本报告导读：
　　公司2023中报业绩略好于市场预期，公司经营效率持续改善推动增储上产以及桶油成本进一步下降，同时公司继续加强资本开支和股东回报有望迎来价值重估。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价为25.88元：我们维持公司2023~2025年EPS为2.68/2.51/2.63元。参考可比公司给与10X估值并考虑派息后维持目标价为25.88元，维持“增持”评级。
　　Q2业绩略好于市场预期：公司2023H1归母净利润637.6亿元（-YoY11%）。其中Q2归母净利润为316.5亿元（-YoY16%），主要原因为布油均价下滑且天然气因为淡季价格下降，但略好于市场预期。
　　公司经营效率持续改善：公司二季度①增储上产持续取得进展，23年Q2油气产量增速同比分别为9.2%及9.1%（Q1分别为7.4%及12.8%），均高于此前公司的年度产量目标增长。海外产量增长得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田产量增加，国内增长来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田。②公司兼顾成本控制，2023年H1主要桶油成本为28.2美元/桶，较2022年H1的30.3美元/桶进一步下降。其中作业费同比下降7.9%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响。
　　加强资本开支保障增储上产，重视股东回报维持高分红：2023H1公司资本开支同比增长35.9%至565亿元，其中开发资本开支355亿元，开发资本开支的提升代表着未来更多的项目将兑现产量投产，支撑未来持续产量增长。公司2023H1派发股息0.59港元/股，股息支付率为40%。符合此前公司对于2022-2024年全年股息支付率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股的承诺。
　　风险提示：油价大幅下滑，成本管控不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国海油600938评级增持上次评级增持业绩好于预期经验效率持续改善目标价格2588上次预测2588公中国海油2023中报点评当前价格1846司孙羲昱分析师杨思远分析师20230820021-38677369021-38032022更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S088052208000552周内股价区间元1441-1992报总市值百万元878082本报告导读总股本流通A股百万股475672842告流通股股百万股公司2023中报业绩略好于市场预期公司经营效率持续改善推动增储上产以及桶油BH044577流通股比例100成本进一步下降同时公司继续加强资本开支和股东回报有望迎来价值重估日均成交量百万股2799投资要点日均成交值百万元51855TableSummary维持增持评级维持目标价为2588元我们维持公司20232025资产负债表摘要TableBalance年EPS为268251263元参考可比公司给与10X估值并考虑派息股东权益百万元636537后维持目标价为2588元维持增持评级每股净资产1338Q2业绩略好于市场预期公司2023H1归母净利润6376亿元-市净率14净负债率-1590YoY11其中Q2归母净利润为3165亿元-YoY16主要原因为布油均价下滑且天然气因为淡季价格下降但略好于市场预期TableEpsEPS元2022A2023E公司经营效率持续改善公司二季度增储上产持续取得进展23Q1072068Q2079067年Q2油气产量增速同比分别为92及91Q1分别为74及证Q3078070券128均高于此前公司的年度产量目标增长海外产量增长得益于Q4069063圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田产量增加国内增长来自垦利6-全年298268研1和陆丰15-1等油气田公司兼顾成本控制2023年H1主要桶究TablePicQuote报油成本为282美元桶较2022年H1的303美元桶进一步下降52周内股价走势图其中作业费同比下降79主要是产量增长和汇率变动的综合影响中国海油上证指数告加强资本开支保障增储上产重视股东回报维持高分红2023H1公43司资本开支同比增长359至565亿元其中开发资本开支355亿32元开发资本开支的提升代表着未来更多的项目将兑现产量投产支2110撑未来持续产量增长公司2023H1派发股息059港元股股息支-1付率为40符合此前公司对于2022-2024年全年股息支付率不低于-12且全年股息绝对值不低于港元股的承诺2022-082022-122023-042023-0840070风险提示油价大幅下滑成本管控不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入246111422230380682370653386433绝对升幅-2138-5872-10-34相对指数-0642经营利润EBIT104556194674165163154364159844-14286-15-74TableReport相关报告净利润归母70320141700127364119085124943-182102-10-75产量高增叠加降本显著推动Q1业绩高增每股净收益元14829826825026320230429每股股利元1011280800800802022年公司油气产量超预期20230331Q4业绩符合预期增储上产稳步推进TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230124经营利润率425461434416414Q3业绩超预期增储提效成效显著20221028净资产收益率146237184147133中报业绩超预期高油价下未来业绩可期投入资本回报率124193150122112EVEBITDA03428654448641220220830市盈率1249620689737703股息率5570434343请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国海油600938TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230820财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入246111422230380682370653386433能源营业成本121585198223183731185339194322税金及附加1117218778171311667917389石油销售费用26943355399738924058管理费用52186356951792669661EBIT104556194674165163154364159844公允价值变动收益779-705000TableStock投资收益24174674304529653091中国海油600938财务费用39363029-1627-1466-3671营业利润95804194925169836158795166607所得税2551453093424593969941652少数股东损益-13-23131212净利润70320141700127364119085124943评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产162170209596198857345868437843上次评级增持其他流动资产41372765276527652765长期投资4154048927489274892748927目标价格2588固定资产合计5036665287671071812510上次预测2588无形及其他资产1530115961159611596115961资产合计78656992903193555810546551179610当前价格1846流动负债93951113391247222472224722非流动负债210642217257217257217257217257股东权益481976598383693579812676937631投入资本IC6171187327798279759470721072027TableWebsite公司网址现金流量表wwwcnoocltdcomNOPLAT76716141607123873115773119883折旧与摊销5723662852712851989流动资金增量-127994400-10394729763-31269资本支出-82398-94661-2700-2700-2700公司简介自由现金流387551141981793714368786903TableCompany经营现金流1478932055742129014693991777公司主要业务为原油和天然气的勘探投资现金流-96235-98473345265391开发生产及销售是中国最大的海上融资现金流-33332-64962-32374-194-194现金流净增加额1832642139-1073914701191975原油及天然气生产商也是全球最大的财务指标独立油气勘探及生产集团之一在国成长性内公司通过自营作业及以产品分成合收入增长率584716-98-2643EBIT增长率1424862-152-6536同的形式与合作伙伴合作在渤海南净利润增长率18181015-101-6549海西部南海东部和东海等区域进行油利润率气勘探开发和生产活动并在陆上进毛利率506531517500497EBIT率425461434416414行非常规油气勘探开发和生产活动净利润率286336335321323收益率净资产收益率ROE146237184147133总资产收益率ROA89153136113106投入资本回报率ROIC124193150122112运营能力存货周转天数168108166147141应收账款周转天数328269365321318总资产周转周转天数1102873148816966510407净利润现金含量2115021207TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入335224070707偿债能力1m资产负债率3873562592292053m净负债率632553349298258估值比率12mPE1249620689737703PB000121127108094-10-261422303846EVEBITDA034286544486412PS335208231237227股息率5570434343周内价格范围TableRange521441-1992市值百万元878082股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债722445573309066321364455313106561927303929530748181723162775084193614259708330-10-1011241909262022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国海油价格涨幅收入增长率净资产收益率中国海油相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国海油600938本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3