公司业绩稳健，受制行业需求低迷。2023年上半年钢铁行业需求恢复不及预期，公司凭借产品品种、质量优势，整体业绩保持平稳。上半年公司取得天津钢管控股权，实现营业收入583.25亿元，同比增长12.55%，归母净利润30.40亿元，同比下降19.52%。二季度单季，公司实现营业收入303.56亿元，环比增长8.53%；归母净利润15.59亿元，环比增长5.35%。
　　积极应对市场变化，扩大能源用钢和出口销量。公司产品主要应用领域包括能源行业、汽车行业、机械行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响。2023年上半年，公司完成产品销量942.21万吨，创历史新高。其中能源用钢销量突破350万吨，能源产品占比由2021年的20%到2022年的27%进一步提升至35%。同时，公司积极拓展海外市场，抓住海外供应链调整机遇，实现出口127.4万吨，同比增长55%，国外营业收入占比提升至15.2%，对应毛利率达到18.40%。
　　三高一特产品稳步发展助力公司结构升级。公司长期注重研发投入，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。在“三高一特”产品方面，公司策划实施了30余个重点新产品预研项目，均取得阶段性重大进展和阶段性成果。航空轴承M50在金属所完成疲劳测试；亚星锚链首个高等级、大直径国产化项目圆满完成交付。待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。
　　与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。公司与客户采取年度商定定价，协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格。较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。
　　风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。
　　投资建议：当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到行业需求复苏进度不及预期，公司产品结构变化，小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入1184/1245/1296亿元，同比增速20.4%/5.1%/4.2%，归母净利润72/85/98亿元，同比增速0.8%/19.0%/14.8%；摊薄EPS为1.4/1.7/1.9元，当前股价对应PE为10.9/9.1/7.9x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日中信特钢000708SZ2023年中报点评买入积极调整产品结构公司业绩保持稳健核心观点公司研究财报点评公司业绩稳健受制行业需求低迷2023年上半年钢铁行业需求恢复不及预钢铁特钢期公司凭借产品品种质量优势整体业绩保持平稳上半年公司取得天证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇津钢管控股权实现营业收入58325亿元同比增长1255归母净利润010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn3040亿元同比下降1952二季度单季公司实现营业收入30356亿S0980520040001S0980519070001元环比增长853归母净利润1559亿元环比增长535基础数据积极应对市场变化扩大能源用钢和出口销量公司产品主要应用领域包括投资评级买入维持合理估值能源行业汽车行业机械行业等随着市场需求变化公司积极调整品种收盘价1540元总市值流通市值7772677726百万元结构弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响2023年上半年52周最高价最低价20701478元公司完成产品销量94221万吨创历史新高其中能源用钢销量突破350近3个月日均成交额7327百万元万吨能源产品占比由2021年的20到2022年的27进一步提升至35同市场走势时公司积极拓展海外市场抓住海外供应链调整机遇实现出口1274万吨同比增长55国外营业收入占比提升至152对应毛利率达到1840三高一特产品稳步发展助力公司结构升级公司长期注重研发投入以解决卡脖子技术和强化拳头产品为目标在三高一特产品方面公司策划实施了30余个重点新产品预研项目均取得阶段性重大进展和阶段性成果航空轴承M50在金属所完成疲劳测试亚星锚链首个高等级大直径国产化项目圆满完成交付待特冶二期三期改造项目完成后公司产品附加值将进一步提升与客户共同发展成本转移能力强公司深耕特钢主业品类丰富与大量资料来源Wind国信证券经济研究所整理用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作公司与客户采取年度商相关研究报告定定价协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及中信特钢000708SZ-2022年年报点评经营业绩稳健内生外延发展2023-03-20公司价格政策确定最终价格较高的客户黏性高端产品定位以及独特的定中信特钢000708SZ-2022年三季报点评稳健发展穿越周期2022-10-26价模式使得公司成本传导能力强业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平中信特钢000708SZ-2022年中报点评业绩稳健抵御周期2022-08-23风险提示钢材需求大幅下滑市场竞争大幅加剧原辅料价格大幅上涨中信特钢000708SZ-产品结构优化业绩稳步抬升2022-03-11投资建议当下国内特钢市场发展空间巨大公司作为特钢龙头企业成长中信特钢-000708-2021年三季报点评内生外延稳步驱动2021-10-13路径清晰市场地位突出经营业绩稳健属于特钢行业稀缺标的考虑到行业需求复苏进度不及预期公司产品结构变化小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年收入118412451296亿元同比增速2045142归母净利润728598亿元同比增速08190148摊薄EPS为141719元当前股价对应PE为1099179x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9733298345118365124454129622-302102045142净利润百万元79537105716485269785-320-10708190148每股收益元158141142169194EBITMargin10883768492净资产收益率ROE242196190216237市盈率PE981091099179EVEBITDA951151119990市净率PB237214206197188资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司业绩稳健受制行业需求低迷2023年上半年钢铁行业需求恢复不及预期公司凭借产品品种质量优势整体业绩保持平稳上半年公司取得天津钢管控股权实现营业收入58325亿元同比增长1255归母净利润3040亿元同比下降1952二季度单季公司实现营业收入30356亿元环比增长853归母净利润1559亿元环比增长535图1公司营业收入亿元图2单季营业收入及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润亿元图4单季归母净利润及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理积极应对市场变化扩大能源用钢和出口销量公司产品主要应用领域包括能源行业汽车行业机械行业等随着市场需求变化公司积极调整品种结构弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响2023年上半年公司完成产品销量94221万吨创历史新高其中能源用钢销量突破350万吨同比增长88能源产品占比由2021年的20到2022年的27进一步提升至35同时公司积极拓展海外市场抓住海外供应链调整机遇实现出口1274万吨同比增长55国外营业收入占比提升至152对应毛利率达到1840请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司特钢产销量变化万吨图6公司产品应用领域资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理备注内圈为2022年外圈为2023H1图7公司分产品毛利率情况图8公司分地区营业收入和毛利率情况亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理三高一特产品稳步发展助力公司结构升级公司长期注重研发投入以解决卡脖子技术和强化拳头产品为目标在三高一特产品方面公司策划实施了30余个重点新产品预研项目均取得阶段性重大进展和阶段性成果航空轴承M50在金属所完成疲劳测试气门阀用EMS200高温合金通过伊顿台架试验并获得批产认证亚星锚链首个高等级大直径国产化项目圆满完成交付待特冶二期三期改造项目完成后公司产品附加值将进一步提升与客户共同发展成本转移能力强特钢产品具备品种多要求高工艺复杂等特点通常应用于装备制造领域的关键部件终端用户对采购产品的材质性能和质量稳定性有很高的要求因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性公司深耕特钢主业品类丰富为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作公司与客户采取年度商定定价协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格较高的客户黏性高端产品定位以及独特的定价模式使得公司成本传导能力强业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平投资建议维持买入评级当下国内特钢市场发展空间巨大公司作为特钢请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告龙头企业成长路径清晰市场地位突出经营业绩稳健属于特钢行业稀缺标的考虑到行业需求复苏进度不及预期公司产品结构变化小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年收入118412451296原预测116412251275亿元同比增速2045142归母净利润728598原预测8599112亿元同比增速08190148摊薄EPS为141719元当前股价对应PE为1099179x维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资评代码公司简称股价级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22ALF000708中信特钢1540777141142169194109410859127942096220买入002318久立特材173016913214014916213111238116410652304280无评级600399抚顺特钢9541880100390550639540247217401506330303无评级资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注久立特材抚顺特钢为iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物76258928128401608918656营业收入9733298345118365124454129622应收款项1088812568129711363914205营业成本8066683853101786105975109396存货净额912610768135861414814607营业税金及附加567582710747778其他流动资产54245385651068457129销售费用532483592622648流动资产合计3306337649459085072154597管理费用15701406166117401807固定资产4327244476434494230541061研发费用34873851461648545055无形资产及其他43314272415040283906财务费用475348530417333投资性房地产34632455245524552455投资收益216100172172172资产减值及公允价值变长期股权投资7471922212223222522动306642300300300资产总计848769077598084101832104541其他收入57798000短期借款及交易性金融负债53845719400040003000营业利润9548846285981022811733应付款项1694917958217382263623371营业外净收支4533313131其他流动负债1638013830172231793818524利润总额9504842985671019711702流动负债合计3871337507429604457444894所得税费用15431320128515301755长期借款及应付债券1042112416124161241612416少数股东损益84119141162其他长期负债27754414481452145614归属于母公司净利润79537105716485269785长期负债合计1319616830172301763018030现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计5190954337601906220462924净利润79537105716485269785少数股东权益164160184212244资产减值准备4270000股东权益3280436277377103941541372折旧摊销30873268344035653667负债和股东权益总计848769077598084101832104541公允价值变动损失306642300300300财务费用475348530417333关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动439421803235450410每股收益158141142169194其它4310242832每股红利084143114135155经营活动现金流63447551135621227013594每股净资产650719747781820资本开支04983200020002000ROIC19131332152024其它投资现金流00000ROE24241959192224投资活动现金流1756158220022002200毛利率1715141516权益性融资44000EBITMargin118889负债净变化13222618000EBITDAMargin1412111112支付股利利息42297197573168217828收入增长3012054其它融资现金流198119533171901000净利润增长率32-1111915融资活动现金流779091745068218828资产负债率6160626160现金净变动16221303391232492566股息率54937488101货币资金的期初余额9247762589281284016089PE981091099179货币资金的期末余额76258928128401608918656PB2421212019企业自由现金流02996123251095512224EVEBITDA951151119990权益自由现金流019912101551060010941资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032