货结算价连续WTI原油140120100806040200资料来源Wind中信建投图表3公司主要经营指标2023H12022H1变动营业收入百万元192064202355-5油气销售收入百万元151686176681-14石油液体129933158572-18天然气217531810920归属于母公司股东的净利润百万元6376171887-11每股基本盈利元134157-15资本支出亿元56541636平均实现价格石油液体美元桶735710385-29天然气美元千立方英尺8128071资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2中国海油A股公司简评报告图表4公司产量摘要2023H12022H1石油液体天然气油气合计石油液体天然气油气合计百万桶十亿立方英尺百万桶油当量百万桶十亿立方英尺百万桶油当量中国渤海102334310809603231014南海西部19412324081881161389南海东部565721685534733655东海11267551313736陆上00249883-43773合计179330602312169527912168海外亚洲不含中国10932116786248130大洋洲09261600720648非洲80348614130146北美洲不含加拿大98196130109203143加拿大150150113-113南美洲306276354174257219欧洲580659791281合计81110941007710957880总计260441553318240537473048资料来源公司公告中信建投图表5公司半年度净利与布伦特原油均价人民币汇率的变化趋势中国海油净利润十亿元布伦特原油现货价美元桶美元兑人民币汇率120720100700806806066040640206200600资料来源公司公告Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3中国海油A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名林伟昊研究助理复旦大学化学学士金融硕士覆盖原油煤炭聚氨酯氯碱和部分新材料行业请参阅最后一页的重要声明4中国海油A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计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