曙光初现，恒指终结7连跌
　　昨日，港股早盘寬幅震荡，三大指数午后突然启动快速拉升,尾盘有所回落。截至收盘，恒生指数收涨0.95%，报17791.01点，终结此前七连跌;恒生科技指數涨1.98%,报4000.92点,恒生国企指数涨1.11%，报6097.59点。全日市场成交额为1022.67亿港元，南向資金净买入7.34亿港元。
　　人民银行8月21日公布，1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP,5年期以.上LPR为4.2%，维持不变。这一下调的背景是上周OMO利率下调10BP, MLF利率下调15BP。在LPR改革以来，MLF利率不变而LPR利率下调曾经发生过多次，而MLF利率下调后5年期LPR不变尚属首次。
　　这一变化如何理解？根据我们宏观组观察，二季度加权贷款利率，和.一季度相比，企业贷款总体保持不变,个人住房贷款小幅下降3BP,总体而言，从21年三季度以来贷款利率下行的趋势似乎趋于结束。
　　央行在二季度货币政策执行报告的专栏中指出商业银行净利润“主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济。”对于银行净息差的看法是“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。
　　而全国商业银行净息差也在2021年四季度后开始持续回落,在今年二季度持平一季度的1.74%，低于《合格审慎评估实施办法》中1.8%的警戒线。此外，个人住房贷款利率从21年末的5.6%回落至今年二季度的4.1%，下行幅度超过150个BP，但是房地产销售至今难有起色。这些数据在某种程度上也可以被解读为居民部门当下对房贷利率不敏感，从而对进一步调降房贷利率的政策形成掣肘。在净息差难以继续大幅走低的背景下，除非银行负债成本出现相应程度的回落，新发放贷款的加权利率或难大幅下行。
　　8月18日央行公布了二季度货币政策执行报告。在形势判断上，基本延续了一季度国内需求不足的判断。在货币政策层面，删去了“总量适度，节奏平稳”，新增了“综合运用多种货币政策工具”的表述，表明央行或将进一步加大宽松力度。在汇率层面，本次货币政策报告显著增加了讨论汇率的篇幅，删除了“增强人民币汇率弹性”，并提出“坚决防范汇率超调风险”。在结构性货币政策工具领域，专栏中提出“必要时创设新的工具”，可能是下一阶段货币政策主要的发力点。
　　上周以来权益市场下跌，成交缩量，市场信心不足。市场出现较为普遍的下跌，成长和消费相对更弱。我们认为，当下市场仍然处于博弈政策阶段。政治局会议后，市场对政策预期出现大幅改善，权益市场中枢出现系统性上修。但经历过一个月的政策憧憬后，当下进入具体政策的观察评估期，总体上政策力度或许较市场此前预期的偏低，叠加7月经济数据显示终端需求回落，在这一背景下，市场参与者的风险偏好出现回落。昨日港股市场盘中大幅拉升，当下点位无疑非常接近市场底部，在至暗时刻仍需怀抱信心，等待市场触底回升。
　　分析师:韩致立
　　

研究报告全文：-012-012345601234567809ABCDEF04G-0123HIJKLMN40OPNQRSTUV0WXXTWSRWY0Z4567aOPbcQWSTdV0eRRRSTfY0OPghQWSWWV0894ABCDEFGHiRTXSUTYKjklmnopWRffSiXq1r0stuvwxyIJKLMMNEFOPQRSTXSzeq1rKUdfW0WpzSeUV0WR0UpeSfV0KWR0WUK0P0UK000h06z00fW9Kwut20uKwv0w0G-0KjgwfRfW123IJ04WSXeV056789WSdVAKB0fWCUSiVIJM4eSWV06DWUR0EFGHIM4JGKLKMNOPQRpSTUVW0XYZmKwJ650abmcdPIJ0efgJ6KdWdhKZij0klhgmnoijKpq0rshtu0vw0ehxyOz0-gXY5Kpq0h60rh00DK0z0ez0YKkl0mnt0kloKklcp0mKp0UklK0klc60klc0KE0UXy0gkl50XZnIJ00klcIJK12kl46EF0UYkl0M0klIFK-789ABCDDEFGHIJKLMNOPQRSTTULMVWXYZdWXhfRfzLMizRfeW0cNyWfTqr0feVK0NyfdVMWRfSiqr0Ny6fakjneP0NydVMWTSWqraNyWdVMWXSWqr0ch0Kjkufem0feWwpWSdqr0iiVKsXy0-0ujBeG012cYI3K4F0Ny5G67fRfeW890jF0klofzSfV0at66f0ABtCDtc0EGFHIGHGI5KJ0fRfeWZKFklL0HIF0WfVNyMNhfWV0cGH0KyOPF0vQRSnKB0j9pToUVnKW-XD0F0YZKu-RzCD0YyWRqr-abcdKeRSUVMzSUV0fgm-hi0ZmjkZclmn0GopMecl-clkloKujqArst0u-vwKcxKfRfzyfRfeklz0hfRfz0Brp2cK0fRfeyfRfUhkWWSdyWRSRWRSR1r90xyKaKa5Kg-Ma-012340pgQpIgxggt8KmHkNMFIKHug1GgKHuQgpKH000jMpk0YKg0ygg0go0KHuzgUij0Kg0g1mdggaKmHkuU0u0uHGuKHku9gNyBKscY2KGuu0gnXsKud0diju8KuuB0dKgZz0F0OgO8WGgxHk0fXm4x0zHk0u0gv0egtHkhtguKuguG7zu8gGgzKHIngmgzKg0ygg0ZygzkgZKUHkXgDBKNWjKjg0EQgMgg0gdgMgggWTzzgO0gGMSggFKNdgH2XggUVG2K0udgU00gaKkujqKg00gKgKO0legGt8YkkgZKlegGt8YGkkGKlgGkkWVgjGkKNxyYiuNpWUVaYiuNpUVMWUVa0YiuNpUVMUVaYiuNpUVMWUVaYiuNpWUVK56789ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTQR