事件：2023年8月11日，东曜药业公布2023年中期业绩，2023年上半年公司实现销售收入3.28亿元，同比增长80%，实现经调整EBITDA为1,350万元，同比增长13%，经调整净亏损持续收窄至人民币743万元，经营业绩符合预期。上半年公司经营活动净现金流为人民币6,241万元，同比增长116%，截止6月底公司在手现金及可提用贷款额度合计7.44亿元，资金状况稳健。业务方面，公司与糖岭生物达成合作，共同开发DisacLinkTMADC糖定点偶联技术平台，打造全球最具应用价值定点偶联技术；东曜第二条、国内规模最大的ADC制剂商业化生产线建成并投入使用，及第二条、第三条ADC原液商业化生产线建成；公司达成数项ADCCDMO长期战略合作，成功获得3个pre-BLA项目，并开发新型偶联药物。
　　报告摘要
　　制药板块。2023年上半年公司产品销售收入为2.78亿元，同比增长167%，主要来自核心产品朴欣汀（贝伐珠单抗注射液）销量的持续攀升。朴欣汀国内销售与济鑫医药进行合作，差异化布局下线城市市场，填补院外空白市场，进一步提升市占率，使得该药物上半年销售增长同比提升161%。朴欣汀海外新兴市场权益授权给了科兴制药，目前已经启动20个海外国家的上市注册申请工作，已有8个国家的上市申请文件获得受理，公司预计在2023年底完成首个海外国家获批，打开海外市场销售。针对早期在研产品TAE020和TAC020，公司将积极推动产品临床开发及对外商业化授权，并保留产品商业化生产的权利。
　　CDMO板块。2023年上半年CDMO收入4,655万，同比增长105%。在手项目45个，其中ADC项目28个，今年上半年新增项目20个，其中15个为ADC项目，包括新增3个pre-BLAADC项目。公司在手项目分阶段类型来看以早期项目为主，其中IND前项目37个，临床早期项目4个，pre-BLA项目4个。截止2023年6月底，公司在手未完成订单为12.1亿元，包括未完成服务订单9,000万元和未完成潜在里程碑付款订单11.2亿元，其中三年内未完成订单为4.8亿。截止目前，公司抗体原液产能2万L，抗体原液年设计产能30万L，ADC原液年设计产量600kg，公司配备了4条制剂灌装线，2条为抗体制剂，2条为ADC制剂。
　　投资建议：东曜药业于2019年11月在香港上市，上市之初公司定位为致力于开发及商业化创新型肿瘤药物的Biotech公司。从2021年开始公司全面转型CDMO业务，聚焦于单抗、ADC等生物药CDMO业务领域，目前已形成抗体产能2万L并搭建了“一地化/端到端”集单抗和ADC于一体的商业化生产平台。近年来全球及中国ADC药物市场蓬勃发展，受限于生产制造过程的复杂性，ADC制剂生产外包率较高，公司作为国内ADCCDMO领域的佼佼者有望获此行业红利，建议保持关注。
　　风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，产品商业化不及预期风险，行业景气度下行风险

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年8月17日公司动态分析东曜药业1875HK证券研究报告2023年中期业绩符合预期CDMO板块持续高增长Xxxx制药xxxx事件2023年8月11日东曜药业公布2023年中期业绩2023年上半年公司实投资评级X未有现销售收入328亿元同比增长80实现经调整EBITDA为1350万元同比增长13经调整净亏损持续收窄至人民币743万元经营业绩符合预期上半年目标价格未有公司经营活动净现金流为人民币6241万元同比增长116截止6月底公司在手现金及可提用贷款额度合计744亿元资金状况稳健业务方面公司与糖岭生现价2023-08-17215港元物达成合作共同开发TM糖定点偶联技术平台打造全球最具应DisacLinkADC用价值定点偶联技术东曜第二条国内规模最大的ADC制剂商业化生产线建成并投入使用及第二条第三条ADC原液商业化生产线建成公司达成数项ADC总市值百万港元16615CDMO长期战略合作成功获得3个pre-BLA项目并开发新型偶联药物流通市值百万港元16615总股本百万股7728报告摘要流通股本百万股7728制药板块2023年上半年公司产品销售收入为278亿元同比增长167主要12个月低高港元178306来自核心产品朴欣汀贝伐珠单抗注射液销量的持续攀升朴欣汀国内销售与济平均成交百万港元02鑫医药进行合作差异化布局下线城市市场填补院外空白市场进一步提升市占率使得该药物上半年销售增长同比提升161朴欣汀海外新兴市场权益授权给了科兴制药目前已经启动20个海外国家的上市注册申请工作已有8个国家的股东结构上市申请文件获得受理公司预计在2023年底完成首个海外国家获批打开海外VivoCapital284市场销售针对早期在研产品TAE020和TAC020公司将积极推动产品临床开发晟德大药厂276及对外商业化授权并保留产品商业化生产的权利其他股东44总共1000CDMO板块2023年上半年CDMO收入4655万同比增长105在手项目45个其中ADC项目28个今年上半年新增项目20个其中15个为ADC项目股价表现包括新增3个pre-BLAADC项目公司在手项目分阶段类型来看以早期项目为主公司股价及恒指相对走势成交额百万港元其中IND前项目37个临床早期项目4个pre-BLA项目4个截止2023年6405035454030月底公司在手未完成订单为121亿元包括未完成服务订单9000万元和未完成3525302025潜在里程碑付款订单112亿元其中三年内未完成订单为48亿截止目前公司1520151010抗体原液产能2万L抗体原液年设计产能30万LADC原液年设计产量600kg05050000公司配备了4条制剂灌装线2条为抗体制剂2条为ADC制剂投资建议东曜药业于2019年11月在香港上市上市之初公司定位为致力于开发及商业化创新型肿瘤药物的公司从年开始公司全面转型业成交金额百万公司股价恒指相对走势Biotech2021CDMO务聚焦于单抗ADC等生物药CDMO业务领域目前已形成抗体产能2万L并搭建了一地化端到端集单抗和ADC于一体的商业化生产平台近年来全球及一个月三个月十二个月相对收益-08-143-191中国ADC药物市场蓬勃发展受限于生产制造过程的复杂性ADC制剂生产外包绝对收益-44-201-271率较高公司作为国内ADCCDMO领域的佼佼者有望获此行业红利建议保持关注数据来源iFind港交所公司风险提示产品集采降价风险产品研发失败风险产品商业化不及预期风险行业景气度下行风险张擎柱医药行业分析师3112年结万元人民币202120222023E2024E2025E86-0755-81682385营业收入763344218606457450297577zhangqzessencecomcn增长率23944793372229310净利润-26122-4992-7290-2741572增长率-----毛利率360838670459476净利润率-3422-113-121-3706ROE平均-569-95-107-4409每股收益元-0430-0072-0094-00350007每股净资产元05450926083107960803市盈率-500-2990-2280-606229071市净率395232259270268股息收益率000000000000000数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析东曜药业附表财务报表预测年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合损益表营业额763344218606457450297577销售成本-4885-7156-19988-40335-51152毛利274737062406573416746425其他营运收入1755500500500研发成本-21470-15117-12396-7000-7000分销成本-2285-20395-30322-22351-29273行政管理开支-5634-6259-7198-8277-9519金融资产亏损收益净额--60121121121其他亏损收益净额654806---经营溢利-25970-3908-8638-28401254融资收入972271243728407融资费用-247-660-1204-1121-986其他非经营溢利-2-663---除税前溢利-26122-5005-8599-3233674所得税------1290485-101期内净溢利-26122-5005-7309-2748573股东应占溢利-26122-4992-7290-2741572少数股东损益--13-19-71年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合资产负债表流动资产现金及现金等值项目1528142077289741262710605贸易及其他应收款项15035339386172467037--贸易应收款项11744912343468206610--其他应收款项330426426426426存货29569482178992188422962其他1085710782107821078210782流动资产总额3059667680615165253951386非流动资产净固定资产3076746533593456100462513--物业厂房及设备3076746533593456100462513无形资产512465372297238非流动资产预付款项55768248824841244124其他35753278327832783278非流动资产总额4043058523712426870370153总资产71026126203132758121243121539流动负债贸易及其他应付款项862417402312662549928222--贸易应付款项28212598125391800820731--其他应付款项5802148031872674917491短期银行贷款146197550105501055010550融资租赁负债146155155155155其他26922428242824282428流动负债总额2608127535443993863241355非流动负债长期银行贷款597821213182131521312213融资租赁负债11435353535其他53455877587758775877非流动负债总额1143627125241252112518125总负债3751754659685235975659479净资产3350971544642356148762060资本及储备归属股东权益股本189291229750229750229750229750储备37806191619161916191留存收益-159561-164553-171843-174584-174012总归属股东权益3350971388640986135761929少数股东权益-156137130131总股东权益3350971544642356148762060财务报表预测续本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析东曜药业年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E综合现金流量表经营活动经营活动产生的现金流量净额-1771459933737-60748437期内净溢利-26122-5005-7309-2748573营运资本变动-2144-104883002-19021855包括贸易应收账增加-1020-37391478-3385209存货增加-2144-6526-8417-3985-1078贸易应付帐增加1021-223994154692723折旧及摊销34243804428154155550净利息支出加回150434-40393580金融资产亏损收益加回-60-121-121-121其他非现金调整6978171893923-7112-投资活动出售固定资产所收到的现金2188---购买固定资产无形资产等资本支出-11531-24012-17000-7000-7000利息收入--1243728407其他投资活动产生的现金流量净额690-4452121121121投资活动产生的现金流量净额-10839-28276-15636-6151-6473筹资活动净债务增加214087966--3000-3000净股本及资本证券增加扣除费用-40797---利息支付--639-1204-1121-986筹资活动产生的现金流量净额2140848124-1204-4121-3986所有现金流量净额-714525841-13103-16347-2022现金及现金等价物净增加额汇率变动影响-128656---现金及现金等价物净增加额-727326496-13103-16347-2022现金及现金等价物期初余额2255315281417772867412327现金及现金等价物期末余额1528141777286741232710305年结3112RMB0000FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E盈利能力及收益质量毛利率360838670459476经营溢利率-3403-88-142-3813净利率持续经营-3422-113-121-3706销售费用营业总收入299461500300300管理费用营业总收入73814211911198财务费用营业总收入3215201510ROE平均年化-569-95-107-4409ROA平均年化-387-51-56-2205营运能力存货周转天数14073172250018001600贸易应收账款周转天数317251251251251贸易应付账款周转天数17271382138213821382营业周期存货日数应收账日数17253423275120511851现金循环周期存货日应收账日-应付账日-0220411369669469总资产周转率倍收入平均总资产0104050608资本结构资产负债率总负债总资产528433516493489权益乘数倍总资产总权益2118212020产权比率倍总负债总权益1108111010带息债务全部投入资本384288311297270偿债能力流动比率倍1225141412速动比率倍1121100807保守速动比率倍现金及应收账流动负债0617070504利息覆盖倍数倍EBIT利息费用-1052-59-72-2513杜邦分析ROE平均年化-569-95-107-4409经营利润率x资产周转-利息支出资产x权益乘数x1-有效税率经营溢利率-3403-88-142-3813总资产周转率倍收入平均总资产0104050608利息支出平均资产0513181816权益乘数倍总资产总权益2118212020有效税率--------15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