23H1归母净利润同比-49.8%，符合市场预期。根据Wind，23H1公司营业总收入10.1亿，同比+29.4%；归母净利润0.36亿，同比-49.8%，符合市场预期，利润同比大幅下滑主要系防护平台业务板块拖累。23H1公司毛利率、归母净利率分别为26.74%、3.51%，同比分别-4.98pct、-5.54pct，期间费用率合计22.43%，同比+3.07pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.59pct、+0.05pct、+1.20pct、+1.23pct。23H1公司计提资产及信用减值损失1,401万元，占营收比重下降0.08pct至1.38%。
　　铝模业务23H1稳定增长，PC业务增长强劲。根据Wind，分项目看，1）铝模板业务23H1实现收入6.58亿，同比+22.28%，毛利率下降5.53pct至31.4%。2）防护平台业务23H1实现收入8,554万，同比13.08%，毛利率下降3.90pct至3.99%。3）PC业务23H1实现收入1.27亿，同比+84.72%，毛利率上升2.24pct至19.05%。4）废料业务23H1实现收入1.19亿，同比+60.93%，毛利率下降8.03pct至25.05%。
　　23H1经营活动现金流同比多流出6,917万。根据Wind，公司23H1经营活动现金流净额-1.33亿，同比多流出6,917万，主要系房地产行业持续承压延长应收账款回款周期，以及原材料采购增加所致。23H1收现比79.5%，较去年同期下降5.17pct，应收票据及应收账款同比增加5.96亿，存货同比减少2,172万，合同负债减少2,090万；付现比83.4%，同比下降8.01pct，应付票据及应付账款同比增加3.92亿。
　　激励体系完备，绩效考核调动积极性。根据Wind，22年5月公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为190万股，约占总股本的1.62%，激励对象包括9位公司高管，以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标，触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿，目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿，解锁条件高，彰显未来发展信心。
　　投资分析意见：下调23-25年盈利预测，下调至“增持”评级。受地产行业下行以及防护平台业务影响，2023-25年铝模板租赁价格分别下调至16.6/17.5/18.3元/平方米，铝模板租赁毛利率预计分别为30.3%/31.8%/33.2%，防护平台毛利率分别为5%/5%/5%，综合影响下下调公司2023-25年利润预测至1.49亿/1.96亿/2.46亿（原值为2.22亿/2.70亿/3.24亿），同比-15.7%/+30.9%/+25.9%，对应PE分别为27X/21X/16X。我们认为受地产行业下行及防护平台业务影响，公司盈利能力有所承压，但公司作为地产链弹性标的仍有望享受地产行业底部弱复苏红利，综合考虑下调公司评级至“增持”评级。
　　风险提示：铝模板行业渗透率提升不及预期，产能投放不及预期。

研究报告全文：上市公司建筑装饰2023年08月23日公司志特新材300986研究23H1利润持续探底PC业务增长强劲公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持下调23H1归母净利润同比-498符合市场预期根据Wind23H1公司营业总收入101亿同比294归母净利润036亿同比-498符合市场预期利润同比大幅下滑证市场数据2023年08月23日主要系防护平台业务板块拖累23H1公司毛利率归母净利率分别为2674351券收盘价元1649研一年内最高最低元43951643同比分别-498pct-554pct期间费用率合计2243同比307pct其中销售管理究市净率17研发和财务费用率分别为059pct005pct120pct123pct23H1公司计提资报息率分红股价121流通A股市值百万元1739产及信用减值损失1401万元占营收比重下降008pct至138告上证指数深证成指3078401015261铝模业务23H1稳定增长PC业务增长强劲根据Wind分项目看1铝模板业务23H1注息率以最近一年已公布分红计算实现收入658亿同比2228毛利率下降553pct至3142防护平台业务23H1基础数据2023年06月30日实现收入8554万同比1308毛利率下降390pct至3993PC业务23H1实每股净资产元961现收入127亿同比8472毛利率上升224pct至19054废料业务23H1实资产负债率6485总股本流通A股百万246105现收入119亿同比6093毛利率下降803pct至2505流通B股H股百万--23H1经营活动现金流同比多流出6917万根据Wind公司23H1经营活动现金流净一年内股价与大盘对比走势额-133亿同比多流出6917万主要系房地产行业持续承压延长应收账款回款周期以及原材料采购增加所致23H1收现比795较去年同期下降517pct应收票据及应收志特新材沪深300指数收益率40账款同比增加596亿存货同比减少2172万合同负债减少2090万付现比83420同比下降801pct应付票据及应付账款同比增加392亿0激励体系完备绩效考核调动积极性根据Wind22年5月公司发布限制性股票激励计-20划拟授予限制性股票数量为190万股约占总股本的162激励对象包括9位公司高-40管以及79位核心骨干员工限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标触发值09-2411-2401-2402-2408-2410-2412-2403-2404-2405-2406-2407-24要求公司22年22-23年22-24年累计营业收入分别达到172亿412亿739亿目标值要求公司22年22-23年22-24年累计营业收入分别达到215亿515亿924亿证券分析师解锁条件高彰显未来发展信心袁豪A0230520120001yuanhaoswsresearchcom投资分析意见下调23-25年盈利预测下调至增持评级受地产行业下行以及防护唐猛A0230523080003平台业务影响2023-25年铝模板租赁价格分别下调至166175183元平方米铝模tangmengswsresearchcom研究支持板租赁毛利率预计分别为303318332防护平台毛利率分别为555综唐猛A0230523080003合影响下下调公司2023-25年利润预测至149亿196亿246亿原值为222亿270tangmengswsresearchcom亿324亿同比-157309259对应PE分别为27X21X16X我们认为联系人受地产行业下行及防护平台业务影响公司盈利能力有所承压但公司作为地产链弹性标唐猛862123297818的仍有望享受地产行业底部弱复苏红利综合考虑下调公司评级至增持评级tangmengswsresearchcom风险提示铝模板行业渗透率提升不及预期产能投放不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元19301012247132604283同比增长率303294281319314归母净利润百万元17736149196246同比增长率79-498-157309259每股收益元股108022061079100毛利率309267258264266ROE1272298116129市盈率23272116注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入14811930247132604283其中营业收入14811930247132604283减营业成本10001332183424003144减税金及附加1218243141主营业务利润4695796138291098减销售费用103128182236328减管理费用7486111147193减研发费用7593119160214减财务费用3139585876经营性利润186232143228287加信用减值损失损失以-填列-18-59-18-37-35加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他3441524242营业利润201215178234295加营业外净收入10000利润总额202215178234295减所得税2732243241净利润175183154202254少数股东损益115568归属于母公司所有者的净利润164177149196246全面摊薄总股本117164246246246每股收益元109108061079100资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想