事件：近期，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长264.58%；实现毛利7.46亿元，同比增长304%；实现归母净利润1.26亿元，2022H1同期亏损。
　　产品结构调整叠加生产成本优化，利润率快速增长。2023年上半年公司毛利率90.9%，同比增长8.89pp，其中常卫清产品毛利率91.5%，同比增长15.8pp，噗噗管毛利率87.2%，同比增长7.2pp，幽幽管毛利率94.2%，同比增长4.2pp。2023H1公司产品销售规模持续扩大，单检价格较高的医院等业务占比提升，同时叠加生产成本的持续优化，驱动毛利率持续增高。2023H1公司实现净利率15.27%，同期亏损。2023年上半年公司销售费用率69.78%，同比下降17.52 pp，管理费用率24.98%，同比减少1.24 pp，财务费用率0.69%，下降0.86pp；研发费用率9.09%，同比下降9.04 pp，公司各项期间费用率随着收入规模的快速增长均迎来改善。
　　早筛产品需求旺盛，3大产品线均迎来亮眼表现。2023年上半年，公司在结直肠癌、幽门螺旋杆菌筛查市场持续保持领先优势，常卫清、噗噗管、幽幽管3大核心品种销售量、确认收入持续高增，具体而言。1、常卫清：2023H1收入4.91亿元，同比增长566.2%，占公司收入比例大约60%，销售量大约53.85万份，同比增长约83%。公司持续加快医院渠道的拓展工作，尤其在公立医院市场取得突出进展，2023年上半年医院渠道确认收入量17.2万份，成为常卫清占比最大的收入来源，截至2023年6月底累计已经完成近300家公立医院的准入。目前国内结直肠癌早筛渗透率仅为1.2%，与海外市场相比还有很大提升空间，公司作为先发龙头在未来几年内有望持续快速增长。2、幽幽管：2023H1收入大约2.07亿元，同比增长147.40%，销售量大约291万份，同比增长约111%。幽幽管作为国家药监局目前唯一获批的幽门螺杆菌（HP）消费者自测器，自上市以来快速成为消费者自测的标杆单品，公司持续加强与保险、连锁药店、电商等头部渠道的独家深度合作，加速产品推广，我们预计未来有望延续高速增长趋势。3、噗噗管：2023H1收入1.24亿元，同比增长80.90%，销售量大约409万份，同比增长40%。2023H1公司首创IVD行业全自动化机器人产线，设计年产能达到3000万人份，用于噗噗管和幽幽管的生产，确保高性能产品的产能供应，我们预计噗噗管产品有望与常卫清产品组成强有力产品组合，加速结直肠癌筛查渗透。
　　宫证清前瞻性临床完成入组，肝癌、鼻咽癌等更多早筛产品快速推进。2023年上半年，公司的宫颈癌筛查产品宫证清已经顺利完成前瞻性大规模多中心注册临床试验的基线入组，累计入组超过1.6万人，初步数据与医取宫颈HPV检测具有高一致性，灵敏度与临床现有侵入式宫颈取样检测方式相近，未来有望成为首个基于尿液样本的宫颈癌HPV筛查产品；同时公司的苷证清、NPClear等更多早筛产品的研发工作均在顺利进行，有望在中长期内成为公司快速增长的重要引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据半年度报告，我们调整盈利预测，预计随着公司3大产品收入有望保持较快增长，费用成本有望快速优化，预计公司2023-2025年有望实现营业收入17.43、28.10、40.58亿元（调整前17.43、30.00、45.57亿元），同比增长128%、61%、44%，预计2023-2025年有望实现归母净利润2.27、4.45、7.97亿元（调整前-0.14、2.21、7.78亿元），2024、2025年同比增长97%、79%。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研发进度不及预期，政策变化，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。
　　

研究报告全文：业绩亮眼扭亏为盈三大产品持续量价齐升诺辉健康6606HK医药证券研究报告公司点评2023年8月22日生物行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1583元人民币指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青213765174328104058增长率yoy732601286144执业证书编号S0740518010004净利润百万元-3085-80227445797电话021-20315895增长率yoy-0-9779每股收益元-311-018049097174Emailxiemqztscomcn每股现金流量--218-009150267分析师于佳喜净资产收益率--395995140执业证书编号S0740523080002PE--89132616592PEG-09-0201Emailyujx03ztscomcnPB-35191613备注股价信息截止至2023年8月22日投资要点事件近期公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入823亿元同比增长26458实现毛利746亿元同比增长304实现归母净利润126亿元2022H1同期亏损基本状况TableProfit产品结构调整叠加生产成本优化利润率快速增长2023年上半年公司毛利率909总股本百万股458同比增长889pp其中常卫清产品毛利率915同比增长158pp噗噗管毛利率流通股本百万股458872同比增长72pp幽幽管毛利率942同比增长42pp2023H1公司产品销售规模持续扩大单检价格较高的医院等业务占比提升同时叠加生产成本的持续优市价元1583化驱动毛利率持续增高2023H1公司实现净利率1527同期亏损2023年上半年市值百万元7246公司销售费用率6978同比下降1752pp管理费用率2498同比减少124pp流通市值百万元7246财务费用率069下降086pp研发费用率909同比下降904pp公司各项期间费用率随着收入规模的快速增长均迎来改善股价与行业TableQuotePic-市场走势对比早筛产品需求旺盛3大产品线均迎来亮眼表现2023年上半年公司在结直肠癌幽门螺旋杆菌筛查市场持续保持领先优势常卫清噗噗管幽幽管3大核心品种销恒生指数诺辉健康售量确认收入持续高增具体而言1常卫清2023H1收入491亿元同比增长0105662占公司收入比例大约60销售量大约5385万份同比增长约83公司持-01续加快医院渠道的拓展工作尤其在公立医院市场取得突出进展2023年上半年医院-02渠道确认收入量172万份成为常卫清占比最大的收入来源截至2023年6月底累2021-11-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-202023-08-20-03计已经完成近300家公立医院的准入目前国内结直肠癌早筛渗透率仅为12与海-04-05外市场相比还有很大提升空间公司作为先发龙头在未来几年内有望持续快速增长2-06幽幽管2023H1收入大约207亿元同比增长14740销售量大约291万份同比-07增长约111幽幽管作为国家药监局目前唯一获批的幽门螺杆菌HP消费者自测器-08自上市以来快速成为消费者自测的标杆单品公司持续加强与保险连锁药店电商-09等头部渠道的独家深度合作加速产品推广我们预计未来有望延续高速增长趋势3噗噗管2023H1收入124亿元同比增长8090销售量大约409万份同比增长公司持有该股票比例402023H1公司首创IVD行业全自动化机器人产线设计年产能达到3000万人份相关报告用于噗噗管和幽幽管的生产确保高性能产品的产能供应我们预计噗噗管产品有望1公司深度报告-诺辉健康-早筛渗透与常卫清产品组成强有力产品组合加速结直肠癌筛查渗透率加速提升2024年行业龙头有望扭宫证清前瞻性临床完成入组肝癌鼻咽癌等更多早筛产品快速推进2023年上半年公司的宫颈癌筛查产品宫证清已经顺利完成前瞻性大规模多中心注册临床试验的基线亏为盈入组累计入组超过16万人初步数据与医取宫颈HPV检测具有高一致性灵敏度2公司点评-诺辉健康-上半年业绩超与临床现有侵入式宫颈取样检测方式相近未来有望成为首个基于尿液样本的宫颈癌HPV筛查产品同时公司的苷证清NPClear等更多早筛产品的研发工作均在顺利进行预期三大产品持续高增长有望在中长期内成为公司快速增长的重要引擎盈利预测与投资建议根据半年度报告我们调整盈利预测预计随着公司3大产品收入有望保持较快增长费用成本有望快速优化预计公司2023-2025年有望实现营业收入174328104058亿元调整前174330004557亿元同比增长1286144预计2023-2025年有望实现归母净利润227445797亿元调整前-014221778亿元20242025年同比增长9779考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司市场空间大竞争格局好业绩增速快具有较好的稀缺性维持买入评级风险提示事件研发进度不及预期政策变化潜在竞争者研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录上半年首次扭亏为盈多因素驱动利润水平快速提升-3-肠癌HP早筛品量价齐升宫颈癌等多临床进展顺利-4-风险提示-5-图表目录图表1诺辉健康主要财务指标变化百万元-3-图表2诺辉健康主营业务收入情况百万元-3-图表3诺辉健康归母净利润情况百万元-3-图表4诺辉健康盈利能力变化情况-4-图表5诺辉健康期间费用率变化情况-4-图表6诺辉健康常卫清收入情况百万元-5-图表7诺辉健康噗噗管收入情况百万元-5-图表8诺辉健康盈利预测表-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评上半年首次扭亏为盈多因素驱动利润水平快速提升2023年上半年公司实现营业收入823亿元同比增长26458实现毛利746亿元同比增长304实现归母净利润126亿元2022H1同期亏损图表1诺辉健康主要财务指标变化百万元10003002022H12023H1同比增速2508002006001504001002005000-200-50归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022H12256540561969959167528351003-65282023H182268751736056804110123252-1133812565同比增速264588532830435933447-2818来源wind中泰证券研究所图表2诺辉健康主营业务收入情况百万元图表3诺辉健康归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY90030050070080060025002018201920202021202270050050060020040010005003001501500400200300100200010020025005001003000-10000201820192020202120222023H13500-200来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所产品结构调整叠加生产成本优化利润率快速增长2023年上半年公司毛利率909同比增长889pp其中常卫清产品毛利率915同比增长158pp噗噗管毛利率872同比增长72pp幽幽管毛利率-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评942同比增长42pp2023H1公司产品销售规模持续扩大单检价格较高的医院等业务占比提升同时叠加生产成本的持续优化驱动毛利率持续增高2023H1公司实现净利率1527同期亏损2023年上半年公司销售费用率6978同比下降1752pp管理费用率2498同比减少124pp财务费用率069下降086pp研发费用率909同比下降904pp公司各项期间费用率随着收入规模的快速增长均迎来改善图表4诺辉健康盈利能力变化情况图表5诺辉健康期间费用率变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率2000030000000201820192020202120222023H125000-20000-4000020000-6000015000-8000010000-100000-1200005000-140000000-160000201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所肠癌HP早筛品量价齐升宫颈癌等多临床进展顺利早筛产品需求旺盛3大产品线均迎来亮眼表现2023年上半年公司在结直肠癌幽门螺旋杆菌筛查市场持续保持领先优势常卫清噗噗管幽幽管3大核心品种销售量确认收入持续高增具体而言常卫清2023年上半年公司常卫清实现营业收入491亿元同比增长5662占公司收入比例大约60销售量大约5385万份同比增长约83公司持续加快医院渠道的拓展工作尤其在公立医院市场取得突出进展2023年上半年医院渠道确认收入量172万份成为常卫清占比最大的收入来源截至2023年6月底累计已经完成近300家公立医院的准入目前国内结直肠癌早筛渗透率仅为12与海外市场相比还有很大提升空间公司作为先发龙头在未来几年内有望持续快速增长数据来源wind公司官网幽幽管2023年上半年公司幽幽管产品收入大约207亿元同比增长14740销售量大约291万份同比增长约111幽幽管作为国家药监局目前唯一获批的幽门螺杆菌HP消费者自测器自上市以来快速成为消费者自测的标杆单品公司持续加强与保险连锁药店电商等头部渠道的独家深度合作加速产品推广我们预计未来有望延续高速增长趋势数据来源wind公司官网噗噗管2023年上半年公司噗噗管产品实现收入124亿元同比增长8090销售量大约409万份同比增长402023H1公司首创IVD行业全自动化机器人产线设计年产能达到3000万人份用于噗噗管和幽幽管的生产确保高性能产品的产能供应我们预计噗噗管产-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评品有望与常卫清产品组成强有力产品组合加速结直肠癌筛查渗透数据来源wind公司官网图表6诺辉健康常卫清收入情况百万元图表7诺辉健康噗噗管收入情况百万元噗噗管同比增速常卫清同比增速2503600625500520044002150330015210020011100500050-1201820192020202120222023H100201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所宫证清前瞻性临床完成入组肝癌鼻咽癌等更多早筛产品快速推进2023年上半年公司的宫颈癌筛查产品宫证清已经顺利完成前瞻性大规模多中心注册临床试验的基线入组累计入组超过16万人初步数据与医取宫颈HPV检测具有高一致性灵敏度与临床现有侵入式宫颈取样检测方式相近未来有望成为首个基于尿液样本的宫颈癌HPV筛查产品同时公司的苷证清NPClear等更多早筛产品的研发工作均在顺利进行有望在中长期内成为公司快速增长的重要引擎风险提示新产品研发进度不及预期的风险公司持续加大研发投入不断进行新产品开发目前在宫颈癌肝癌鼻咽癌泛癌种等多个癌种早筛领域均有多个在研产品肿瘤早筛研发技术难度大前期投资高审批周期长公司可能面临因新产品研发失败或未能通过注册审批从而导致的产品开发失败风险政策变化风险国内癌症早筛行业的监管框架尚未建立有关监管部门不确定未来是否会颁布采纳新的法规条例如果监管政策趋严变化则可能导致公司产品注册申报销售推广等面临进度递延的风险潜在竞争对手的风险癌症筛查行业市场竞争激烈公司目前在结直肠癌幽门螺旋杆菌筛查等多领域占据先发优势如果未来潜在竞争对手更快开发出类似或者性能更优的癌症筛查类产品则可能影响公司的市场地位引起竞争加剧存在对应潜在竞争对手的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中部分内容来自于公开资料可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表8诺辉健康盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2001354949056605营业收入765174328104058现金及等价物1131130917382553营业成本-119-257-411-588应收账款581191728103652毛利646148523993470存货276296139其他收入0000其他流动资产261261261261SGA736113315452029非流动资产576145814961501研发费用95244393568固定资产8297510071015财务费用-5-8-10-13投资性房地产0000其他费用0无形资产80687471公允价值变动收益0000其他非流动资产415415415415其他收益及亏损100805451资产总计2577500664018106税前利润总额-80197524937所得税-130-79-141流动负债22870810281403净利润-80227445797短期借款0000其他综合收益净额7012应付账款435238431217综合收益总额-74227446799其他流动负债185185185185EBITDA28676012291667非流动负债2264567071001EPS元-018049097174长期借款180410661955其他非流动负债46464646主要财务比率负债合计454116417352403会计年度2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股本0000营业收入25951278613444资本公积2118375345165552EBIT-367-15893229898留存收益1111归属于母公司净利润-973-3731971793其他综合收益488148149获利能力负债和股东权益2577500664018106毛利率845852854855净利率-108129158196现金流量表单位万美元单位万美元单位万美元ROE-395995139会计年度2022A2023E2024E2025EROIC-782888133经营活动现金流-998-426851220偿债能力净利润-80197524937资产负债率176233271297折旧摊销471652769794净负债比率-4482-2339-2308-2802营运资金变动-439-891-607-511流动比率876501477471其他经营现金流-950000速动比率864492468461投资活动现金流-118-789-807-799营运能力资本性支出723789807799总资产周转率031046049056其他投资现金流605000应收账款周转率214140119126筹资活动现金流1951008550394应付账款周转率357091060057债务变化101230251294每股指标元支付股利0000每股收益最新摊薄-018049097174其他筹资现金流94778299100每股经营现金流最新摊薄-218-009150267现金净增加额-921178429815每股净资产最新摊薄46484010191246来源wind中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分