事件描述
　　公司披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入1,920.64亿元，同比减少5.09%；实现归母净利润637.61亿元，同比减少11.30%。其中单二季度公司实现营业收入943.53亿元，同比减少15.35%；实现归母净利润316.48亿元，同比减少15.80%。
　　事件评论
　　油气净产量创同期新高，上半年业绩降幅远低于同期油价跌幅。2023上半年，由于宏观经济影响国际油价震荡下行，布伦特均价同比降幅24%。公司通过强化精细生产，实施调整井等增产措施，深入挖掘上产潜力，油田自然递减率降至历史最好水平，在产油气田稳产增产成效显著。上半年油气净产量再创历史同期新高，同比上升8.9%。其中中国油气净产量为231.2百万桶油当量，同比上升6.6%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外油气净产量为100.7百万桶油当量，同比上升14.4%，主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田的产量贡献。最终实现归母净利润人民币637.6亿元，同比仅下降11.3%，降幅远低于同期国际油价。
　　降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司着力提质增效，发展质量稳步提升，一季度桶油主要成本28.22美元，二季度持续下降，上半年桶油主要成本28.17美元，同比下降7.1%，成本竞争优势持续巩固。细分来看，其中桶油作业费7.16美元，同比下降7.9%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响；桶油折旧、折耗和摊销为14.14美元/桶油当量，同比下降2.6%；除所得税以外的其他税金同比下降22.3%，主要是油价下降的影响。
　　展望未来，油价中枢有望中高位运行，中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长。展望未来，油价中枢在中国需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100美元/桶之间震荡。下半年若OPEC+减产协议得到较好执行，不排除油价突破100美元/桶的可能。中国海油作为一家专注上游油气开采的公司，油气销售构成公司主要利润来源，回溯公司净利润和油价可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来油价若上涨公司业绩弹性极大。
　　中特估背景下，公司估值仍将持续修复。今年以来，中国特色估值体系建设取得了积极成效，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，石化上市央国企目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
　　预计公司2023-2025 EPS分别为2.81元、2.86元和3.16元。对应2023年8月18日收盘价的PE分别为6.56X、6.45X和5.84X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、地缘政治风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国海油600938SHTableTitle成本优势凸显产量再创新高海油龙头彰显韧性报告要点TableSummary公司披露2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入192064亿元同比减少509实现归母净利润63761亿元同比减少1130其中单二季度公司实现营业收入94353亿元同比减少1535实现归母净利润31648亿元同比减少1580油气净产量创同期新高上半年业绩降幅远低于同期油价跌幅降本增效持续推进桶油主要成本优势凸显展望未来油价中枢有望中高位运行中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长中特估背景下公司估值仍将持续修复分析师及联系人TableAuthor魏凯王岭峰SACS0490520080009SACS0490521080001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-19中国海油600938SHTableTitle成本优势凸显产量再创新高海油龙头彰显韧2公司研究丨点评报告性TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司披露2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入192064亿元同比减少TableBaseData当前股价元1846509实现归母净利润63761亿元同比减少1130其中单二季度公司实现营业收入总股本万股4756676亿元同比减少实现归母净利润亿元同比减少943531535316481580流通A股B股万股2841850事件评论每股净资产元1338油气净产量创同期新高上半年业绩降幅远低于同期油价跌幅2023上半年由于宏观近12月最高最低价元20591448注股价为年月日收盘价经济影响国际油价震荡下行布伦特均价同比降幅24公司通过强化精细生产实施2023818调整井等增产措施深入挖掘上产潜力油田自然递减率降至历史最好水平在产油气田稳产增产成效显著上半年油气净产量再创历史同期新高同比上升89其中中国油市场表现对比图近12个月气净产量为2312百万桶油当量同比上升66主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等中国海油化工沪深300指数油田产量上升的贡献海外油气净产量为1007百万桶油当量同比上升144主要43得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田的产量贡献最终实现归母净利润人民币637620亿元同比仅下降113降幅远低于同期国际油价-4-27202282022122023420238降本增效持续推进桶油主要成本优势凸显公司着力提质增效发展质量稳步提升一季度桶油主要成本2822美元二季度持续下降上半年桶油主要成本2817美元同资料来源Wind比下降71成本竞争优势持续巩固细分来看其中桶油作业费716美元同比下降79主要是产量增长和汇率变动的综合影响桶油折旧折耗和摊销为1414美元相关研究桶油当量同比下降26除所得税以外的其他税金同比下降223主要是油价下TableReport降本增效叠加增储上产乘中特估东风未来可降的影响期2023-07-21展望未来油价中枢有望中高位运行中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长展望未来油价中枢在中国需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100美元桶之间震荡下半年若OPEC减产协议得到较好执行不排除油价突破100美元桶的可能中国海油作为一家专注上游油气开采的公司油气销售构成公司主要利润来源回溯公司净利润和油价可以发现公司盈利情况和油价高度正相关未来油价若上涨公司业绩弹性极大中特估背景下公司估值仍将持续修复今年以来中国特色估值体系建设取得了积极成效以三桶油为代表的央国企能源板块在保障能源安全以及新能源转型的背景下股票价格企业估值提升明显但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比石化上市央国企目前估值仍相对较低随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景估值或将持续修复预计公司2023-2025EPS分别为281元286元和316元对应2023年8月18日收盘价的PE分别为656X645X和584X维持买入评级风险提示1国际油价大幅下跌更多研报请访问2地缘政治风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1国际油价大幅下跌原油作为大宗商品其价格受到全球经济增长率地缘政治金融供需等诸多因素影响表现出较强的周期性和波动性在油价低迷时期油公司会相应减少资本支出如果油价继续下跌或持续处于低点将会抑制或延迟油公司的勘探开发投入对于油气行业设备和服务的需求减弱若国际原油天然气价格波动加剧将影响油田服务行业的景气度2地缘政治风险若公司经营所在国出现政治或经济不稳定的情形与之相关的国际行动动乱和罢工政局不稳战争和恐怖主义行为等可能会对公司的财务状况和经营结果产生负面影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入422230409671418438439087货币资金121387208590325490455525营业成本198223200736206170206576交易性金融资产8820998209108209118209毛利224007208935212268232511应收账款36546354593621838005营业收入53515153存货6239912393709388营业税金及附加18778204842092221954预付账款3115401541234132营业收入4555其他流动资产9183128531187713127销售费用3355325533253489流动资产合计264679368248495286638386营业收入1111长期股权投资48927490274902749027管理费用6356573558586147投资性房地产0000营业收入2111固定资产合计66528268988411500研发费用1527163916741756无形资产3798357335483523营业收入0000商誉14809148091480914809财务费用3029362733473140递延所得税资产29885298852988529885营业收入1111其他非流动资产560281561606562806564006加资产减值损失-677000资产总计929031103541611652451311136信用减值损失11000短期贷款4303300027002300公允价值变动收益-705000应付款项59789605476218662309投资收益4674409741844391预收账款0000营业利润194925180750183837203050应付职工薪酬2246282126172763营业收入46444446应交税费16513198571897720370营业外收支-155131131131其他流动负债30540353223476134036利润总额194770180881183968203181流动负债合计113391121548121240121777营业收入46444446长期借款11287112771127711277所得税费用53093470294783252827应付债券91858838587785872858净利润141677133852136136150354递延所得税负债10271102711027110271归属于母公司所有者的净利润141700133852136136150354其他非流动负债103841103841103841103841少数股东损益-23000负债合计330648330795324487320024EPS元298281286316归属于母公司所有者权益597182703420839557989911现金流量表百万元少数股东权益12011201120112012022A2023E2024E2025E股东权益598383704621840758991112经营活动现金流净额205574138321136000147821负债及股东权益929031103541611652451311136取得投资收益收回现金5852409741844391基本指标长期股权投资-7387-100002022A2023E2024E2025E资本性支出-2182-2468-2668-2668每股收益298281286316其他-94756-12194-11069-11069每股经营现金流432291286311投资活动现金流净额-98473-10665-9553-9346市盈率510656645584债券融资0-8000-6000-5000市净率121125105089股权融资32258-2761300EVEBITDA450444370268银行贷款增加减少850-1313-300-400总资产收益率153129117115筹资成本-82421-3627-3347-3140净资产收益率237190162152其他-15649100100100净利率336327325342筹资活动现金流净额-64962-40453-9547-8440资产负债率356319278244现金净流量不含汇率变动影响4420187203116900130035总资产周转率045040036033资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策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