事件：2023年8月17日晚，中国海油发布2023年中期业绩报告。2023上半年，公司实现营业收入1920.64亿元，同比下降5.09%，环比下降12.65%；实现归母净利润637.61亿元，同比下降11.30%，环比下降8.67%；实现基本每股收益1.34元。
　　其中，2023Q2，公司实现营收943.53亿元，同比下降15.35%，环比下降3.44%；实现归母净利润316.48亿元，同比下降15.80%，环比下降1.45%；实现基本每股收益0.66元。
　　点评：
　　2023Q2,受油价回落影响，公司利润环比小幅下降。产量方面，2023Q2，公司产量增速高于年度设定目标，主要来自海外增量贡献，公司油气净产量达167.9百万桶油当量，同比+9.17%，环比+2.44%，其中，海外油气产量达52.1百万桶油当量，同比+12.53%，环比+7.20%，主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。价格方面，2023Q2，布伦特油价平均77.73美元/桶，公司平均实现油价72.99美元/桶，较布伦特原油折价4.74美元/桶，相比2023Q1近8美元/桶的折价显著收窄，我们认为可能考虑公司在南美地区的销售油价挂钩WTI，而布伦特-WTI价差在2023Q2环比平均收窄1.83美元/桶。此外，汇兑收益也贡献了一定利润。整体来看，2023Q2,得益于产量增加、折价收窄、汇兑收益以及石油特别收益金的下降，公司实现归母净利润环比仅下降1.45%，明显低于布伦特油价环比5.33%的降幅。
　　桶油成本保持显著优势。2023H1，公司桶油成本为28.17美元/桶，同比-2.15美元/桶，主要为油价下降带动的税金及附加的下降以及产量增长和汇率变动带来的作业费用的下降。对比2023Q1，我们可以推断，2023Q2公司桶油成本环比下降，但其中的桶油作业费用环比提升，油服景气提升带来的油服服务价格抬升可能是重要组成部分；桶油折旧摊销费用环比下降，可能为优质区块持续放量和汇率影响。
　　资本支出同环比增加，助力公司增储上产计划。2023Q2，公司实现资本支出318亿元，同比+28.92%，其中开发支出同比+51.54%至197亿元；环比+28.41%，其中生产支出环比+76.99%至68亿元。2023年，公司计划资本开支1000-1100亿元，最大同比增长7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元，截至2023H1,公司三个环节计划资本开支的完成度按下限计分别为54.44%、60.17%、50.95%，按上限计分别为49.49%、54.70%、46.32%。
　　勘探开发持续推进，公司成长性显现。2023Q2，巴西Buzios5项目投产，其高峰权益产量为1.5万桶油当量/天。此外，在中国海域，公司获得番禺10-6和开平18-1等多个油气新发现，成功评价秦皇岛27-3等大中型含油气构造。在中国陆上，公司高效推进深层煤层气勘探评价，提升了资源动用潜力。在海外，圭亚那Stabroek区块勘探取得积极进展，在中深层再获新发现。公司预计2023年将有9个新项目投产，权益高峰产量合计可达到16.4万桶油当量/天，其中，圭亚那及国内海域处于安装阶段的高峰权益产量合计11.2万桶/天，处于建造阶段的高峰权益产量合计3.7万桶/天。2023-2025年，公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，净产量增速约为6%。我们认为，在国内加强推进油气增储上产和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。
　　高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中，公司保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税）。公司宣布2023年中期股息为0.59港元/股，股息支付率为40%，以2023年8月17日股价和汇率为准，公司A股中期股息率为2.94%，H股中期股息率为4.63%，仍保持较高水平。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。我们认为公司2022-2024年A股估值处于6-7倍，H股估值将处于4-5倍，公司H股PB仅不到1倍，A股PB在1.5倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在估值修复空间。
　　2023年油价中枢有望继续维持中高位。2023年上半年，在美联储继续加息、欧美银行业危机叠加OPEC+持续减产等多方因素影响下，市场进入供需相持阶段，原油价格在70-80美元/桶区间波动。2023年7月，沙特已实施100万桶/天的强势额外减产，加剧原油供应紧张，同时成品油消费特别是美国汽油消费进入旺季，美联储加息或接近尾声，油价企稳回升。我们认为，本轮油价高位从根本来看，是产能出清、过去资本开支严重下滑引致的。在需求端持续增长的前提下，若资本开支持续处于相对低位，则供给端紧张局面无法得到有效缓解，油价难以从高位下降。同时，以沙特为代表的OPEC+当前具备较强的控产能的实力和意愿，美国页岩油桶油成本抬升以及约70美元/桶油价水平下的战略储备补库预期或将有效托底油价。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为1303.45、1337.95和1428.30亿元，同比增速分别为-8.0%、2.6%、6.8%，EPS分别为2.74、2.81和3.00元/股，按照2023年8月17日A股收

研究报告全文：TableTitle证券研究报告23Q2产量增长对冲油价波动资源成长性及公司研究TableReportType高股息凸显投资价值点评报告TableStockAndRank中国海油600938SHTableReportDate2023年8月18日中国海洋石油0883HKTableS事件202ummar3年y8月17日晚中国海油发布2023年中期业绩报告2023上投资评级买入半年公司实现营业收入192064亿元同比下降509环比下降1265实现归母净利润63761亿元同比下降1130环比下降867实现基上次评级买入本每股收益134元TableAuthor左前明能源行业首席分析师执业编号S1500518070001其中2023Q2公司实现营收94353亿元同比下降1535环比下降联系电话010-83326712344实现归母净利润31648亿元同比下降1580环比下降145邮箱zuoqianmingcindasccom实现基本每股收益066元胡晓艺石化行业研究助理点评邮箱huxiaoyicindasccom2023Q2受油价回落影响公司利润环比小幅下降产量方面2023Q2公司产量增速高于年度设定目标主要来自海外增量贡献公司油气净产量达1679百万桶油当量同比917环比244其中海外油相关研究气产量达521百万桶油当量同比1253环比720主要得益于中国海油600938SH高油价低估值圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加价格方面2023Q2高股息持续兑现中海油迎来历史机遇布伦特油价平均7773美元桶公司平均实现油价7299美元桶较20220421布伦特原油折价474美元桶相比2023Q1近8美元桶的折价显著收中国海油600938SH中海油怎么给估窄我们认为可能考虑公司在南美地区的销售油价挂钩WTI而布伦特值20220422-WTI价差在2023Q2环比平均收窄183美元桶此外汇兑收益也贡22Q1利润超预期21年特别派息高油价献了一定利润整体来看2023Q2得益于产量增加折价收窄汇兑低估值高股息持续兑现20220429收益以及石油特别收益金的下降公司实现归母净利润环比仅下降高油价低成本扩产量助力估值修复145明显低于布伦特油价环比533的降幅202207142022Q3业绩预增坚定看好海上油气龙头桶油成本保持显著优势2023H1公司桶油成本为2817美元桶同20221017比-215美元桶主要为油价下降带动的税金及附加的下降以及产量油气产量创同期新高成本优势支撑盈利增长和汇率变动带来的作业费用的下降对比2023Q1我们可以推断202210272023Q2公司桶油成本环比下降但其中的桶油作业费用环比提升油服高分红优质龙头估值修复空间凸显景气提升带来的油服服务价格抬升可能是重要组成部分桶油折旧摊销20230330费用环比下降可能为优质区块持续放量和汇率影响优质海上油气央企价值与成长兼具资本支出同环比增加助力公司增储上产计划2023Q2公司实现资本20230428支出318亿元同比2892其中开发支出同比5154至197亿元环比2841其中生产支出环比7699至68亿元2023年公司计划资本开支1000-1100亿元最大同比增长732其中勘探开发生产开支分别为180-198590-649210-231亿元截至2023H1公司三个环节计划资本开支的完成度按下限计分别为544460175095按上限计分别为494954704632信达证券股份有限公司勘探开发持续推进公司成长性显现2023Q2巴西Buzios5项目投产CINDASECURITIESCOLTD其高峰权益产量为15万桶油当量天此外在中国海域公司获得北京市西城区闹市口大街9号院1号楼番禺10-6和开平18-1等多个油气新发现成功评价秦皇岛27-3等大邮编100031中型含油气构造在中国陆上公司高效推进深层煤层气勘探评价提升了资源动用潜力在海外圭亚那Stabroek区块勘探取得积极进展在中深层再获新发现公司预计2023年将有9个新项目投产权益高峰产量合计可达到164万桶油当量天其中圭亚那及国内海域处于安装阶段的高峰权益产量合计112万桶天处于建造阶段的高峰权益产量合计37万桶天2023-2025年公司目标油气产量分别为650-660690-700730-740百万桶油当量净产量增速约为6我们认为在国内加强推进油气增储上产和中国海洋石油集团有限公司落实七年行动计划的推动下中海油将继续保持油气产量稳步增长公司盈利也具备一定的成长空间高股息低估值具备优质投资价值在中海油2023年战略展望中公司保证2022-2024年全年股息支付率不低于40绝对值不低于070港元股含税公司宣布2023年中期股息为059港元股股息支付率为40以2023年8月17日股价和汇率为准公司A股中期股息率为294H股中期股息率为463仍保持较高水平另一方面相比其他石油公司公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性较弱的波动性和更优秀的资产质量我们认为公司2022-2024年A股估值处于6-7倍H股估值将处于4-5倍公司H股PB仅不到1倍A股PB在15倍左右叠加央企改革政策推进公司存在估值修复空间2023年油价中枢有望继续维持中高位2023年上半年在美联储继续加息欧美银行业危机叠加OPEC持续减产等多方因素影响下市场进入供需相持阶段原油价格在70-80美元桶区间波动2023年7月沙特已实施100万桶天的强势额外减产加剧原油供应紧张同时成品油消费特别是美国汽油消费进入旺季美联储加息或接近尾声油价企稳回升我们认为本轮油价高位从根本来看是产能出清过去资本开支严重下滑引致的在需求端持续增长的前提下若资本开支持续处于相对低位则供给端紧张局面无法得到有效缓解油价难以从高位下降同时以沙特为代表的OPEC当前具备较强的控产能的实力和意愿美国页岩油桶油成本抬升以及约70美元桶油价水平下的战略储备补库预期或将有效托底油价盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年净利润分别为130345133795和142830亿元同比增速分别为-802668EPS分别为274281和300元股按照2023年8月17日A股收盘价对应的PE分别为673656和614倍H股收盘价对应的PE分别为428417390倍公司受益于原油价格相对高位和产量增长2023-2025年有望继续保持良好业绩估值相对2010-2020油价大周期时期处于底部并明显低于行业水平且享受高股息我们维持对公司A股和H股的买入评级风险因素疫情反复经济波动和油价下行风险公司增储上产速度不及预期风险经济制裁和地缘政治风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元246111422230407957423545459510增长率YoY584716-343885归属母公司净利润70320141700130345133795142830百万元增长率YoY18181015-802668每股净资产元10771255142015891769净资产收益率146237193177170ROEEPS摊薄元148298274281300PEA股1247619673656614PEH股444299428417390PBA股182147130116104PBH股061071083074066TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月17日收盘价注2023年8月17日港元兑人民币汇率为09204请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3TableFinance资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产207982264679253395304357336247营业总收入246111422230407957423545459510货币资金79730121387125786168213212361营业成本121585198223199920212091234737应收票据6040000营业税金及1117218778174951718718057附加应收账款2644436546314473796728406销售费用26943355326433883308预付账款28673115299931813052管理费用52186356571159305974存货57036239597869835406研发费用15061527142810271632其他9263497392871858801287022财务费用39363029298323951047非流动资产578587664352735750765861795890减值损失合-7963-677-4500-4500-4500长期股权投资4154048927519275492757927投资净收益计24174674408042354595固定资产合50366652742780508538其他1350-34755868942无形资产计32323798409843984698营业利润95804194925177491182131195791其他528779604975672298698486724727营业外收支17-155-150-96-134资产总计78656992903198914510702191132137利润总额95821194770177341182035195658流动负债93951113391105298116094102314所得税2551453093469954823952828短期借款43034303430343034303净利润70307141677130345133795142830应付票据00000少数股东损-13-23000益应付账款4899059789512776065946277归属母公司70320141700130345133795142830净利润其他4065849299497175113251735EBITDA161792257526261926265908277942210642217257207257197257187257当157303274281300非流动负债EPS年元长期借款1129011287112871128711287其他199352205970195970185970175970现金流量表单位百万元负债合计304593330648312555313351289571会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益10641201120112011201经营活动147893205574214963222446226956现金流归属母公司股480912597182675389755667841365净利润70307141677130345133795142830东权益负债和股东权78656992903198914510702191132137折旧摊销5723662852810528113881221益财务费用39363029541149114411投资损失-134-2417-4674-4080-4235重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金5621-6179-23952262-1522变动246111422230407957423545459510其它132108869463045754611营业总收入584716-343885投资活动-96235-98473-143000-111589-111266同比现金流归属母公司净70320141700130345133795142830-82398-94661-152830-112175-112211资本支出利润同比18181015-802668长期投资-17233-96645900-3500-350050653151049948933965852393040854445毛利率其他ROE146237193177170筹资活动-33332-64962-67564-68429-71543EPS摊148298274281300现金流85632258000吸收投资薄元PE1247619673656614借款8108850000182147130116104支付利息-27305-82421-57549-58429-61543PB或股息034286334310277现金流净174134420143994242744148EVEBITDA增加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4信达能源研究团队简介左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作石化组刘红光北京大学博士中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员曾任中国石化经济技术研究院专家所长助理牵头开展了能源消费中长期预测研究主编出版并发布了中国能源展望2060一书完成了石化产业碳达峰碳中和实施路径研究并参与国家部委油气产业规划新型能源体系建设行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作2023年3月加入信达证券研究开发中心从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究煤炭组高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭煤矿智能化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事能源节能环保行业的研究刘波北京科技大学管理学本硕2023年7月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究电力公用组李春驰信达能源电力公用联席首席分析师CFACPA上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士7年行业研究经验曾供职于兴业研究兴业证券2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验曾从事电力市场化改革虚拟电厂应用等研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6