公司发布2023中报，上半年公司营收10.12亿元，同增29.42%；归母净利0.36亿元，同减49.79%；EPS0.14元，同减51.72%。铝模板行业进入调整阶段，公司精细化管理优势突出。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1营收持续增长，净利润承压：2023Q2公司营收6.32亿元，同增21.63%；归母净利0.34亿元，同减48.62%。现金流方面，23H1公司经营现金流净额-1.33亿元，净流出规模同比扩大108.93%。23Q2经营现金流净额为-1.47亿元，净流出规模同比扩大62.05%，主要系应收账款回收周期延长，且因新成立子公司业务逐步增长需要，原材料采购增加所致。
　　盈利能力下滑，费用控制能力减弱：23H1公司毛利率为26.74%，同减4.98pct；归母净利率3.51%，同减5.54pct。23Q2公司毛利率为28.34%，同减4.29pct；归母净利率5.33%，同减7.29pct。23H1公司期间费用率为22.43%，同增3.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.59/0.06/1.20/1.23pct；23Q2公司期间费用率为20.53%，同增4.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.28/0.93/1.18/1.13pct。
　　防护平台出租收入减少但照提折旧。公司归母净利降幅较大主要系受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，上半年防护平台对外出租业务收入减少，但成本按照年限计提折旧；且以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升，毛利相对铝模租赁业务较低，一定程度上拉低公司毛利水平；公司上半年发行可转债，当期计提的财务利息费用较高。
　　行业进入调整阶段，公司精细化管理优势突出。铝模板租赁业务管理难度大、精细化程度要求高，导致部分管理能力较弱、模板保有量有限的企业退出行业。公司模板保有量较为充裕，精细化管理能力较强，优势突出。
　　估值
　　上半年公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.9、28.2、31.4亿元；归母净利分别为1.1、2.0、2.4亿元；EPS分别为0.46、0.81、0.97元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。
　　

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月22日300986SZ志特新材增持净利润承压公司精细化管理优势不改原评级增持市场价格人民币1720公司发布2023中报上半年公司营收1012亿元同增2942归母净利036亿元同减4979EPS014元同减5172铝模板行业进入调整板块评级中性阶段公司精细化管理优势突出维持公司增持评级本报告要点志特新材2023年中报点评支撑评级的要点股价表现23H1营收持续增长净利润承压2023Q2公司营收632亿元同增2163归母净利034亿元同减4862现金流方面23H1公司经22营现金流净额-133亿元净流出规模同比扩大1089323Q2经营现金13流净额为-147亿元净流出规模同比扩大6205主要系应收账款回收3周期延长且因新成立子公司业务逐步增长需要原材料采购增加所致7盈利能力下滑费用控制能力减弱公司毛利率为同减1723H12674498pct归母净利率351同减554pct23Q2公司毛利率为283427OctSepFebNovJanMarAprJunJulAugMayAug---23----23-23---22-同减归母净利率同减公司期间费用率为22232323429pct533729pct23H122222323志特新材深圳成指2243同增307pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动公司期间费用率为同增今年1312059006120123pct23Q22053452pct至今个月个月个月其中销售管理研发财务费用率同比分别变动128093118113pct绝对54656427516防护平台出租收入减少但照提折旧公司归母净利降幅较大主要系受广相对深圳成指47916360345东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求上半年防护平台对外出租业务收入减少但成本按照年限计提折旧且以销售模式为主的装配发行股数百万24637式PC产品规模占比上升毛利相对铝模租赁业务较低一定程度上拉低流通股百万10548公司毛利水平公司上半年发行可转债当期计提的财务利息费用较高总市值人民币百万4237583个月日均交易额人民币百万3943行业进入调整阶段公司精细化管理优势突出铝模板租赁业务管理难度大主要股东精细化程度要求高导致部分管理能力较弱模板保有量有限的企业退出行业公司模板保有量较为充裕精细化管理能力较强优势突出珠海凯越高科技产业投资有限公司4507资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年8月22日收市价为标准上半年公司业绩降幅较大我们对应调整盈利预测预计2023-2025年公司收入为239282314亿元归母净利分别为112024亿元相关研究报告EPS分别为046081097元维持公司增持评级志特新材20230430志特新材20221031评级面临的主要风险志特新材20220817原料价格上涨超预期政策落地效果不及预期产能扩张进度不及预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E建筑装饰专业工程主营收入人民币百万14811930239328183139证券分析师陈浩武增长率323303240178114862120328592EBITDA人民币百万977101110731328778haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万164177113198240证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率2479365761208证券分析师林祁桢最新股本摊薄每股收益人民币067072046081097qizhenlinbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币155203275证券投资咨询业务证书编号S1300523080001调整幅度703601647联系人杨逸菲市盈率倍258239376214177yifeiyangbocichinacom市净率倍3430262321一般证券业务证书编号S1300122030023EVEBITDA倍8379383654联系人郝子禹每股股息人民币0202010203股息率ziyuhaobocichinacom0205071316资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122060027一2023H1营收稳步增长归母净利下滑事件8月18日公司发布2023年中报上半年公司实现营业收入1012亿元同增2942归母净利036亿元同减4979扣非归母净利015亿元同减7210EPS014元同减51722023Q2公司实现营业收入632亿元同增2163归母净利034亿元同减4862扣非归母净利023亿元同减5367上半年公司营收稳步增长但归母净利降幅明显现金流方面上半年公司经营活动现金流量净额为-133亿元净流出规模同比扩大10893其中二季度公司经营现金流净额为-147亿元净流出规模同比扩大6205上半年公司经营现金流净流出规模增加主要系房地产行业持续承压应收账款回收周期延长同时因新成立子公司业务逐步增长需要原材料采购增加所致2023H1公司盈利能力下滑费用控制能力减弱上半年公司毛利率为2674同减498pct归母净利率351同减554pct其中二季度公司毛利率为2834同减429pct归母净利率533同减729pct上半年公司盈利能力出现较明显下滑期间费用率方面上半年公司期间费用率为2243同增307pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动059006120123pct二季度公司期间费用率为2053同增452pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动128093118113pct上半年公司费用控制能力有所减弱图表12023H1公司营收同增净利同减单位百万图表22023H1公司经营现金流净流出规模扩大单位百万700700150120060010006001005008005005040060040030004003002002020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q15020010020000100-200100-100150-4000-2002020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1200-600营业收入归母净利营收增速利润增速经营活动现金净流量左现金净流量增速右资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023H1公司毛利率及归母净利率同比下滑图表42023H1公司期间费用率同比增长50181640143012102086104022020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q10-102020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2023年8月22日志特新材2二预制件占比提升铝模板毛利率同比下滑铝模板毛利率同比下滑PC预制构件占比提升分产品来看上半年铝模板业务仍是公司最主要营收来源占比为651防护设备营收占比为85同减12pctPC预制构件业务营收占比较上年同期提升38pct达到125毛利率方面2023H1公司铝模板及防护设备毛利率同比均有下滑预制件毛利率则有提升上半年防护平台出租收入减少但照提折旧2023年上半年公司国内模架业务稳中有升境外铝模业务增长较快装配式PC构件产销量增加使得公司整体业务规模保持稳健增长但公司归母净利降幅较大主要系受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求上半年防护平台对外出租业务收入减少但成本按照年限计提折旧且以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升毛利相对铝模租赁业务较低一定程度上拉低公司整体毛利水平同时公司上半年发行可转债当期计提的财务利息费用较高图表52023H1预制件占比提升22118铝模板125防护设备85651预制件废料其他资料来源万得中银证券图表62023H1公司铝模板及防护设备毛利率同比均下降2023H12022H1毛利率同比增减铝模31393692-553pct防护平台399789-390pct装配式预制件19051681224pct废料25053308-803pct其他29402860080pct资料来源公司公告中银证券三行业进入调整阶段公司精细化管理优势突出近年来受下游需求波动和成本压力的双重挤压行业发展进入调整阶段后进入及新进入的铝模公司因物资积累储备不够增加新材料压力较大在产品以租赁为主要商业模式前提下管理链条涉及项目定制化设计生产工程服务模板回收模板翻新模板再周转等环节管理难度大精细化程度要求高基于这两方面因素和压力一些精细化管理薄弱及模板保有量有限的企业选择退出行业公司销售工程深化设计等部门形成铁三角团队在营销服务的前端为客户提供最优的技术解决方案确保项目问题在24小时内迅速解决在营销服务的后端生产品管物流及其他职能部门在产品交期质量控制物流安全保证等方面提供优质服务公司项目辐射全国多个省市及自治区施工现场出现服务需求时区域服务人员力争2小时内到达项目现场各生产基地辐射范围500公里内的补料力争当日到达其他区域力争2448小时运至施工现场强大的综合服务能力使公司在激烈的市场竞争中处于优势地位2023年8月22日志特新材3四风险提示产能投放不及预期原材料价格上涨超预期下游市场需求下滑图表72023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入781691011672942营业税及附加680713483净营业收入774891004542964营业成本53376741143885销售费用524973894078管理费用8301120094466财务费用1581329510839资产减值损失10090080000营业利润990251004849营业外收入1200654535营业外支出0621087401利润总额995950574922所得税258610895790少数股东损益2954144060归属母公司股东净利润707935544979扣除非经常性损益的净利润539515057210每股收益元0290145172毛利率31722674减少498个百分点净利率943392减少551个百分点销售费用率671730增加059个百分点管理费用率529535增加006个百分点研发费用率532652增加120个百分点财务费用率202326增加123个百分点资料来源万得中银证券图表82023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入51933631632163营业税及附加369400843净营业收入51564627632172营业成本34991452652936销售费用294343884911管理费用446167585149财务费用910182010002资产减值损失10050040000营业利润903050074455营业外收入02005417390营业外支出0410502054利润总额900850114437所得税22449565741少数股东损益20668623284归属母公司股东净利润655933704862扣除非经常性损益的净利润505623435367毛利率32622834减少429个百分点净利率1303642减少661个百分点销售费用率567695增加128个百分点管理费用率426519增加093个百分点研发费用率433551增加118个百分点财务费用率175288增加113个百分点资料来源万得中银证券2023年8月22日志特新材4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入14811930239328183139净利润175183116205247营业收入14811930239328183139折旧摊销7797989251060452营业成本10001332175420012217营运资金变动89426391448393营业税金及附加1218242630其他692780327771销售费用103128168194215经营活动现金流17322514648941163管理费用7486132149160资本支出33322211821202812研发费用7593144161173投资变动41000财务费用3139536877其他4018111其他收益3339403739投资活动现金流29020411811201811资产减值损失00000银行借款6488191507118信用减值损失1859241919股权融资1641271443744资产处置收益00000其他24961173693公允价值变动收益00000筹资活动现金流133457218434256投资收益12112净现金流162850112796汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润201215136238289营业外收入21222财务指标营业外支出11111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额202215136239290成长能力所得税2732203442营业收入增长率323303240178114净利润175183116205247营业利润增长率5268368758213少数股东损益115367归属于母公司净利润增长率2479365761208归母净利润164177113198240息税前利润增长3767303811218EBITDA977101110731328778息税折旧前利润增长4873461238414EPS最新股本摊薄元067072046081097EPS最新股本摊薄增长2479365761208资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1341106295104资产负债表人民币百万营业利润率136111578592年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率325309267290294流动资产10651690215327692735归母净利润率11192477076现金及等价物191217718845942ROE13312768109119应收账款491101185213421102ROIC9057416079应收票据3038475358偿债能力存货231289395386479资产负债率0506060606预付账款169241428净负债权益比0307040504合同资产00000流动比率0809091009其他流动资产106126117129125营运能力非流动资产17862243249626402999总资产周转率0606060606长期投资06666应收账款周转率3826262626固定资产13941638184019402264应付账款周转率7158555757无形资产206234274309339费用率其他长期资产186366376385390销售费用率7066706968资产合计28513933464954095734管理费用率5045555351流动负债13191884227726823066研发费用率5048605755短期借款36762672910631200财务费用率2120222425应付账款228434437557544每股指标元其他流动负债724824111010621322每股收益最新摊薄0707050810非流动负债244530593779517每股经营现金流最新摊薄0709593647长期借款221450537711455每股净资产最新摊薄5057677482其他长期负债2381566862每股股息0202010203负债合计15622415287034613583估值比率股本117164246246246PE最新摊薄258239376214177少数股东权益57120123130137PB最新摊薄3430262321归属母公司股东权益12321399165618182013EVEBITDA8379383654负债和股东权益合计28513933464954095734价格现金流倍245188294736资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月22日志特新材5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月22日志特新材6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371