事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1920.64亿元，同比下滑5.1%；归属于上市公司股东的净利润为637.61亿元，同比下滑11.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为623.24亿元，同比下滑12.1%。
　　23Q2业绩同环比降幅小于油价降幅。由于俄乌冲突影响减弱以及上半年美国持续加息给宏观经济带来下行压力，23H1布伦特原油期货结算价为79.91美元/桶，同比下滑23.8%，23Q2布油期货结算价为77.73美元/桶，同比下滑30.6%，环比下滑5.3%。在此背景下，公司业绩降幅显著小于油价降幅，23H1归母净利润同比仅下降11.3%，23Q2实现归母净利润316.48亿元，同比仅下降15.8%，环比下降1.5%。从盈利能力来看，23Q2公司归母净利率为33.54%，同比下降0.18pct，环比增长0.68pct。
　　国内外产量同升，天然气价格略增。23H1，公司实现总净产量331.8百万桶油当量，同比上升8.9%。分地区来看，中国净产量231.2百万桶油当量，贡献69.7%的产量份额，同比实现增长6.6%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加；海外净产量100.7百万桶油当量，贡献份额30.3%，同比增幅高达14.3%，主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加，此外，巴西Buzios5项目于2023年6月投产，公司持股权益为7.34%，高峰日产量约20.44万桶油当量，有望为今年的产量增长提供坚强支撑。分品种来看，石油液体产量为260.4百万桶，同比上升8.3%；天然气产量为4155亿立方英尺，同比上升10.9%。价格方面，23H1石油液体平均实现价格为73.57美元/桶，同比下降29.2%；天然气平均实现价格为8.12美元/千立方英尺，同比微增0.6%。
　　桶油成本再降，成本管控能力强。23H1，公司桶油主要成本为28.17美元/桶，同比下降7.1%。其中，桶油作业费为7.16美元/桶，同比下降7.9%；折旧、折耗及摊销为14.14美元/桶，同比下降2.6%；弃置费为0.96美元/桶，同比增长1.05%；销售及管理费用为2.19美元/桶，同比下降4.4%；除所得税以外的其他税金为3.72美元/桶，同比下降22.3%。由于23H1的桶油主要成本低于23Q1的成本，从而23Q2的桶油主要成本环比也保持下降，凸显了公司强劲的成本管控能力。
　　拟派发中期股息0.59港元/股，A股股息率2.9%，H股股息率4.6%。公司拟派发2023年中期股息0.59港元/股（含税），按照7月31日的汇率和8月17日的收盘价计算，A股股息率为2.9%，H股股息率高达4.6%，且公司承诺2022-2024年股息支付率不低于40%，分红具有底部保障，投资价值凸显。
　　投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1302.07/1359.42/1449.08亿元，EPS分别为2.74/2.86/3.05元/股，对应2023年8月18日的PE分别为7/6/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

研究报告全文：中国海油600938SH2023年半年度报告点评业绩韧性充足属性凸显2023年08月18日事件2023年8月17日公司发布2023年半年度报告2023年上半年推荐维持评级公司实现营业收入192064亿元同比下滑51归属于上市公司股东的净利润为63761亿元同比下滑113归属于上市公司股东的扣除非经常性损益当前价格1846元的净利润为62324亿元同比下滑12123Q2业绩同环比降幅小于油价降幅由于俄乌冲突影响减弱以及上半年美国持续加息给宏观经济带来下行压力23H1布伦特原油期货结算价为7991美TableAuthor元桶同比下滑23823Q2布油期货结算价为7773美元桶同比下滑306环比下滑53在此背景下公司业绩降幅显著小于油价降幅23H1归母净利润同比仅下降11323Q2实现归母净利润31648亿元同比仅下降158环比下降15从盈利能力来看23Q2公司归母净利率为3354同比下降018pct环比增长068pct国内外产量同升天然气价格略增23H1公司实现总净产量3318百万桶油当量同比上升89分地区来看中国净产量2312百万桶油当量贡分析师周泰献697的产量份额同比实现增长66主要得益于垦利6-1和陆丰15-1执业证书S0100521110009等油气田产量增加海外净产量1007百万桶油当量贡献份额303同比增邮箱zhoutaimszqcom幅高达143主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加此研究助理王姗姗外巴西Buzios5项目于2023年6月投产公司持股权益为734高峰日产执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom量约2044万桶油当量有望为今年的产量增长提供坚强支撑分品种来看石油液体产量为2604百万桶同比上升83天然气产量为4155亿立方英尺同比上升109价格方面23H1石油液体平均实现价格为7357美元桶相关研究同比下降292天然气平均实现价格为812美元千立方英尺同比微增061中国海油600938SH2023年一季报点桶油成本再降成本管控能力强23H1公司桶油主要成本为2817美元评强成本管控抵御风险优质资产布局正当桶同比下降71其中桶油作业费为716美元桶同比下降79折时-202304282中国海油600938SH2022年年度报告旧折耗及摊销为1414美元桶同比下降26弃置费为096美元桶同点评高成长高股息布局价值凸显-2023比增长105销售及管理费用为219美元桶同比下降44除所得税以0330外的其他税金为372美元桶同比下降223由于23H1的桶油主要成本低3中国海油600938SH事件点评新增亿于23Q1的成本从而23Q2的桶油主要成本环比也保持下降凸显了公司强劲吨级油田成长属性持续夯实-20230302的成本管控能力4中国海油600938SH2022年业绩预增拟派发中期股息059港元股A股股息率29H股股息率46公公告点评22业绩同比大涨后续成长性充司拟派发2023年中期股息059港元股含税按照7月31日的汇率和8足-20230120月17日的收盘价计算A股股息率为29H股股息率高达46且公司承5中国海油600938SH事件点评产量计诺2022-2024年股息支付率不低于40分红具有底部保障投资价值凸显划更上一层楼成长兼分红价值凸显-20230111投资建议公司储产空间高成本管控能力强兼具成长性和高分红的特点我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为130207135942144908亿元EPS分别为274286305元股对应2023年8月18日的PE分别为766倍维持推荐评级风险提示油气勘探建设不及预期国际局势变动对原油价格造成冲击宏观经济不及预期能源政策变动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元422230395209415365438603增长率716-645156归属母公司股东净利润百万元141700130207135946144912增长率1015-814466每股收益元298274286305PE6766PB15131210资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国海油600938能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入422230395209415365438603成长能力营业成本198223190969203641215855营业收入增长率7156-640510559营业税金及附加18778171191819819356EBIT增长率8619-928300558销售费用3355360137853996净利润增长率10151-811441660管理费用6356650467786885盈利能力研发费用1527118616611316毛利率5305516850975079EBIT194674176602181905192051净利润率3356329532733304财务费用302916261419500总资产收益率ROA1525130412641249资产减值损失-677-3045-3073-3270净资产收益率ROE2373193318041726投资收益4674395262307456偿债能力营业利润194925175902183656195751流动比率233213233258营业外收支-155555979速动比率223202222246利润总额194770175958183714195829现金比率107088104125所得税53093457494776650916资产负债率3559324329812751净利润141677130209135949144914经营效率归属于母公司净利润141700130207135946144912应收账款周转天数3159350035003500EBITDA257526239787249161263476存货周转天数1149140014001400总资产周转率049041040039资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金121387106456129826160302每股收益298274286305应收账款及票据36546388664092043165每股净资产1255141615841765预付款项3115381940734317每股经营现金流432422435459存货6239710575778031每股股利128118123131其他流动资产97392102378107909113491估值分析流动资产合计264679258624290305329307PE6766长期股权投资48927528795911066566PB15131210固定资产6652777788739966EVEBITDA336361348329无形资产3798477355356284股息收益率696640668712非流动资产合计664352740103784852830757资产合计92903199872810751561160064短期借款4303450347034903现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据59789627846695070966净利润141677130209135949144914其他流动负债49299540855270451988折旧和摊销62852631856725671425流动负债合计113391121372124357127857营运资金变动-6179402825592285长期借款112871028792878287经营活动现金流205574200718206955218502其他长期负债205970192195186855182989资本开支-94661-109613-106998-110971非流动负债合计217257202482196142191276投资-9664-4250-5000-5000负债合计330648323854320499319133投资活动现金流-98473-140090-111998-115971股本75180751807518075180股权募资32258000少数股东权益1201120212051206债务募资-14176-18895-9189-7109股东权益合计598383674873754657840930筹资活动现金流-64962-75559-71586-72055负债和股东权益合计92903199872810751561160064现金净流量44201-149312337030476资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国海油600938能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单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