2023H1公司收入31.0亿元（+5.2%），归母净利润8.3亿元（+44.9%），扣非归母净利润8.2亿元（+46.5%）。2023Q2，公司实现营收18.0亿元（同比+6.2%），归母净利润5.1亿元（同比+35.4%），2023H1受益于海外行业景气度高以及汇兑受益，公司业绩实现较快增长，业绩符合预期。鉴于公司海外市场拓展势头良好，新产品研发能力强迭代速度快，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍2023Q2净利率同、环比均大幅提升，盈利能力不断提升。利润率：公司2023H1毛利率34.4%，净利率26.8%，同比分别+6.4pcts、+7.3pcts；2023Q2单季毛利率32.1%，净利率28.5%，同比分别+5.1pcts、+6.1pcts，环比分别-5.5pcts、+4.0pcts。毛利率上升系海外市场扩张和臂式产品生产销售规模化程度提高所致。费用率：公司2023H1销售、管理、研发费用率分别为3.14%、2.46%、3.58%，三项费率分别同比+0.5pct、+0.3pct、+0.6pct，2023Q2单季销售、管理、研发费用率分别为3.1%、2.4%、3.9%，三项费率单季分别同比+0.8pct、+0.7pct、+1.0pct，环比分别-0.2pct、-0.1pct、+0.8pct。销售费用率同比增长系公司重点着眼海外市场且海外市场处于扩张期，年初销售费用投入较大所致；管理费用率同比增长系公司员工薪酬增加所致；研发费用率同比增长系公司持续加大研发投入以致力于突破同质化竞争所致。
　　▍臂式产品增长可观，电动化助力市场开拓。臂式产品：臂式产品增长突出，海外业绩亮眼。公司臂式产品扩张战略持续推进，2023H1臂式产品收入占比38.0%，同比增长10pcts，臂式产品综合毛利率达26.3%；公司臂式产品主要着眼于海外市场开拓，海外臂式产品销售收入同比增长89.1%。电动化产品：公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，产品最大工作高度覆盖5-16m，最大荷载覆盖230-450kg，全系列无液压系统，起降、转向均采用电推杆取代传统油缸，具有低能耗、更安全、易维保、更舒适、更环保等优势。此外，臂式产品全市场电动化率相对剪叉式更低，公司电动化臂式产品市场推进顺利，2023H1电动款产品占臂式产品销量的76.6%。
　　▍海外需求持续放量，国内需求依然良好：海外市场：海外制造业需求回升，市场扩张势头良好。美国制造业投资显示边际改善，2023年5月美国制造业新建工厂折年支出达1943亿美元，同比增长76.3%。据IPAF发布的《IPAFRentalMarket Report 2023》预测，2023年美国租赁市场高空作业平台收入将达150亿美元；欧洲高空作业平台租赁市场收入将达34亿欧元。2023H1公司海外市场主营业务收入18.6亿元，同比增长12.9%，销售占比达62.9%，海外业务占比提升明显。据中商情报网数据，2022年全球高空作业平台市场规模约723亿元，且未来仍将呈较好增长趋势，其中北美市场占有超过35%市场份额，欧洲和日本市场共占超过35%的份额，说明目前公司海外市占率依然较低，市占率提升空间大。国内市场：据《IPAFRental Market Report 2023》预测，2023年中国高空作业平台租赁市场将实现收入约115.3亿元，同比增长25%；保有量将达62.8万台，同比增长36%，国内市场需求继续释放，公司有望受益于国内市场快速增长。
　　▍风险因素：海外增长不及预期风险；“双反”调查风险；原材料等价格波动风险；行业竞争加剧风险；国际贸易风险；应收账款发生坏账的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：鉴于公司电动化及增程式产品优势明显，产品研发迭代高效，产品壁垒不断提升，海外市场需求旺盛，且公司扎根海外市场较深，海外市场开拓进展顺利，客户资源优质稳定，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为17.0亿/20.3/22.8亿元，对应2023/24/25年EPS预测为3.4/4.0/4.5元，当前股价对应公司2023/24/25年PE为16/13/12倍。参考海外同类公司Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）近年PE估值均维持在15倍左右，考虑公司产品品类不断丰富，海外市场有望保持旺盛需求；中国高空作业平台市场长期有望增长，抗风险能力相对可比公司更强，我们给予公司2023年20倍PE，维持目标价68元，维持“买入”评级。

研究报告全文：海外业务持续扩张臂式产品快速成长浙江鼎力603338SH2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点2023H1公司收入310亿元52归母净利润83亿元449扣非归母净利润82亿元4652023Q2公司实现营收180亿元同比62归母净利润51亿元同比3542023H1受益于海外行业景气度高以及汇兑受益公司业绩实现较快增长业绩符合预期鉴于公司海外市场拓展势头良好新产品研发能力强迭代速度快我们看好公司长期发展前景维持买入评级刘海博净利率同环比均大幅提升盈利能力不断提升利润率公司制造产业2023Q22023H1首席分析师毛利率344净利率268同比分别64pcts73pcts2023Q2单季毛S1010512080011利率321净利率285同比分别51pcts61pcts环比分别-55pcts40pcts毛利率上升系海外市场扩张和臂式产品生产销售规模化程度提高所致费用率公司2023H1销售管理研发费用率分别为314246358三项费率分别同比05pct03pct06pct2023Q2单季销售管理研发费用率分别为312439三项费率单季分别同比08pct07pct10pct环比分别-02pct-01pct08pct销售费用率同比增长系公司重点着眼海外市场且海外市场处于扩张期年初销售费用投入较大所致李越管理费用率同比增长系公司员工薪酬增加所致研发费用率同比增长系公司持机械行业续加大研发投入以致力于突破同质化竞争所致首席分析师臂式产品增长可观电动化助力市场开拓臂式产品臂式产品增长突出海S1010521010008外业绩亮眼公司臂式产品扩张战略持续推进2023H1臂式产品收入占比380同比增长10pcts臂式产品综合毛利率达263公司臂式产品主要着眼于海外市场开拓海外臂式产品销售收入同比增长891电动化产品公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商产品最大工作高度覆盖5-16m最大荷载覆盖230-450kg全系列无液压系统起降转向均采用电推杆取代传统油缸具有低能耗更安全易维保更舒适更环保等优势此外臂式产品全市场电动化率相对剪叉式更低公司电动化臂李睿鹏式产品市场推进顺利电动款产品占臂式产品销量的机械分析师2023H1766S1010519040003海外需求持续放量国内需求依然良好海外市场海外制造业需求回升市场扩张势头良好美国制造业投资显示边际改善2023年5月美国制造业新建工厂折年支出达1943亿美元同比增长763据IPAF发布的IPAFRentalMarketReport2023预测2023年美国租赁市场高空作业平台收入将达150亿美元欧洲高空作业平台租赁市场收入将达34亿欧元2023H1公司海外市场主营业务收入186亿元同比增长129销售占比达629海外业务占浙江鼎力603338SH比提升明显据中商情报网数据2022年全球高空作业平台市场规模约723亿元且未来仍将呈较好增长趋势其中北美市场占有超过35市场份额欧洲评级买入维持当前价5260元和日本市场共占超过35的份额说明目前公司海外市占率依然较低市占率目标价6800元提升空间大国内市场据IPAFRentalMarketReport2023预测2023总股本506百万股年中国高空作业平台租赁市场将实现收入约1153亿元同比增长25保有流通股本506百万股量将达628万台同比增长36国内市场需求继续释放公司有望受益于国总市值266亿元内市场快速增长近三月日均成交额198百万元52周最高最低价61653465元风险因素海外增长不及预期风险双反调查风险原材料等价格波动风近1月绝对涨幅-878险行业竞争加剧风险国际贸易风险应收账款发生坏账的风险近6月绝对涨幅-1028盈利预测估值与评级鉴于公司电动化及增程式产品优势明显产品研发迭近12月绝对涨幅2546代高效产品壁垒不断提升海外市场需求旺盛且公司扎根海外市场较深海外市场开拓进展顺利客户资源优质稳定我们维持公司20232425年归母净利润预测为170亿203228亿元对应20232425年EPS预测为3440证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明浙江鼎力年中报点评603338SH2023202382145元当前股价对应公司20232425年PE为161312倍参考海外同类公司TerexGenieOshkoshJLG近年PE估值均维持在15倍左右考虑公司产品品类不断丰富海外市场有望保持旺盛需求中国高空作业平台市场长期有望增长抗风险能力相对可比公司更强我们给予公司2023年20倍PE维持目标价68元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元4939325445158326689587631073565营业收入增长率YoY6710531512净利润百万元88446125724169582202961228348净利润增长率YoY3342352013每股收益EPS基本元175248335401451毛利率2931303030净资产收益率ROE14791779199319891889每股净资产元11811395168020162388PE301212157131117PB4538312622PS5449322825EVEBITDA259184142121108资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2浙江鼎力年中报点评603338SH20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入493954458327958810736货币资金35143522524066508086营业成本34903755584766797494存货13871795233926722998毛利率29343104297830343019应收账款16202062218125113124税金及附加1512171921其他流动资产8721442151215221546销售费用111158183201215流动资产73948821112711335415754销售费用率224289220210200固定资产828947102810541074管理费用88123167182183长期股权投资108121121121121管理费用率179227200190170无形资产234396396396396财务费用692335092123其他长期资产10111516159016481682财务费用率140-427-060-096-114非流动资产21812980313532193274研发费用1549520233266452972232207资产总计957411802144071657419027研发费用率314372320310300短期借款449335000投资收益1549454030应付账款11911293213723402649EBITDA10891529198623342606其他流动负债15042125276330193275营业利润10221460196823522649流动负债31443753490053595924营业利润率20692681236424532468长期借款302740755765770营业外收入00000其他长期负债150244244244244营业外支出10111非流动性负债45298499910091014利润总额10211460196723512649负债合计35964737589963686938所得税137203271322365股本506506506506506所得税率13381388138013691379资本公积23742368236823682368少数股东损益00000归属于母公司所5978706585081020612090归属于母公司股有者权益合计8841257169620302283东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计179123092037211721275978706585081020612090负债股东权益总957411802144071657419027计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润8841257169620302283增长率折旧和摊销77100697480营业收入67051024529215141197营运资金的变化-687-211789-231-425营业利润31704288348019511264其他经营现金流99-210-89-110-119净利润33174215348819681251经营现金流合计374937246417631820利润率资本支出-342-820-180-100-100毛利率29343104297830343019投资收益1549454030EBITDAMargin22052808238524352427其他投资现金流258-451-88-63-41净利率17912309203721172127投资现金流合计-69-1222-223-123-111回报率权益变化14820000净资产收益率14791779199319891889负债变化746266-320105总资产收益率9241065117712251200股利支出-126-165-253-331-400其他其他融资现金流-33-565092123资产负债率37564013409538423646融资现金流合计206945-523-230-273现金及现金等价所得税率133813881380136913792374-240171814101437股利支付率物净增加额19462014195419711980资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5