研究报告全文：TableStockInfo2023年03月23日证券研究报告公司动态跟踪报告当前价3190港元诺辉健康6606HK医疗保健目标价港元2022年业绩超预期联手医思健康推动宫证清在港上市投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件1公司发布2022年年报2022年实现收入77亿元2595公TableAuthor分析师杜向阳司经调整净亏损从2021年的26亿元人民币大幅收窄为1亿元人民币现金及执业证号S1250520030002现金等价物224亿元22022年3月24日公司宣布与医思健康达成独家电话021-68416017战略合作共同推动宫证清在中国香港的注册上市分销及市场推广宫证清邮箱duxyswsccomcn在港零售价为900HKD支TableQuotePic相对指数表现2022年业绩超预期常卫清高速放量业绩分产品看2022年常卫清实现收诺辉健康恒生指数入36亿元2662全年实现发货量约为806万单位21收入确认73量约为361万单位150噗噗管实现收入2亿元737全年发货50量超7963万盒37幽幽管实现收入21亿元2022年1月获批上市28全年发货量超3551万盒此外常卫清于2022年6月发售香港市场20226年国际市场实现收入60万元我们认为常卫清噗噗管幽幽管目前市场渗透-16率较低随着销售团队的扩增多渠道战略合作的强化市场教育的持续深化-38未来业绩有望持续高增2232252272292211231233数据来源聚源数据毛利率大幅提升费用率下降明显2022年毛利率大幅提升实现毛利润65亿元毛利率提升至毛利率分产品看年318845118pp2022基础数据常卫清毛利率为83474pp噗噗管毛利率为821106pp幽幽管52TableBaseData周区间港元1334-371毛利率为9072022年费用率下降明显其中销售费率为705-554pp3个月平均成交量百万461研发费率为115-143pp管理费率为148-289pp随着常卫清高单流通股数亿458价的临床渠道和渠道的放量出厂均价有望进一步提升且销量提升进一市值亿14596DTC步强化了生产和检测的规模效应降低了单次检测的成本未来毛利率有望进一步增长此外市场推广和团队建设的前期投入逐步开始兑现随着收入的相关研究增长销售费率有望持续下降2023年公司净亏损有望提速收窄2024年实现1TableReport诺辉健康6606HK中国癌症早筛行业先行者2023-01-20盈亏平衡的目标商业化加速兑现启动国际化营销截至2022年末公司临床销售人数扩增至450人以上已完成超过1000家医院的准入和销售建立了牢固的KOL和医师关系网络2022年是诺辉健康国际化的里程碑之年常卫清幽幽管先后于2022年6月2023年1月进军海外市场在研管线稳步筑基为长期发展蓄力公司目前已公开披露4条在研管线分别是宫证清苷证清易必清PANDA1宫证清2022年6月宫证清已展开注册试验并于年月招募首位受试者预计年完成试验并202211711312026公布研究数据2023年2月宫证清取得CE认证具备在香港当地及大湾区申请上市批准的条件2023年3月联手医思健康共同推动宫证清在港上市2苷证清目前处于后期开发阶段计划于2023年启动苷证清前瞻性多中心临床试验3易必清计划于2023年6月定案后进行一系列临床研究并旨在于2024年6月展开注册试验继而于2025年6月获得国家药监局及新药上市申请批准4PANDA2022年11月针对超过22种癌症的泛癌种早期检测临床项目PANDA项目于中国展开并旨在于至少六年内完成项目预期总投资额将超过人民币2亿元将招募5万名受试者请务必阅读正文后的重要声明部分1盈利预测考虑到行业处于高速发展期以及公司产品商业化的显著优势预计2023-2025年营收分别为146263389亿元增速分别为912796482024年有望达到盈亏平衡点风险提示研发与商业化不及预期市场竞争加剧风险政策变化风险持续亏损风险指标年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币2127676496146240262677388875增长率2015025954911779624804归属母公司净利润百万元人民币-308534-7924-24262080857504增长率-29118974369389576717636每股收益EPS-674-017-005045126净资产收益率-14508-373-1169031996PE-473-18420-6016270152538数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告诺辉健康6606HK附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业额76496146240262677388875税后经营利润-17187-44341887755697销售成本11879193262852941368折旧与摊销00091381720320267其他费用000000000000财务费用736-268-125155销售费用5550887744144472186660其他经营资金16450-2448-42345-69557管理费用254194387270923104996经营性现金净流量0001989-63896561财务费用736-268-125155投资性现金净流量0003296-28000-28000其他经营损益000000000000筹资性现金净流量000268125-155投资收益000000000000现金流量净额0005553-34265-21593公允价值变动损益000000000000营业利润-17046-44341887755697资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E其他非经营损益9081200020002000货币资金1131371186908442662832税前利润-7966-24342087757697应收账款554054006671966106541所得税065000000000预付款项按金及其他应收款项300580131439321308税后利润-8031-24342087757697其他应收款000000000000归属于非控制股股东利润-108-008070193存货7054794278217000归属于母公司股东利润-7924-24262080857504其他流动资产214574387278803116663流动资产总计200058218584250370324345主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期股权投资000000000000成长能力固定资产8178111141748322285营收额增长率260918048在建工程000750075007500EBIT增长率9863868179无形资产795087091113312725EBITDA增长率98189490106长期待摊费用000500050005000税后利润增长率9770958176其他非流动资产41296146681867122011盈利能力非流动资产合计57425469905978769520毛利率84878989资产总计257483265574310157393865净利率-10-2815短期借款000000000000ROE-4-1920应付账款42965295781611334ROA-3-1715其他流动负债18447279744915971652ROIC-12-41529流动负债合计22743332695697582986估值倍数长期借款18000180001800018000PE-18420-6016270152538其他非流动负债4574457445744574PS1908998556375非流动负债合计22574225742257422574PB688696633507负债合计453185584379549105560股息率000000000000股本014014014014EVEBIT12043169-191-009储备212151212151212151212151EVEBITDA1204-1330-104-007留存收益000-24261838175885EVNOPLAT5321821-211-009归属于母公司股东权益212165209739230546288050归属于非控制股股东权益000-008062255权益合计212165209731230608288305负债和权益合计257483265574310157393865数据来源WIND西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3公司动态跟踪报告诺辉健康6606HK分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或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