上周铜价先抑后扬，我们在上周周报《要往前看》中指出铜价短期做多的性价比更高，目前仍然维持这一观点，除了价格之外，月差也值得关注，众所周知，我们从7月底就开始推荐沪铜的正套，尤其是9-11正套，在最近一个月已经逐步体现；
　　月差的核心是月度平衡表，我们能够在7月推正套的核心在于，7月超预期去库（见周报《逆风翻盘》），我们从而调整了需求预期，认为去库的时点会提前至8月，而9月作为传统旺季，去库自然也是大概率的事件，因此我们才会坚定推荐正套，事实也验证了这一推断；
　　虽然月差本周略有收敛，主要是进口船货将要到港，但是考虑到9、10月可能仍以去库为主，我们仍然看好月差后续还会有所表现，虽然最终可能不会出现像去年一样极致的演绎，但是在足够的额外进口到港覆盖国内的月度缺口之前，月差的驱动仍然存在；
　　可能令人困惑的是，下游一直反馈消费不好、开工一般，为什么库存还能持续去化？我们认为这与下游加工产能近年来的快速扩张有关，产能扩张的速度远远大于精炼铜需求的增速，最终导致了个体的体验较差，但并不能准确反映整体的需求不佳；
　　主要价格风险仍在海外，考虑到中性利率仍然偏低，因此在极端情况下，美债可能在目前的高位利率水平下通过长端利率的进一步抬升来完成期限利差的修复，这将对海外需求以及铜价本身带来更明显的抑制，也会使得系统中的潜在风险更加脆弱，本周Jackson Hole会议大概率不会鸽派，重点需要关注的就是关于中性利率是否会有增量信息。

研究报告全文：20230822作者卫来联系人周小鸥审核肖兰兰从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0016201邮箱zhouxiaoouzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom我公司依法已获取期货交易咨询业务资格上周铜价先抑后扬我们在上周周报要往前看中指出铜价短期做多的性价比更高目前仍然维持这一观点除了价格之外月差也值得关注众所周知我们从7月底就开始推荐沪铜的正套尤其是9-11正套在最近一个月已经逐步体现月差的核心是月度平衡表我们能够在7月推正套的核心在于7月超预期去库见周报逆风翻盘我们从而调整了需求预期认为去库的时点会提前至8月而9月作为传统旺季去库自然也是大概率的事件因此我们才会坚定推荐正套事实也验证了这一推断虽然月差本周略有收敛主要是进口船货将要到港但是考虑到910月可能仍以去库为主我们仍然看好月差后续还会有所表现虽然最终可能不会出现像去年一样极致的演绎但是在足够的额外进口到港覆盖国内的月度缺口之前月差的驱动仍然存在可能令人困惑的是下游一直反馈消费不好开工一般为什么库存还能持续去化我们认为这与下游加工产能近年来的快速扩张有关产能扩张的速度远远大于精炼铜需求的增速最终导致了个体的体验较差但并不能准确反映整体的需求不佳主要价格风险仍在海外考虑到中性利率仍然偏低因此在极端情况下美债可能在目前的高位利率水平下通过长端利率的进一步抬升来完成期限利差的修复这将对海外需求以及铜价本身带来更明显的抑制也会使得系统中的潜在风险更加脆弱本周JacksonHole会议大概率不会鸽派重点需要关注的就是关于中性利率是否会有增量信息822分项时间202312023220233202342023520236202372023820239202310202311202312总产量899295959692929796999899抛储量-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12进口282324242828302827272828出口145322222222总供应115109113115120117119122120123123124总消费9595125120132122120124130129127126过剩量198148-124-47-115-54-12-22-102-62-42-22产量同比23379910511243371027099102105消费同比-124-11510014602-14-37-1814859106产量累计同比-1125104105116434510275106128140消费累计同比-121-99-37082219131112201922分项时间202312023220233202342023520236202372023820239202310202311202312总产量抛储量进口-200出口总供应-200总消费-100过剩量本月我们下调7月进口2万吨至30万吨下调总消费1万吨7月平衡不变数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所WBMS2023年6月全球精炼铜供应短缺321万吨外电8月18日消息世界金属统计局WBMS公布的最新报告显示2023年6月全球精炼铜产量为22751万吨消费量为23072万吨供应短缺321万吨2023年1-6月全球精炼铜产量为134925万吨消费量为133821万吨供应过剩1104万吨安托法加斯塔上半年铜黄金产量同比增10168收入同比增143智利矿业公司Antofagasta是全球主要的铜生产商之一该公司上周四宣布其2023年上半年的铜产量为2955万吨比去年同期增长了10主要反映了LosPelambres铜矿的产量增加了239该公司2023年上半年的黄金产量为86200盎司比2022年同期增长168主要原因是Centinela的品位和回收率更高该公司2023年上半年的收入为289亿美元比2022年同期增长143主要原因是铜和副产品销量增加副产品价格上涨Freeport目前网络攻击对生产影响有限正采取措施解决以免影响未来运营据BloombergNews消息自由港麦克莫兰公司Freeport-McMoRan上周五表示该公司正在调查一起网络攻击事件迄今为止该事件对生产的影响有限总部位于凤凰城的自由港在一份声明中说这一事件正在影响信息系统如果攻击持续下去未来的运营可能会受到影响该公司正在采取措施解决这一问题挪威拟开放部分大陆架海底矿产资源开发以确保矿产资源供应近年来随着各国对关键矿产越来越重视海底采矿正受到越来越多的关注挪威石油和能源部提议向深海采矿开放的海域面积达29万平方公里127万平方英里面积几乎相当于德国负责管理石油资源的政府机构挪威石油局NPD一项研究发现该地区蕴藏着大量的矿物如镁钴铜镍和稀土金属调查人员在海山的锰结壳上发现了这些矿物数据来源根据新闻整理紫金天风期货研究所10090铜精矿方面截止上周五8月18日SMM进口铜精矿指数周报9335美80元吨较上期指数减少068美元吨结束连涨势头上周铜精矿现货TC70仍震荡盘整市场交投较为清淡冶炼厂对贸易商的近月干净矿和混矿的询60盘大幅增加而贸易商的近月原料头寸有限市场参与者的观点逐步趋于9050美元中位以下的水平逐步下调预期贸易商可成交主流在90美元低位冶40炼厂可成交主流维持在90美元中位供应端保持稳定继续关注冶炼厂的检30修及项目进展20近期市场上多家贸易商收到多家冶炼厂相当数量的9月份装期的干净矿和混矿的询盘而贸易商持有的近月原料货源有限目前双方就品质和装期1600进行商议至于加工费买方对9月份装期的干净矿询盘价在90美元中位1500而卖方的可成交加工费在90美元低位买方预期外询盘活跃度的增加而现1400货市场上矿山-冶炼厂的成交维持80美元高位已一个月有余且贸易商-冶炼13001200厂的干净矿现货成交并未突破90美元中位因此铜精矿现货加工费很有可1100能无法突破90美元中位并将掉头向下不过有市场参与者表示即使中国买1000900方有预期外的集中询盘铜精矿现货加工费至多回落至80美元高位800700数据来源SMM紫金天风期货研究所20223320224320229320232320236320237320219320221320222320225320226320227320228320231320233320234320235320238320211132021123202210320211032022113202212345连云港港南京港青岛港锦州港烟台港防城港港北海港4035302520151050-52021-1-12021-3-12021-5-12021-9-12022-2-12022-4-12022-6-12022-7-12023-1-12023-3-12023-8-12021-2-12021-4-12021-6-12021-7-12021-8-12022-1-12022-3-12022-5-12022-8-12022-9-12023-2-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12021-10-12021-12-12022-11-12021-11-12022-10-12022-12-1上周中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为738万吨较上周环比增12万吨分仓库来看增幅较为明显港口为南京港及防城港港数据来源钢联紫金天风期货研究所350012003000铜精矿现货冶炼利润10002500铜精矿长单冶炼利润2000800150060010005004000200-500-10000150415071607161017011707171018011810190120012004210422042304230715011510160116041704180418071904190719102007201021012107211022012207221023012310上周国内炼厂冶炼利润进一步增加人民币汇率的剧烈波动对电铜利润的增长继续做出主要贡献铜精矿长单利润已回归至一千元以上后期来看随着汇率与副产品的加持短期炼厂利润居高不下配合四季度追产需求四季度国内产量将出现明显增量数据来源SMM紫金天风期货研究所2900华东升贴水平均华北升贴水均价华南升贴水均价240019001400900400-100-60019620420821221422222619219419820220621621822422823223423621102210191019122010201221122212900002000上周随着沪期铜次月基差拉开明显持货商挺价惜售加之进口货源到港多为非交割货源升贴水均价1电解铜均价80000市场缺乏长单货源随着长单最后交付日临近市场平水铜率先调升报价好铜货少价更挺15007000060000现货升水快速拉升至500元以上与次月基差同步上涨而华东地区升水的快速上行也带动100050000了华南地区升水反弹且部分华南货源开始拉向华东地区以赚取价差下游铜价回落之际增40000500加接货量也成为现货升水快速上涨原因之一后期来看次月基差在本周初有所收敛7-830000月调整后月度平衡依然维持去库状态预计9-11月差短时维持在450-550元之间非产业投资20000010000者与之前预期相同550以上获利了结产业链企业可适当等待进入交割月后波动更为剧烈的0-500基差数据来源SMM紫金天风期货研究所截至8月18日伦铜库存增加至922万吨附近如我们预期注销仓单比例小升至057左右同时cash月维持报价在贴水26美元吨附近从库存间流动来看波动地区依然为新奥尔良釜山及高雄不过需要关注的是进口维持盈亏平衡附近除去到港货源本身下降的问题多半进口货源将继续进入国内而随着LME仓库增至9万吨以上后库存将进入瓶颈期届时将逐步寻求与消费国之间的库存平衡数据来源Wind紫金天风期货研究所LME的FuturesBandingReport显示铜价多头中期轻仓转移至短期远期原有轻仓有所增仓但原有中仓位表现更为谨慎空头中期轻仓有所增加远期轻仓有所下降市场分歧有所增加数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所CashReportWarrantBandingReport显示市场集中度有所下降上周铜价重心回落国内比值有所回落但铜进口依然维持在盈亏平衡附近上周换月后铜进口亏损空间有所扩大如我们预期后期来看预计亏损在月底前逐步扩大并会向亏损400-500元左右靠拢数据来源紫金天风期货研究所6070140上海保税区广东保税区上海周度清关清关观察指标601205050100404080303060202040101020000022-222-422-622-823-223-323-523-721-621-721-821-922-122-322-522-722-923-123-423-623-819112001200720112103210721112203230123031909200320052009210121052109220122052207220922112305230721-1021-1221-1122-1022-1122-12近期进口维持在盈亏平衡附近但上周到港货源减少导致清关量下降上海保税区库存下降数据库存略降至352万吨左右上周保税区周度清关量增加有346万吨保税区清关占比增加分细项来看清关品牌主要为国产智利非洲等广东保税区略降至09万吨数据来源SHMET紫金天风期货研究所12030上海周度出口上海周度到港量进口观察指标出口观察指标1002580206015401020500191120052011210521112205221123051909200120032007200921012103210721092201220322072209230123032307200421102112220622082302230419101912200220062008201020122102210421062108220222042210221223062308上周到港船货数量表现稳定船货量在245吨附近另外国内炼厂持续出口至保税区量为621千吨周度出口量为零关注炼厂出口操作预计7-8月出口量较预期多数据来源SHMET紫金天风期货研究所600000907000020月度出口量出口观察指标1855000080600001650000070500001445000060124000040000050103000083500004020000630000030410000250000202月度进口量进口观察指标2000001000191120052007210121072201220722092303190920012003200920112103210521092111220322052211230123052307190920012007201121052109220122032207221123051911200320052009210121032107211122052209230123032307数据来源SHMET紫金天风期货研究所截至8月18日精铜杆与再生铜杆价差快速回落已不足700元吨废铜进口盈利水平增加上周铜价偏弱震荡运行废铜现货价格坚挺难跌货商实际库存多为亏损状态捂货待涨心态较重使得市场流通货源十分有限贸易商则表示目前市场尚有较多空单未补齐导致废铜现货竞价严重补库较为困难实际成交多以高价为主周后铜价小幅上涨货源紧张稍许改善但整体出货量仍不及预期下游铜厂虽原料库存处于低位但因废铜价格居高不下使得精废价差急剧收窄再生铜制品利润出现倒挂铜厂生产压力较大且部分铜厂仍处于停产或半停产状态故厂家对于高价位的废铜货源接受度偏低多根据成品订单进行原料补库采买相对谨慎数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所随着铜价重心下沉下游表现如何呢具体如下精铜制杆据SMM调研数据显示上周8月11日-8月17日国内主要精铜杆企业周度开工率较上周回升122个百分点录得6933周中铜价重心大幅下移下游采购积极性增强开工率持续回升从调研来看周内精铜杆行业订单受铜价下跌影响表现回升但增量相对有限据铜杆企业反馈此波铜价重心下行主要是下游大型线缆企业逢低补库比较明显但并不急于提货且周四上海升水飙升也令线缆厂有所犹豫而中小型线缆厂订单则表现平平下游漆包线方面仅部分企业反馈周内订单有增量多数漆包线企业仍受市场需求疲软订单增量并不理想整体看精铜杆订单在铜价的刺激下有所好转但增量未及预期下游对于当下的价格仍有看空心态采购下单谨慎废铜制杆据SMM调研数据显示上周即8月11日-8月17日再生铜制杆企业开工率为4071较上周下降了373个百分点供给端本周铜价重心大幅下挫再生铜原料贸易捂货惜售情绪更为浓郁为此本周精废价差极速缩窄持续优势线下方截至本周四周均精废价差录得702元吨周内部分再生铜杆厂因再生铜原料紧张选择缩产减产但部分再生铜杆厂面临订单的压力有购买较差电解铜充当再生铜原料的现象出现消费端由于再生铜杆厂购买再生铜原料困难为此市场上再生铜杆仍处于较为紧张的状态再生铜杆对盘面开始升水不利于再生铜杆消费铜管据SMM调研数据显示7月份铜管企业开工率为8066环比增加109个百分点同比增加943个百分点企业各家订单与开工差异化显现同比来看上半年空调管市场可谓十分火热但对比疫情前空调产销情况并不能称之为非常火爆客观来看为回到非疫情时代正常水平7月初三四线品牌主机厂空调管订单排产量明显下滑据悉其空调成品库存居高不下后续重心主要放在销售库存方面进入7月中旬头部主机厂空调管订单量亦表现下滑据铜管厂家反馈一线品牌主机厂铜管订单下滑20-25火热的排产在7月中旬后戛然而止但因今年天气炎热空调维修市场持续火热部分维修管厂家订单持续交期甚至排至9月观察合金管市场民用卫浴管订单表现自然下滑船用铜管稳定向好用于出口的仪表管近期订单开始表现下滑数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所600013000002019年2020年2021年2022年2023年500011000004000900000300070000020005000001000300000201820192020202120222023000T100000T-6T-3T6T9T31月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月6月7月7月8月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月12月T21T24T36T39T48T51T63T66T78T81T12T15T18T27T30T33T42T45T54T57T60T69T72T75T84上周LME仓库维持增幅不过由于COMEX及中国社库的下降全球整体显性库存依然呈现下降趋势随着LME库存增量逐步进入瓶颈期全球库存继续增加的幅度有限数据来源SMMWind紫金天风期货研究所上周上海库存维持在538万吨左右一方面炼厂及进口货源陆续到货另一方面铜价下跌后下游接货量增加从单日出库量居高不下也可见一斑后期部分华南货源移仓至上海地区预计库存将小幅增加但不足以影响市场挺价意愿14000035000吴淞上港全华出库量吨5日出库移动平均沪闵七处南大120000中海华东300001000002500080000200006000015000400001000050002000000201712720181272019127202012720211272022127203211217223231237201205207209213215219221225227229233235201122112111数据来源钢联SMM紫金天风期货研究所上周广东地区库存总量跌至16万吨左右铜价回落后同样部分下游增加备货另外华南地区与华东地区价差一度高达400元左右吸引部分贸易商移仓操作量级在3000-4000吨左右后期估计上海地区库存将小幅增加4000012000增减吨右轴广东出库合计广东5日出库1000003500010000300008000025000800020000600006000150001000040000400050002000200000-500000-10000224225228232235238221222223226227229231233234236237221122122018132019132020132021132022132023132210数据来源钢联紫金天风期货研究所