投资要点
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　　事件：志特新材发布2023年半年报：公司2023H1实现营业收入10.12亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降49.79%；对应Q2实现营业收入6.32亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降48.62%。
　　品类拓展带动收入高增：公司2023H1实现营业收入10.12亿元，同比增长29.42%，其中Q2收入同比增长21.63%。分业务来看，铝模、防护平台、PC预制件以及废料2023H1收入分别为6.6/0.86/1.3/1.2亿元，同比+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%。2022年起公司加速品类拓展，爬架租赁、PC混凝土预制件等业务实现较快成长，使得公司在地产压力较大的背景下，收入仍然取得坚实增长。
　　毛利率下降、期间费用率上升拖累利润：由于：1）2023H1部分地区铝模板租赁价格承压，2）广东地区建筑防护平台技改要求影响爬架出租率，3）2023H1铝价同比有所下降，公司铝模租赁、防护平台、废料销售业务毛利率同比下滑5.5/3.9/8.0个百分点，使得公司毛利率同比下降4.98pct，从而使得公司利润同比下降。此外由于1）公司扩张销售人员及2）发行可转债使得利息费用增加，公司期间费用率上升，进一步拖累利润。
　　长期成长空间仍然充足，关注成本端改善：随着铝模板在中高层建筑中经济性的逐渐显现，我们判断未来铝模板租赁市场仍将逐渐扩容，同时伴随爬架、PC预制件等产品租赁、销售配套率上升，我们认为公司中长期收入成长空间仍然充足。同时，伴随公司经营效率逐渐提升，且爬架技改对防护平台业务毛利率阶段性影响逐渐消退，公司成本端也有望逐渐改善，开启新一轮成长。
　　盈利预测及评级：调整2023-2025年EPS预测至0.68/1.17/1.51元，对应8月18日收盘价26.42/15.39/11.85x PE。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId其他专业工程investSuggestiondyCompany志特新材300986investSug增持维持gestionCh300986title拓品类支撑收入增长毛利率下降拖累利润angecreateTime1年月日20230820投资要点公marketDatasummary市场数据事件志特新材发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入1012亿元司市场数据日期2023-08-18同比增长2942实现归母净利润036亿元同比下降4979对应Q2实收盘价元1795点现营业收入632亿元同比增长2163实现归母净利润034亿元同比总股本百万股24637评下降4862报流通股本百万股10548净资产百万元品类拓展带动收入高增公司2023H1实现营业收入1012亿元同比增长告158003总资产百万元4850772942其中Q2收入同比增长2163分业务来看铝模防护平台PC每股净资产元641预制件以及废料2023H1收入分别为660861312亿元同比来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理22281308847260932022年起公司加速品类拓展爬架租赁PC混凝土预制件等业务实现较快成长使得公司在地产压力较大的背景relatedReport相关报告下收入仍然取得坚实增长兴证建筑志特新材2022年报及2023一季报点评品类地毛利率下降期间费用率上升拖累利润由于12023H1部分地区铝模板域拓展带动收入高增毛利率下租赁价格承压2广东地区建筑防护平台技改要求影响爬架出租率3滑2023-04-27兴证建筑志特新材2022年2023H1铝价同比有所下降公司铝模租赁防护平台废料销售业务毛利率三季报点评业绩稳健增长拟同比下滑553980个百分点使得公司毛利率同比下降498pct从而使得发可转债扩张产能2022-10-27公司利润同比下降此外由于1公司扩张销售人员及2发行可转债使得利息费用增加公司期间费用率上升进一步拖累利润长期成长空间仍然充足关注成本端改善随着铝模板在中高层建筑中经济分析师emailAuthor孟杰性的逐渐显现我们判断未来铝模板租赁市场仍将逐渐扩容同时伴随爬架mengjiexyzqcomcnPC预制件等产品租赁销售配套率上升我们认为公司中长期收入成长空间S0190513080002仍然充足同时伴随公司经营效率逐渐提升且爬架技改对防护平台业务郁晾毛利率阶段性影响逐渐消退公司成本端也有望逐渐改善开启新一轮成长yuliang23xyzqcomcn盈利预测及评级调整2023-2025年EPS预测至068117151元对应8月S019052304000318日收盘价264215391185xPE维持增持评级童彤tongtongxyzqcomcn风险提示需求不及预期成本高于预期系统性风险S0190522020001主要财务指标assAuthor会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1930254031313809同比增长303316233217归母净利润百万元177167286372同比增长79-60717299毛利率309271298304净资产收益率127109160176每股收益元072068117151市盈率2485264215391185来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件志特新材发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入1012亿元同比增长2942实现归母净利润036亿元同比下降4979对应Q2实现营业收入632亿元同比增长2163实现归母净利润034亿元同比下降4862点评品类拓展带动收入高增公司2023H1实现营业收入1012亿元同比增长2942其中Q2收入同比增长2163分业务来看铝模防护平台PC预制件以及废料2023H1收入分别为660861312亿元同比22281308847260932022年起公司加速品类拓展爬架租赁PC混凝土预制件等业务实现较快增速使得公司在地产压力较大的背景下收入仍然取得坚实增长毛利率下降拖累利润公司2023H1实现综合毛利率2674同比减少498pct实现净利率392同比减少551pct分业务来看铝模防护平台PC预制件以及废料H1毛利率分别为313939919052505同比变动-553-390224-803个百分点毛利率降低是公司利润同比下降的主要原因分业务来看我们判断1铝模板业务毛利率同比下降的主要原因是部分地区竞争激烈租赁价格同比承压2爬架业务毛利率同比下降的主要原因是受广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求报告期内防护平台对外出租业务收入受到一定影响但成本按照年限计提折旧因此毛利率受到较大影响3废料出售毛利率降低的原因是2023H1铝价同比有所降低公司2023H1期间费用227亿元占收入端比重为2243同比增加307pct细分来看公司销售费用率为730同比增加059pct管理费用率为535同比增加005pct研发费用率为652同比增加120pct财务费用率为326同比增加123pct我们认为公司期间费用率上升的主要原因是1为了扩大公司业务规模公司加大了营销队伍的建设导致营销人员薪酬和现场服务费增加2可转债发行增加了利息成本公司2023H1资产信用减值损失为014亿元占收入端比重为138同比减少008pct细分来看资产减值损失000亿元同比增加000亿元信用减值损失014亿元同比增加003亿元公司2023H1每股经营性现金流净额为-081元同比少流出042元从收付现比来看公司2023H1收付现比分别为7951153同比分别变动-52pct-106pct长期成长空间仍然充足关注成本端改善随着铝模板在中高层建筑中经济请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情性的逐渐显现我们判断未来铝模板租赁市场仍将逐渐扩容同时伴随爬架PC预制件等产品租赁销售配套率上升我们认为公司中长期收入成长空间仍然充足同时伴随公司经营效率逐渐提升且爬架技改对防护平台业务毛利率阶段性影响逐渐消退公司成本端也有望逐渐改善开启新一轮成长盈利预测及评级调整2023-2025年EPS预测至068117151元对应8月18日收盘价264215391185xPE维持增持评级风险提示需求不及预期成本高于预期系统性风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1690261738854654营业收入1930254031313809货币资金21767015341824营业成本1332185221992652交易性金融资产19232222税金及附加18242936应收票据及应收账款1049138117022071销售费用128171210256预付款项9131518管理费用86118143175存货289417491591研发费用93125153186其他107114120127财务费用39636162非流动资产22431630984924其他收益39393838长期股权投资0000投资收益2222固定资产16381145545496公允价值变动收益0000在建工程2771386935信用减值损失-59-20-20-20无形资产234257281304资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3322营业利润215207355462其他92878787营业外收入1212资产总计3933424748695578营业外支出1111流动负债1884195021442354利润总额215207356462短期借款626504522533所得税32305167应付票据及应付账款63082610001199净利润183177304395其他628621622623少数股东损益5101823非流动负债530633789944归属母公司净利润177167286372长期借款450584734891EPS元072068117151其他81495553负债合计2415258429333299主要财务比率股本164246246246会计年度20222023E2024E2025E资本公积474393393393成长性未分配利润70683310741375营业收入增长率303316233217少数股东权益120130148171营业利润增长率68-35716301股东权益合计1519166319372279归母净利润增长率79-60717299负债及权益合计3933424748695578盈利能力毛利率309271298304现金流量表单位百万元归母净利率92669198会计年度ROE127109160176归母净利润177167286372偿债能力折旧和摊销78363667488资产负债率614608602591资产减值准备0272630流动比率090134181198资产处置损失0000速动比率074113158173公允价值变动损失0000营运能力财务费用38636162资产周转率569621687729投资损失-2-2-2-2应收账款周转率237200194193少数股东损益5101823存货周转率512524484490营运资金的变动-477-308-255-310每股资料元经营活动产生现金流量-225577814262每股收益072068117151投资活动产生现金流量-204-39-26-26每股经营现金-092235331106融资活动产生现金流量457-847655每股净资产570624728858现金净变动31453864290估值比率倍现金的期初余额1162176701534PE248264154118现金的期末余额14867015341824PB32292521数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15行业评级另有说明的除外评级标准为报增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间告发布日后的12个月内公司股价或行业指中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中沪深两市以沪深300指数为基准无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-