事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收583.25亿元，同比增长12.55%；归属于上市公司股东的净利润30.40亿元，同比下降19.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.89亿元，同比下降21.73%；基本每股收益0.60元。
　　二季度净利同比回落，环比一季度仍有改善。公司2023Q2实现归母净利15.59亿元，同比下14.73%，环比增长5.34%，实现扣非归母净利14.71亿元，同比下降18.93%，环比增长3.74%；在行业需求持弱及钢企盈利普遍受损背景下，公司业绩同比数据降幅较小，同时环比持续改善。公司2022Q3-2023Q2逐季销售毛利率分别为13.46%、12.88%、13.56%、13.68%，逐季销售净利率分别为7.48%、6.81%、5.38%、5.28%，2023Q2销售毛利率已持续回升，但净利率仍处于低迷状态，上半年费用端增长主因为并表泰富钢管以及并表后有息债务增加。
　　无缝管产能大幅增加，上半年能源用钢占比提升。公司一季度取得了天津钢管制造有限公司的控股权，并于2023年1月31日完成并表，至此公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，公司当前产能已达2000万吨以上，呈现出显著成长特征；根据公司公告，天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管能够形成有效互补，有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，共同实现无缝钢管产销协同的产业集群。公司上半年加大能源用钢、汽车用钢的市场开发，能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%，汽车用钢销量同比增长10.7%，产品下游应用分类中能源用钢占比提升8%至35%，汽车用钢占比回落2%至27%。
　　上半年销量创历史新高，各产品毛利率普遍下滑。公司上半年完成总销量942.21万吨（含天津钢管），创历史新高，单月最高销量达174万吨，创历史新高，同时公司还重点培育了80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破335万吨，与2022年年报披露70余个“小巨人”项目相比，数量增多的同时，销量占比也从32.9%左右提升至35.6%左右。分产品毛利率来看，天津钢管并表后，2023年上半年特种无缝钢管毛利率较2022年全年毛利率仅回落1.66%至15.82%，与此同时，同口径合金钢棒材毛利率回落0.85%至15.65%，同口径合金钢线材毛利率回落3.87%至7.92%，同口径特种钢板毛利率回落2.60%至13.70%；随着后续特钢需求稳健增长趋势的延续，公司产品销售毛利率存在显著向上修复空间。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，二季度盈利环比继续改善。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为70.8亿元、84.2亿元、94.0亿元，对应PE为11.0、9.2、8.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，下游需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日中信特钢000708SZ净利同比回落销量创历史新高事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收58325亿元买入维持同比增长1255归属于上市公司股东的净利润3040亿元同比下降1952股票信息归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2889亿元同比下降2173基本每股收益060元行业特钢前次评级买入二季度净利同比回落环比一季度仍有改善公司2023Q2实现归母净利1559亿8月18日收盘价元1540元同比下1473环比增长534实现扣非归母净利1471亿元同比下降总市值百万元77726201893环比增长374在行业需求持弱及钢企盈利普遍受损背景下公司业绩总股本百万股504716同比数据降幅较小同时环比持续改善公司2022Q3-2023Q2逐季销售毛利率分别其中自由流通股为1346128813561368逐季销售净利率分别为748681100005385282023Q2销售毛利率已持续回升但净利率仍处于低迷状态上半30日日均成交量百万股465年费用端增长主因为并表泰富钢管以及并表后有息债务增加股价走势无缝管产能大幅增加上半年能源用钢占比提升公司一季度取得了天津钢管制造有限公司的控股权并于2023年1月31日完成并表至此公司已拥有500万吨的中信特钢沪深30021无缝钢管产能公司当前产能已达2000万吨以上呈现出显著成长特征根据公司14公告天津钢管以中薄壁无缝钢管为主与公司现有的中厚壁无缝钢管能够形成有7效互补有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围共同实现无缝钢管产销0协同的产业集群公司上半年加大能源用钢汽车用钢的市场开发能源用钢销量-7突破350万吨同比增长877汽车用钢销量同比增长107产品下游应用分-14类中能源用钢占比提升8至35汽车用钢占比回落2至27-21上半年销量创历史新高各产品毛利率普遍下滑公司上半年完成总销量94221万2022-082022-122023-042023-08吨含天津钢管创历史新高单月最高销量达174万吨创历史新高同时公司还重点培育了80余个小巨人项目细分市场领域的隐形冠军小巨人作者品种销量突破335万吨与2022年年报披露70余个小巨人项目相比数量增分析师张津铭多的同时销量占比也从329左右提升至356左右分产品毛利率来看天津执业证书编号S0680520070001钢管并表后2023年上半年特种无缝钢管毛利率较2022年全年毛利率仅回落166邮箱zhangjinminggszqcom至1582与此同时同口径合金钢棒材毛利率回落085至1565同口径合分析师高亢金钢线材毛利率回落387至792同口径特种钢板毛利率回落260至1370随着后续特钢需求稳健增长趋势的延续公司产品销售毛利率存在显著向执业证书编号S0680523020001上修复空间邮箱gaokanggszqcom相关研究投资建议公司专注中高端特殊钢材制造产品结构不断改善外延式扩张加速支撑估值同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放二季度盈利环比继续改善1中信特钢000708SZ主业环比改善产能持续我们预计公司2023年2025年实现归母净利分别为708亿元842亿元940亿扩张2023-04-22元对应PE为1109283倍维持买入评级2中信特钢000708SZ特钢龙头有望迎来跨越式风险提示上游原料价格大幅波动下游需求不及预期新业务发展存在不确定性发展2023-04-11财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9859398345116227123405128135增长率yoy292-031826238归母净利润百万元77787105707984229400增长率yoy289-86-04190116EPS最新摊薄元股154141140167186净资产收益率237195177189187PE倍1001091109283倍PB2422201816资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3306337649386824172053760营业收入9859398345116227123405128135现金7625892814481602030173营业成本8213383853100647106321109747应收票据及应收账款10888125687292172796287营业税金及附加567582678725750其他应收款137107508610营业费用532483651666666预付账款14541393154317861556管理费用15701406190619992050存货912610768119921262712484研发费用34873851455148134959其他流动资产38332917337531463260财务费用475348489405151非流动资产5163953126704605948259503资产减值损失-321-642-569-705-679长期投资7471922244932583926其他收益231247239243241固定资产038954384393581831686公允价值变动收益-150-8-4-6无形资产43314272410040083857投资净收益-216-100-158-129-143其他非流动资产465607978254731639720033资产处置收益52990521756638资产总计8470190775109142101202113263营业利润9343846284691004711221流动负债3871337507528674553455411营业外收入7946635458短期借款46075273494078295023营业外支出124791019096应付票据及应付账款1694917958250841977326843利润总额9298842984301001111184其他流动负债1715614277228441793223546所得税15131320134615831777非流动负债131961683016286110377472净利润77867109708484289407长期借款10421124161269170333673少数股东损益84667其他非流动负债27754414359540043799归属母公司净利润77787105707984229400负债合计5190954337691535657162883EBITDA1312912576144601663917818少数股东权益164160166171178EPS元154141140167186股本50475047504750475047资本公积91739173917391739173主要财务比率留存收益1823121298247832897433626会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3262936277398234446050201成长能力负债和股东权益8470190775109142101202113263营业收入292-031826238营业利润241-9401186117归属于母公司净利润289-86-04190116获利能力毛利率167147134138144现金流量表百万元净利率7972616873会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE237195177189187经营活动现金流127391343430293-725440459ROIC165134116132144净利润77867109708484289407偿债能力折旧摊销30933276565762246611资产负债率613599634559555财务费用475348489405151净负债比率327368242354-292投资损失216100158129143流动比率0910070910营运资金变动-6394-424717486-2172224796速动比率0506040507其他经营现金流75636848-582-718-650营运能力投资活动现金流-3866-1856-225605340-6124总资产周转率1211121212资本支出23181788-323-3223-4930应收账款周转率15084117100109长期投资-12372000-526-810-668应付账款周转率4548474747其他投资现金流-27841932-234101308-11722每股指标元筹资活动现金流-10245-9821-2180-9269-7460每股收益最新摊薄154141140167186短期借款97665-333166-83每股经营现金流最新摊薄252266600-144802长期借款13221996275-5659-3360每股净资产最新摊薄646709779871985普通股增加00000估值比率资本公积增加-340000PE1001091109283其他筹资现金流-11631-12482-2122-3777-4017PB2422201816现金净增加额-136717225553-1118326875EVEBITDA6773615635资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明