本报告导读：
　　公司2023年上半年业绩略低于预期，需求偏弱压制公司盈利。目前汽车需求逐步回暖，制造业需求有望恢复，我们预期公司业绩将逐步上升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2023年上半年实现营收583.25亿，同比升12.55%，实现归母净利润30.4亿，同比降19.52%，公司业绩略低于预期。考虑到下游需求偏弱，下调公司2023-25年EPS预测为1.34/1.52/1.61元（原1.67/1.87/2.1元），对应归母净利润分别为67.55/76.65/81.29亿元。参考同类公司，给予公司2023年15倍PE进行估值，下调公司目标价至20.1元（原29.39元），维持“增持”评级。
　　销量创历史新高，能源用钢表现亮眼。2023年上半年公司钢材销量942.12万吨，创历史新高，单月最高销量达174万吨，创历史新高。公司抓住风电、新能源车的发展契机，上半年能源用钢炒350万吨，同比增长87.7%。我们预期天津钢管的并表将带来持续的产量上升。
　　需求压制价格，静待需求回暖。2023年上半年，公司产品销售均价6190元/吨，较2022年下降288元/吨，单位产品毛利843元/吨，较2022年下降111元/吨，公司下游需求压制产品价格。我们认为在汽车需求逐步恢复的背景下，公司下游需求或逐渐回暖，公司盈利能力将迎来恢复。
　　天津钢管持股比例上升，产业布局持续发力。公司23年1月完成了对上电钢管60%股权的收购并控股天津钢管，无缝钢管产能达到500万吨。6月20日，公司收购了中信银行天津分行和石家庄分行持有的天津钢管可转债A份额，对天津钢管的持股比例进一步上升。我们预期天津钢管将在公司管理输出下将持续走好，为公司贡献业绩增量。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，汽车需求不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest中信特钢000708评级增持上次评级增持销量创新高静待需求回暖目标价格2010上次预测2939公中信特钢2023年中报点评当前价格1468司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230822010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元1494-2064报总市值百万元77726本报告导读总股本流通A股百万股50475047告流通股股百万股公司2023年上半年业绩略低于预期需求偏弱压制公司盈利目前汽车需求逐步回BH00流通股比例100暖制造业需求有望恢复我们预期公司业绩将逐步上升日均成交量百万股463投资要点日均成交值百万元7327TableSummary维持增持评级公司2023年上半年实现营收58325亿同比升1255资产负债表摘要TableBalance实现归母净利润304亿同比降1952公司业绩略低于预期考虑到股东权益百万元35831下游需求偏弱下调公司2023-25年EPS预测为134152161元原每股净资产71016718721元对应归母净利润分别为675576658129亿元参考同市净率22净负债率7197类公司给予公司2023年15倍PE进行估值下调公司目标价至201元原2939元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E销量创历史新高能源用钢表现亮眼2023年上半年公司钢材销量94212Q1039029Q2036031万吨创历史新高单月最高销量达174万吨创历史新高公司抓住证Q3035042券风电新能源车的发展契机上半年能源用钢炒350万吨同比增长877Q4031032我们预期天津钢管的并表将带来持续的产量上升全年141134研需求压制价格静待需求回暖2023年上半年公司产品销售均价6190究TablePicQuote报元吨较2022年下降288元吨单位产品毛利843元吨较2022年52周内股价走势图下降111元吨公司下游需求压制产品价格我们认为在汽车需求逐步中信特钢深证成指告恢复的背景下公司下游需求或逐渐回暖公司盈利能力将迎来恢复11天津钢管持股比例上升产业布局持续发力公司23年1月完成了对上5电钢管60股权的收购并控股天津钢管无缝钢管产能达到500万吨60-6月20日公司收购了中信银行天津分行和石家庄分行持有的天津钢管可-11转债A份额对天津钢管的持股比例进一步上升我们预期天津钢管将-17在公司管理输出下将持续走好为公司贡献业绩增量2022-082022-122023-042023-08风险提示宏观经济大幅下行汽车需求不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入9859398345111423114519123804绝对升幅-3-4-14-2901338相对指数213经营利润EBIT103058170849089869534-26-21466TableReport相关报告净利润归母77787105675576658129-29-9-5136产能持续上升下游需求或逐渐回暖每股净收益元15414113415216120230319每股股利元080070067076081灵活调整结构盈利能力稳定20221027汽车销量回暖特冶锻造布局逐步兑现TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221013经营利润率10583767877业务多点开花稳健抗周期20220816净资产收益率238196174179174投入资本回报率211151165159156经营稳健产品结构持续优化20220427EVEBITDA832837679640596市盈率95310431097967911股息率5448465255请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中信特钢000708TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230821财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入9859398345111423114519123804原材料营业成本82133838539577198462106478税金及附加567582660656709金属采矿制品销售费用532483547551583管理费用15701406159316051700EBIT103058170849089869534公允价值变动收益-150000TableStock投资收益-216-100-8000中信特钢000708财务费用475348394287290营业利润93438462797589859531所得税15131320119213531435少数股东损益84000净利润77787105675576658129评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产76258928761272127356上次评级增持其他流动资产2254826034300223065733529长期投资7471922192219221922目标价格2010固定资产合计3321438954378273743037673上次预测2939无形及其他资产1765512223104001048010530资产合计8179088062877838770191010当前价格1468流动负债3871337507389963508234327非流动负债1317616807124201242012420股东权益3279336437390564288946953投入资本IC4097245645438604809352013TableWebsite公司网址现金流量表wwwciticsteelcomNOPLAT86286891721776388104折旧与摊销30973281312733973757流动资金增量94325871-370945493227资本支出-2126-1759-2126-3045-4015公司简介自由现金流190311428445081253911073TableCompany经营现金流12739134341449169338688公司是一家大型特殊钢铁企业是全球投资现金流-3866-1856-1193-3045-4015钢种覆盖面大涵盖品种全产品类别融资现金流-10245-9821-14614-4288-4529现金流净增加额-13711758-1316-400144多的精品特殊钢生产基地公司主要生财务指标产齿轮钢轴承钢弹簧钢工模具钢成长性高温合金高速工具钢等特殊钢材生收入增长率292-031332881EBIT增长率260-207395861产产品主要向汽车石油化工煤炭净利润增长率289-86-4913561电力机械制造铁路运输等行业以及利润率航海航空航天等领域提供服务产毛利率167147140140140EBIT率10583767877品畅销国内外远销世界五大洲各个国净利润率7972616766家和地区收益率净资产收益率ROE238196174179174总资产收益率ROA9581778789投入资本回报率ROIC211151165159156运营能力存货周转天数3943484848应收账款周转天数2444484848总资产周转周转天数277315288280263净利润现金含量1638189121459051069TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2218192732偿债能力1m资产负债率6346175865425143m净负债率251254124122108估值比率12mPE95310431097967911PB317239190173158-16-14-12-10-7-5-3-1EVEBITDA832837679640596PS075075066065060股息率5448465255周内价格范围TableRange521494-2064市值百万元77726股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2924165792552522944238373222033017749020-4171219660817-103617572514-16-100154843112022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中信特钢价格涨幅收入增长率净资产收益率中信特钢相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中信特钢000708本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3