2023年H1公司营业收入583.25亿元，同增12.55%；归母净利润30.40亿元亿元，同减19.52%。其中Q2单季度营业收入303.56亿元，同增11.42%；归母净利润15.59亿元，环增5.34%。
　　取得天津钢管控股权，“小巨人”销量快速增长。2023年1-6月，公司完成总销量942.21万吨（含天津钢管），单月最高销量达174万吨，创历史新高。其中，出口、能源用钢销量分别突破127、350万吨，分别同增55%、87.7%。汽车用钢、“两高一特”、超高强度钢分别同增10.7%、4%、14.4%。同时，公司上半年培育的80余个“小巨人”项目品种销量突破335万吨，同增25%。公司成功竞得上海中特泰富钢管60%股权，取得天津钢管控股权，目前公司已拥有500万吨无缝钢管产能。
　　收入稳健增长，出口强劲盈利提升。2023年1-6月公司实现营收入583.25亿元，同增12.55%，主因收购中特泰富钢管并表；其中特种无缝钢管营业收入138.05亿元，同比上涨156.56%。上半年内需疲软，钢价呈低位震荡行情，原材料高位运行，钢厂利润承压。上半年公司钢铁产品吨毛利为787元，同比下降23.07%。上半年外需火热，销量127.4万吨，同增55%，吨毛利为1278元，同增54%。综上，公司整体毛利率为13.62%，同降2.52个百分点。其中Q2毛利率为13.68%，环比提升0.12个百分点。
　　期间费用率有所上升，Q2净利润环比改善。202H1期间费用率为6.70%，同升0.31pct，主因并表泰富钢管所致。其中销售费用率为0.56%，同升0.15pct；管理费用率为1.64%，同升0.18pct；研发费用率为3.92%，同降0.21pct；财务费率为0.59%，同升0.19pct，主因并表泰富钢管后债务增加。公司计提各类减值约2.05亿元，同比增加0.36亿元。综上，公司实现归母净利润30.40亿元，同减19.52%。其中Q2归母净利润15.59亿元，环比增长5.34%。
　　经营性现金流增加，资产负债率少量增加。公司2023H1收现比为0.73，同升1.70个百分点，主因压降应收账款和存货，以及泰富钢管并表；付现比为1.0547，同升7.91个百分点。综上，经营现金流净流入432.74亿元，同比多流入109.73亿元；投资活动净流出19.84亿元，同比多流出11.41亿元，主因本期资本性开支增加所致。公司资产负债率为65.87%，较去年底增加6.01pct，主因并表泰富钢管后债务增加。
　　投资建议：上半年需求疲软，钢铁行业盈利较差。公司作为特钢龙头，业绩有一定韧性，泰富钢管并表后产能进一步增加，“小巨人”等高端产品占比不断提升，同时持续推进降本增效。预计2023-2025年公司实现归母净利润73.07、84.95、90.75亿元，对应PB为1.9、1.7、1.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、兼并重组不及预期、原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月21日中信特钢000708SZ半年报点评强烈推荐维持成功并表天津钢管Q2业绩环比改善周期金属及材料当前股价154元2023年H1公司营业收入58325亿元同增1255归母净利润3040亿元亿基础数据元同减1952其中Q2单季度营业收入30356亿元同增1142归母净总股本百万股5047利润1559亿元环增534已上市流通股百万股5047q取得天津钢管控股权小巨人销量快速增长2023年1-6月公司完成总销量94221总市值十亿元777万吨含天津钢管单月最高销量达174万吨创历史新高其中出口能源用钢销流通市值十亿元777每股净资产量分别突破127350万吨分别同增55877汽车用钢两高一特超高强MRQ71ROETTM178度钢分别同增1074144同时公司上半年培育的80余个小巨人项目品资产负债率659种销量突破335万吨同增25公司成功竞得上海中特泰富钢管60股权取得天津主要股东中信泰富特钢投资有限公司钢管控股权目前公司已拥有500万吨无缝钢管产能主要股东持股比例7505q收入稳健增长出口强劲盈利提升2023年1-6月公司实现营收入58325亿元同增1255主因收购中特泰富钢管并表其中特种无缝钢管营业收入13805亿元同比上股价表现涨15656上半年内需疲软钢价呈低位震荡行情原材料高位运行钢厂利润承压上半年公司钢铁产品吨毛利为787元同比下降2307上半年外需火热销量12741m6m12m万吨同增55吨毛利为1278元同增54综上公司整体毛利率为1362同绝对表现-2-16-17相对表现-1-10-7降252个百分点其中Q2毛利率为1368环比提升012个百分点中信特钢沪深300q期间费用率有所上升Q2净利润环比改善202H1期间费用率为670同升031pct15主因并表泰富钢管所致其中销售费用率为056同升015pct管理费用率为16410同升018pct研发费用率为392同降021pct财务费率为059同升019pct50主因并表泰富钢管后债务增加公司计提各类减值约205亿元同比增加036亿元综-5上公司实现归母净利润3040亿元同减1952其中Q2归母净利润1559亿元-10-15环比增长534-20经营性现金流增加资产负债率少量增加公司收现比为同升个百Aug22Dec22Apr23Jul23q2023H1073170分点主因压降应收账款和存货以及泰富钢管并表付现比为10547同升791个百资料来源公司数据招商证券分点综上经营现金流净流入43274亿元同比多流入10973亿元投资活动净流出相关报告1984亿元同比多流出1141亿元主因本期资本性开支增加所致公司资产负债率为6587较去年底增加601pct主因并表泰富钢管后债务增加1中信特钢000708下游需求增长确定性高内生外延打开增长q投资建议上半年需求疲软钢铁行业盈利较差公司作为特钢龙头业绩有一定韧性空间2022-12-29泰富钢管并表后产能进一步增加小巨人等高端产品占比不断提升同时持续推进降本增效预计2023-2025年公司实现归母净利润730784959075亿元对应PB为刘文平S1090517030002倍维持强烈推荐评级191716liuwenpingcmschinacomcnq风险提示下游需求恢复不及预期兼并重组不及预期原材料价格波动风险贾宏坤S1090522090001jiahongkuncmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元9733298345111433123519132248同比增长30113117营业利润百万元9548846286841009310788同比增长27-113167归母净利润百万元79537105730784959075同比增长32-113167每股收益元158141145168180PE981091069186PB2421191716资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司营业收入左轴及增速右轴图2公司吨钢售价左轴及增速右轴营业收入百万元同比增速吨钢售价元吨同比增速120000600600030100000500500025800004002030040006000015200300010400001002000520000000-1001000-50-1020202021202220192020202120222023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图3公司吨钢毛利左轴及增速右轴图4公司期间费用率吨钢毛利元吨同比增速销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1200308100020680010460002400-100200-200-3020202021202220192020202120222023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图5公司吨钢净利左轴及增速右轴图6公司经营和投资活动净现金流单位百万元吨钢净利元吨同比增速经营活动净现金流投资活动净现金流600401500030500100002040010500030000200-10-20-5000100-300-4020202021202220192020202120222023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图7公司收现比与付现比图8公司资产负债率收现比付现比资产负债率10680866066404620260005820212022562021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3306337649529295222347547营业总收入9733298345111433123519132248现金76258928203132338114432营业成本806668385395737105348112624交易性投资00000营业税金及附加567582669741793应收票据86369407106591181612650营业费用532483513531529应收款项22523161355918411971管理费用15701406156017291851其它应收款1371075121813501445研发费用34873851390045705158存货91261076812285842211254财务费用475348464396377其他52874310489554145793资产减值损失486493283352341非流动资产5181453126590366541871790公允价值变动收益150000长期股权投资7471922192219221922其他收益231247361221204固定资产3321438954453295212758870投资收益216100152010无形资产商誉43504291386134753128营业利润9548846286841009310788其他135037959792278937870营业外收入7946515661资产总计8487690775111965117641119337营业外支出124798796108流动负债3871337507449204874948612利润总额9504842986471005310741短期借款460752731002083336291所得税15431320133615531661应付账款1694917958205032256124120少数股东损益84455预收账款33373521402044244729归属于母公司净利润79537105730784959075其他1381910755103761343113472长期负债1319616830268302383020830主要财务比率长期借款104217803178031480311803202120222023E2024E2025E其他27759027902790279027年成长率负债合计5190954337717497257969442营业总收入30113117股本50475047504750475047营业利润27-113167资本公积金91739663966396639663归母净利润32-113167留存收益1858421567253413018335011获利能力少数股东权益164160164169174毛利率171147141147148归属于母公司所有者权益3280436277400514489349721净利率8272666969负债及权益合计8487690775111965117641119337ROE260206191200192ROIC187151131127133现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率612599641617582经营活动现金流1294513434104711930711784净负债比率186149248222177净利润79617109731185009080流动比率0910121110折旧摊销30933276385443584905速动比率0607090907财务费用571534464396377营运能力投资收益216100376241214总资产周转率1211111111营运资金变动1343227878863052371存货周转率918483102114其它2391376116应收账款周转率14884838994投资活动现金流4071185693901050211066应付账款周转率4448504948资本支出2524178897661074311280每股资料元其他投资154868376241214EPS158141145168180筹资活动现金流1024598211030457369667每股经营净现金256266207383233借款变动6608121921430116875042每股净资产650719794889985普通股增加00000每股股利080070072084090资本公积增加34490000估值比率股利分配35334038353336544248PE981091069186其他705918464396377PB2421191716现金净增加额137117581138530698949EVEBITDA100108998780资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4