事件：
　　1月3日，诺辉健康与相达生物科技宣布深度战略合作，共同推广幽幽管在香港市场的销售。幽幽管由诺辉健康自主研发，2022年1月18日正式上市，是国家药品监督管理局目前唯一批准的幽门螺杆菌消费者自测器，截至2022年6月30日实现销售收入8,350万元。
　　点评：
　　多重壁垒叠加，拳头产品常卫清商业化前景广阔。常卫清是我国目前唯一国家药监局批准的癌症筛查分子检测产品，同类竞品上市预计需5年以上临床审批时间。常卫清检测性能达天花板，结直肠癌早筛产品常卫清灵敏度业内最佳，相比于回顾性研究，数据结果出色，体现其技术平台的强大研发竞争力。产品成本的规模效应显著，公司产品毛利率由去年同期的56.2%上升为82.0%，检测原理决定规模效益将进一步带动毛利率提升。据统计我国结直肠癌高风险人群约1.2亿人，市场空间广阔。
　　专注市场教育多次入选筛查诊疗指南，管线推进顺利。公司重点打造销售团队开展医院推广，加速临床入院，常卫清目前已纳入全部三项结直肠癌筛查诊疗指南；开展健康体检机构合作，结合保险提高产品渗透率。癌症早筛产品研发进展顺利，公司旗下宫颈癌筛查产品宫证清于2022年11月18日完成首例入组，肝癌筛查检测苷证清预期将于2023年下半年完成前瞻性临床试验首例入组，后续布局管线推进顺利。公司与北京大学医学部开展中国泛癌种早筛早诊队列PANDA研究项目，覆盖包括肺癌等超过20种中国高发癌症。
　　产品商业化放量，高毛渠道占比提升。公司2022年H1收入人民币225.7百万元，较去年同期增加413.7%。毛利为人民币185.1百万元，较去年同期增长约649.7%。销售渠道统计中，直面消费者销售额增长明显，高毛渠道占比提升。产品商业化放量，商业化壁垒正在建立。
　　盈利预测：公司产品市场空间巨大，灵敏度优势明显，商业化进展顺利。我们略微调节此前预期，预计2022-2024年实现收入6.47/12.07/21.95亿元，每股收益为-0.55/-0.28/0.08元每股，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：商业化不及预期，研发不及预期风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate诺辉健康B06606HK医药生物发布时间2023-01-05TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持开拓市场积极合作幽幽管月底香港首发上次评级增持事件TableMarketHK股票数据202301041TableSummary月3日诺辉健康与相达生物科技宣布深度战略合作共同推广幽幽6个月目标价港元-管在香港市场的销售幽幽管由诺辉健康自主研发2022年1月18日收盘价港元207512个月股价区间港元13342965正式上市是国家药品监督管理局目前唯一批准的幽门螺杆菌消费者自总市值百万港元892233测器截至2022年6月30日实现销售收入8350万元总股本百万股430日均成交量百万股4点评多重壁垒叠加拳头产品常卫清商业化前景广阔常卫清是我国目前唯历史收益率曲线一国家药监局批准的癌症筛查分子检测产品同类竞品上市预计需5年TablePicQuote以上临床审批时间常卫清检测性能达天花板结直肠癌早筛产品常卫诺辉健康B恒生指数清灵敏度业内最佳相比于回顾性研究数据结果出色体现其技术平60台的强大研发竞争力产品成本的规模效应显著公司产品毛利率由去40年同期的562上升为820检测原理决定规模效益将进一步带动毛20利率提升据统计我国结直肠癌高风险人群约12亿人市场空间广阔0专注市场教育多次入选筛查诊疗指南管线推进顺利公司重点打造销-20售团队开展医院推广加速临床入院常卫清目前已纳入全部三项结直-40肠癌筛查诊疗指南开展健康体检机构合作结合保险提高产品渗透率-60202212022420227202210癌症早筛产品研发进展顺利公司旗下宫颈癌筛查产品宫证清于2022年11月18日完成首例入组肝癌筛查检测苷证清预期将于2023年下半年TableTrend涨跌幅1M3M12M完成前瞻性临床试验首例入组后续布局管线推进顺利公司与北京大绝对收益4386学医学部开展中国泛癌种早筛早诊队列PANDA研究项目覆盖包括肺相对收益-71617癌等超过20种中国高发癌症产品商业化放量高毛渠道占比提升公司2022年H1收入人民币2257相关报告TableReport诺辉健康B06606深耕肿瘤早筛市场百万元较去年同期增加4137毛利为人民币1851百万元较去年产品放量业绩明显增长同期增长约6497销售渠道统计中直面消费者销售额增长明显高毛渠道占比提升产品商业化放量商业化壁垒正在建立--20221207盈利预测公司产品市场空间巨大灵敏度优势明显商业化进展顺利种植耗材集采落地在即行业加速发展可期我们略微调节此前预期预计2022-2024年实现收入64712072195亿--20221229饮片联采影响有限线上中医增长迅速元每股收益为-055-028008元每股维持公司增持投资评级--20221229风险提示商业化不及预期研发不及预期风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入70632130164710120668219529证券分析师刘宇腾-2034201602037986478193执业证书编号S0550521080003归属母公司净利润-78872-308534-23435-118973523010-63210890liuytnesccn--64083-291189240492312961每股收益元-231-718-055-028008市盈率000-252-3350-660022285市净率000365406433425净资产收益率7237-14508-1213-656191总股本百万股341430430430430请务必阅读正文后的声明及说明诺辉健康B港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2059200818932084营业总收入21364712072195现金68798-344-508营业成本58120136270应收账款1151172019301986销售费用2715177831206存货15252070管理费用109168229329其他206165287536财务费用-9-27224非流动资产295378605809固定资产6193274436营业利润-283-234-11930无形资产57108154196利润总额-3085-234-11930租金按金0000所得税000-5使用权资产其他177177177177净利润-3085-234-11935资产总计2354238624982893少数股东损益0000流动负债193409629978短期借款79129189349归属母公司净利润-3085-234-11935应付账款24331880EBITDA-242-238-77117其他90246422548EPS元-718-055-028008非流动负债34455667长期借款0112233租赁负债其他34343434主要财务比率2021A2022E2023E2024E负债合计2274546851045成长能力少数股东权益0000营业收入20162038865819营业利润股本04040401075-172-492-1256归属母公司净利润留存收益和资本公积2127189317741809-29129244921296归属母公司股东权益2127193218131849获利能力负债和股东权益2354238624982893毛利率727814887877净利率-14501-363-9916现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-1451-121-6619经营活动净现金流-355-583-246-68ROIC-129-123-5432净利润-3085-234-11935偿债能力折旧摊销43173356资产负债率97190274361少数股东权益0000净负债比率-28622306482营运资金变动及其他2688-366-160-159流动比率1065491301213速动比率970471279184投资活动净现金流-1187-100-260-260营运能力资本支出-3-100-260-260总资产周转率013027049081其他投资-1185000应收账款周转率032045066112应付账款周转率361421533553筹资活动净现金流17849464164每股指标元借款增加-376171171每股收益-718-055-028008普通股增加18444000每股经营现金-082-136-057-016已付股利0-7-7-7每股净资产495449422430其他-23000估值比率现金净增加额235-589-442-164PE-252-3350-660022285PB365406433425EVEBITDA-2961-3319-109307471资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24诺辉健康B港股公司报告TablePageTop研究团队简介TableIntroduction刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所2021年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间股市场以沪深指数为市场基评级A300准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34诺辉健康B港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇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