投资要点
　　事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入10.12亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润3554万元，同比下降49.8%；其中Q2单季度实现营业总收入6.32亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润3370万元，同比下降48.6%。
　　Q2收入增速有所回落，海外业务和装配式构件表现亮眼。上半年营收较快增速主要得益于国际铝模和装配式PC构件业务大幅增长以及国内铝模租赁平稳增长，其中铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58亿元/0.86亿元/1.27亿元，分别同比增长22.3%/13.1%/84.7%，防护平台增速较慢主要是广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求影响出租率。Q2单季度营收同比+21.6%，较Q1放缓23.2pct，预计主要因地产新开工、施工体量下滑导致国内铝模需求持续承压以及去年同期基数升高。
　　Q2毛利率环比改善，但费用投入延续扩张，利润率有待修复。（1）公司上半年整体毛利率为26.7%，同比下降5.0pct，环比2022H2下降3.7pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4%/4.0%/19.0%，分别同比降5.5/降3.9/升2.2pct，环比2022H2降0.1/降18.7/降2.9pct。预计铝模板毛利率的下降主要因为需求承压叠加行业竞争加剧导致租赁价格下降，防护平台毛利率下滑幅度较大主要因出租收入减少且成本按照年限计提折旧。Q2单季度毛利率为28.3%，同比下降4.3pct，但环比回升4.2pct，预计主要得益于铝模租赁价格企稳以及防护平台出租率回升，后续毛利率有望底部修复。（ 2 ）公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.2%/5.5%/2.9%，同比分别增加1.3/0.9/1.2/1.1pct，销售费用率增加主要因营销人员薪酬和现场服务费增加，管理费用率增加主要因将厂内闲置防护平台对应的折旧计入管理费用，财务费用率增加主要因新发可转债确认利息成本。（3）公司Q2单季净利率为6.4%，同比-6.6pct，环比回升6.6pct。
　　经营现金流承压，但固定资产周转率同比改善。（1）公司2023年上半年收现比为79.5%，同比下降5.2pct，主要受到应收账款回收周期延长的影响，公司2023年中报应收帐款周转天数为194天，同比增加67天。（2）但上半年固定资产周转率为0.61次，同比增加0.06次，反映存量铝模等资产利用效率改善。（3）中报合同负债为1.91亿元，环比基本持平，反映在手订单仍有一定支撑。（4）中报负债率为64.9%，环比小幅增加1.9pct。
　　盈利预测与投资评级：铝模板景气受地产下行压力影响，有待行业供给侧进一步出清。公司上市后加速国内外布点、扩张产能，延伸爬架、PC构件等品类，但地产超预期下行导致利润表和现金流阶段性承压，考虑到公司信息化系统赋能下精细化管理能力、客户服务能力位居业内优秀水平，若行业需求回暖或供给侧加速出清，公司收入增速和利润率有望回升。基于铝模板租赁市场景气承压，公司费用投入阶段性扩张，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.46（下调37%）/1.90（下调36%）/2.53（下调35%）亿元，8月21日收盘价对应市盈率29/23/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争程度超出预期、地产信用风险暴露、海外业务发展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告专业工程志特新材3009862023年中报点评行业景气承压利润率有待修复2023年08月22日增持维持证券分析师黄诗涛执业证书S0600521120004TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Ehuangshitaodwzqcomcn营业总收入百万元1930244432374242证券分析师房大磊同比30273231执业证书S0600522100001归属母公司净利润百万元177146190253fangdldwzqcomcn同比8-183033证券分析师石峰源执业证书S0600521120001每股收益-最新股本摊薄元股072059077103shifydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄2421294922611696关键词TableTag业绩不及预期股价走势TableSummary投资要点志特新材沪深300事件公司披露2023年中报上半年实现营业总收入1012亿元同比增1914长294实现归母净利润3554万元同比下降498其中Q2单季度94实现营业总收入632亿元同比增长216实现归母净利润3370万元-1-6同比下降486-11Q2收入增速有所回落海外业务和装配式构件表现亮眼上半年营收较快-16-21增速主要得益于国际铝模和装配式构件业务大幅增长以及国内铝模租-26PC20228222022122020234192023817赁平稳增长其中铝模防护平台装配式预制件分别实现收入658亿元086亿元127亿元分别同比增长223131847防护平台增速较慢主要是广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求影响出租率Q2单季度市场数据营收同比216较Q1放缓232pct预计主要因地产新开工施工体量下滑导致国内铝模需求持续承压以及去年同期基数升高收盘价元1795Q2毛利率环比改善但费用投入延续扩张利润率有待修复1公司上一年最低最高价17214395半年整体毛利率为267同比下降50pct环比2022H2下降37pct其市净率倍中铝模防护平台装配式预制件毛利率分别为31440190分别同比209降55降39升22pct环比2022H2降01降187降29pct预计铝模板流通A股市值百189338毛利率的下降主要因为需求承压叠加行业竞争加剧导致租赁价格下降防万元护平台毛利率下滑幅度较大主要因出租收入减少且成本按照年限计提折总市值百万元442236旧Q2单季度毛利率为283同比下降43pct但环比回升42pct预计主要得益于铝模租赁价格企稳以及防护平台出租率回升后续毛利率有望底部修复2公司Q2销售管理研发财务费用率分别为基础数据69525529同比分别增加13091211pct销售费用率增加主每股净资产元要因营销人员薪酬和现场服务费增加管理费用率增加主要因将厂内闲置LF861防护平台对应的折旧计入管理费用财务费用率增加主要因新发可转债确资产负债率LF6485认利息成本3公司Q2单季净利率为64同比-66pct环比回升66pct总股本百万股24637经营现金流承压但固定资产周转率同比改善1公司2023年上半年收流通A股百万股10548现比为795同比下降52pct主要受到应收账款回收周期延长的影响公司2023年中报应收帐款周转天数为194天同比增加67天2但上相关研究半年固定资产周转率为061次同比增加006次反映存量铝模等资产利用效率改善3中报合同负债为191亿元环比基本持平反映在手订志特新材3009862022年年单仍有一定支撑4中报负债率为649环比小幅增加19pct盈利预测与投资评级铝模板景气受地产下行压力影响有待行业供给侧报2023年一季报点评收入增进一步出清公司上市后加速国内外布点扩张产能延伸爬架PC构件长亮眼净利率阶段性承压等品类但地产超预期下行导致利润表和现金流阶段性承压考虑到公司2023-04-30信息化系统赋能下精细化管理能力客户服务能力位居业内优秀水平若行业需求回暖或供给侧加速出清公司收入增速和利润率有望回升基于志特新材300986可转债发铝模板租赁市场景气承压公司费用投入阶段性扩张我们预计2023-2025行助力公司加速全国化布局和年归母净利润分别为146下调37190下调36253下调35亿元8月21日收盘价对应市盈率292317倍维持增持评级海外开拓风险提示市场竞争程度超出预期地产信用风险暴露海外业务发展不2023-03-29及预期的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告志特新材三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1690232725782993营业总收入1930244432374242货币资金及交易性金融资产236664265219营业成本含金融类1332177123623094经营性应收款项1058118316531939税金及附加18233141存货289350503649销售费用128166217284合同资产0000管理费用86125165216其他流动资产107129158185研发费用93134172225非流动资产2243265530813459财务费用39597493长期股权投资0000加其他收益39466281固定资产及使用权资产1676212825452889投资净收益2335在建工程277208179165公允价值变动0000无形资产234262300348减值损失59374964商誉0000资产处置收益0001长期待摊费用3322营业利润215178232310其他非流动资产54545555营业外净收支0000资产总计3933498156596452利润总额215178232310流动负债1884218526643189减所得税32263446短期借款及一年内到期的非流动负债7659159651015净利润183152198264经营性应付款项6306799091137减少数股东损益56811合同负债180213283371归属母公司净利润177146190253其他流动负债309379507665非流动负债5309619811011每股收益-最新股本摊薄元072059077103长期借款450470490520应付债券0410410410EBIT252308401526租赁负债15151515EBITDA105077610051278其他非流动负债66666666负债合计2415314636454199毛利率3095275427032706归属母公司股东权益1399170918802108归母净利率919596587597少数股东权益120126134144所有者权益合计1519183520142252收入增长率3027266832443105负债和股东权益3933498156596452归母净利润增长率789179330423334现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2256296641117每股净资产元854694763856投资活动现金流20493310271126最新发行在外股份百万股246246246246筹资活动现金流4576783636ROIC9238209051106现金净增加额3137440045ROE-摊薄126885210101201折旧和摊销798469605752资产负债率6139631664416509资本开支22288010301130PE现价最新股本摊薄2421294922611696营运资本变动12889327149PB现价204251228204数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn