本报告导读：
　　可转债募资6亿用于建设江门、重庆生产基地等。股权激励触发条件2022、2022-2023、2022-2024累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2024年EPS至1.46/1.96(原1.80/2.45)元增35%/34%，预测2025年EPS2.50元增27%，受地产链板块整体估值下修影响，下调目标价至40元，对应2023年27倍PE。
　　2022年净利增8%不及预期，2023Q1下降64.5%。(1)2023Q1营收4亿增45%，2022年营收19亿增30%( Q1-Q4增速17/36/29/33%)因国内模架业务量、PC构件产销量增加及积极开拓国际市场。(2)2023Q1归母净利0.02亿降64.5%因项目延期后不产生收益的爬架折旧成本相对较高，且PC等销售业务毛利较低，2022年归母净利1.8亿增8%(Q1-Q4增-79/146/7/-17%)。(3)2023Q1毛利率24.1%(-5.8pct)，2022年毛利率31%(-1.5pct)。
　　发行可转债用于生产基地建设，股权激励提升营收增长确定性。(1)2023年4月可转债募集资金净额6亿到位，用于建设江门、重庆生产基地及补充流动资金，提升铝膜(年产30万和60万平米)及防护平台(1万个和5千个)产能。(2)股权激励触发条件为2022、2022-2023两年、2022-2024三年累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。
　　打造平台型企业，坚持“大客户、重点城市、客户分级”战略。(1)打造平台型企业，2022年通过合资加盟方式新设3家控股子公司，主营装配式PC产品销售。(2)营销坚持“大客户、重点城市、客户分级”，与中建、中铁、中冶等保持长期合作关系，关注一二线、粤港澳、长三角重点区域。(3)公司围绕“一带一路”健全营销网络，在东南亚、中东积极开拓市场。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等