事件：公司2023H1营收10.12亿元同增29.42%；归母净利润0.36亿元同降49.79%；扣非归母净利润0.15亿元同降72.10%。2023Q2营收6.32亿元同增21.63%；归母净利润0.34亿元同降48.62%；扣非归母净利润0.23亿元同降53.67%。
　　预制PC及海外业务助力营收较快增长。上半年国内房地产新开工同比下滑，但公司营收仍实现较快增长，得益于PC业务实现营收1.27亿元同增84.72%，以及国际铝模业务实现较大增幅。分业务来看，2023H1铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现收入6.58/0.86/1.27/1.19/0.22亿元，同比分别为+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%/-12.18%。上半年业绩同比下滑，主要是因为1）防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；2）国内铝模行业进入加速出清阶段，竞争加剧使得毛利率下降。
　　毛利率承压费用率提升，下半年净利率或迎改善。2023H1整体毛利率为26.74%同比下降4.98pct，主要系防护平台出租折旧影响以及PC构件收入占比提升所致；分业务看，铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现毛利率31.39%/3.99%/19.05%/25.05%/29.40%，同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。2023H1期间费用率22.43%同增3.07pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为7.30%/11.87%/3.26%，同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct，其中管理费用率提升部分是因为计提员工股权激励费用，财务费用率增加是因为发行可转债利息计提增加；资产及信用减值损失0.14亿元，资产及信用减值损失率1.38%同降0.08pct；归属净利率3.51%，同降5.54pct，我们认为下半年，随着房地产市场企稳及爬架影响逐步消除，公司利润率或迎改善。
　　公司2023H1经营性现金流为-1.33亿元同比多流出0.69亿元，主因房地产行业波动导致应收账款回收周期延长，以及新成立子公司开展业务所需原材料采购增加；收现比79.47%，同比-5.17pct；付现比83.37%同比-8.01pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为12.47/3.48/8.94/1.91亿元，较年初分别变动+18.89%/+20.28%/42.04%/5.84%。
　　转债募资到位资金实力增强，持续提升市占率。4月，公司可转换债券发行落地，资金分别用于建设江门志特生产基地（二期）及重庆志特生产基地（一期），项目落地将进一步提升公司铝模竞争力。6月，公司在惠州市龙门县合资设立控股子公司，拟通过“招拍挂”方式购买土地用于公司装配式建筑PC产品生产基地项目，进一步完善公司的市场布局，提升铝模板和PC业务的市占率水平。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为1.37/1.92/2.72亿元，同比增速-23.04%/40.28%/42.14%，对应EPS分别为0.55/0.78/1.10元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别32.39/23.09/16.25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等

研究报告全文：志特新材专业工程公司点评30098620230821营收稳健增长下半年利润率或迎改善证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1012亿元同增2942归母净利润036亿元同降基本数据2023-08-184979扣非归母净利润015亿元同降72102023Q2营收632亿元同增收盘价元1795流通股本亿股1052163归母净利润034亿元同降4862扣非归母净利润023亿元同降每股净资产元8615367总股本亿股246最近12月市场表现预制PC及海外业务助力营收较快增长上半年国内房地产新开工同比下滑但公司营收仍实现较快增长得益于PC业务实现营收127亿元同增84志特新材沪深30072以及国际铝模业务实现较大增幅分业务来看2023H1铝模防护平台上证指数专业工程22装配式预制件废料其他业务分别实现收入658086127119022亿元同13比分别为2228130884726093-1218上半年业绩同比下滑3主要是因为1防护平台对外出租业务收入减少但成本仍按照年限计提折旧-62国内铝模行业进入加速出清阶段竞争加剧使得毛利率下降-16-26毛利率承压费用率提升下半年净利率或迎改善2023H1整体毛利率为2674同比下降498pct主要系防护平台出租折旧影响以及PC构件收入占比提升所致分业务看铝模防护平台装配式预制件废料其他业务分别实现分析师毕春晖毛利率3139399190525052940同比-553pct-390pct224pct-SAC证书编号S0160522070001bichctseccom803pct08pct2023H1期间费用率2243同增307pct其中销售管理及研发财务费用率分别为7301187326同比059pct125pct123pct其中管理费用率提升部分是因为计提员工股权激励费用财务费用率增加是相关报告因为发行可转债利息计提增加资产及信用减值损失014亿元资产及信用1营收保持较快增长多品类扩张有减值损失率138同降008pct归属净利率351同降554pct我们认为序推进2023-04-27下半年随着房地产市场企稳及爬架影响逐步消除公司利润率或迎改善2Q3收入保持较快增长拟发行转债布局未来2022-10-27公司2023H1经营性现金流为-133亿元同比多流出069亿元主因房地产行3上半年业绩略超预期1N业波动导致应收账款回收周期延长以及新成立子公司开展业务所需原材料一站式服务商雏形已现2022-08-采购增加收现比7947同比-517pct付现比8337同比-801pct截至162023H1公司应收账款及票据存货合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模分别为1247348894191亿元较年初分别变动188920284204584转债募资到位资金实力增强持续提升市占率4月公司可转换债券发行落地资金分别用于建设江门志特生产基地二期及重庆志特生产基地一期项目落地将进一步提升公司铝模竞争力6月公司在惠州市龙门县合资设立控股子公司拟通过招拍挂方式购买土地用于公司装配式建筑PC产品生产基地项目进一步完善公司的市场布局提升铝模板和PC业务的市占率水平请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润为137192272亿元同比增速-230440284214对应EPS分别为055078110元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别323923091625倍维持增持评级风险提示宏观环境影响项目投产不及预期行业竞争加剧等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14811930251832474090收入增长率32303027304928972594归母净利润百万元164177137192272净利润增长率-239789-230440284214EPS元股109108055078110PE58721662323923091625ROE1335126891011481424PB608454295265231数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入148117192957251795324731408961成长性减营业成本100049133246185216234367292335营业收入增长率323303305290259营业税费11901845239230853885营业利润增长率-5268-225420438销售费用1031512823158632013324947净利润增长率-2479-230403421管理费用73918607120861542519221EBITDA增长率43340-225302243研发费用74719330125901623720448EBIT增长率-8987249423346财务费用313938806919931810507NOPLAT增长率-5669246423346资产减值损失000000000000000投资资本增长率44045027794102加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率81317871109145投资和汇兑收益094207151195245利润率营业利润2010421462166302361733970毛利率325309264278285加营业外净收支107002100100100营业利润率136111667383利润总额2021221464167302371734070净利润率11895566271减所得税27023179251035585110EBITDA营业收入682544323326322净利润1644317740136521915227222EBIT营业收入156130125138147资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金19090216792985931137547固定资产周转天数343310282229177交易性金融资产25911900190019001900流动营业资本周转天数-194188116120应收帐款49090101084118733163525190540流动资产周转天数263320309276264应收票据30463811458362427390应收帐款周转天数94140160162162预付帐款1594916185223442923存货周转天数7270707270存货2307028945430845066363023总资产周转天数595633620553484其他流动资产67288617108171431719317投资资本周转天数467520509432378可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE13312791115142长期股权投资000000000000000ROA5845293747投资性房地产134124124124124ROIC106787699121固定资产139357163754194451204097198719费用率在建工程1331627653296533165333653销售费用率7066636261无形资产2064923370277703297038970管理费用率5045484847其他非流动资产1325808808808808财务费用率2120272926资产总额285148393341473540523367577239三费营业收入141131138138134短期债务3668662608726087760880608偿债能力应付帐款2276943419491895497458712资产负债率548614657655642应付票据1657719539164751737818352负债权益比12121590191219011795其他流动负债108542760356041604560流动比率081090109113126长期借款2212244994519946099469994速动比率057069081082090其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1057534427451570负债总额156245241453310918342965370748分红指标少数股东权益570011993125621357015308DPS元015020013009011股本1170716389245842458424584分红比率留存收益600087599286166102918127239股息收益率0205070506股东权益128904151888162622180402206491业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元109108055078110净利润1644317740136521915227222BVPS元1052854609677776加折旧和摊销7785779840499036115371378PEX587166324231162资产减值准备18255893400260028003PBX6145292723公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用289838297352991510570PS5133181411投资收益-094-207-151-195-245EVEBITDA7870746149少数股东损益106754456910081738CAGR营运资金的变动-81414-128794-34168-50882-46037PEG210604经营活动产生现金流量17267-22539419004554472008ROICWACC投资活动产生现金流量-28951-20395-86774-77695-73634REP融资活动产生现金流量1331945699501643605260资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有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