事件:
　　诺辉健康发布公告：2022年集团收入总额将介于人民币7.5-7.8亿元人民币，同比增长252.7%-267.7%，毛利将介于6.4-6.6亿元人民币，同比增长313.2%-324.5%。
　　投资要点:
　　医院及直接面向消费者渠道占比提升，2022年公司营收、毛利增长强劲。分产品看，1)常卫清销售收入将介于3.52-3.70亿元人民币，同比增长262.2%-280.8%，毛利将介于2.99-3.05亿元人民币，同比增长303.9%-312.0%。增加系常卫清销量及确认收入有所增加、源自单次测试收入较高的渠道（如医院及直接面向消费者渠道）的收入占比增高。目前医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最快的渠道，其次是直接面向消费者渠道及体检中心；2)噗噗管销售收入将介于1.96-2.03亿元人民币，同比增长69.4%-75.4%，毛利将介于1.60-1.66亿元人民币，同比增长93.8%-101.1%。增加系噗噗管销量及确认收入有所增加、直接面向消费者渠道及体检中心的单位产品收入上涨；3)幽幽管自2022年1月产品上市以来的销售收入将介于2.03-2.10亿元人民币，毛利将介于1.84-1.90亿元人民币。
　　受益常卫清及噗噗管毛利率提升，2022年公司毛利率将介于81.6%-87.4%。分产品看，1)常卫清毛利率将介于80.7%-86.5%，大幅上升主要得益于规模经济下单次测试的成本下降、医院及直接面向消费者渠道的单次测试收入增加以及更有利的渠道组合下来自单次测试收入更高的医院及直接面向消费者渠道的收入占比提高。3)噗噗管毛利率将介于79.0%-84.9%，大幅上升，原因为单次测试收入增加（包括所有渠道综合和单一渠道）及单位生产成本下降；3)幽幽管毛利率将介于87.6%-93.6%。
　　公司专注高发癌症居家早筛，产品研发推进顺利。针对中国目前最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，公司已经分别上市并商业化三款业内首创明星产品：常卫清、噗噗管和幽幽管。常卫清是中国首个获得国家药品监督管理局批准的癌症筛查产品，适用于40-74岁的结直肠癌高风险人群；幽幽管是中国首个获得国家药品监督管理局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品；噗噗管是中国首个获批的便隐血（FIT）居家自测器。此外，公司拥有三款适用于肝癌（苷证清？）、宫颈癌（宫证清？）和鼻咽癌（易必清？）筛查的在研已经或即将进入注册临床产品，以及多个其他癌种筛查管线产品。
　　 2022年双十一，健康消费增长强劲，公司癌症早筛和居家自测成为增速最快的亮点之一，消费者认可度提高。诺辉健康蝉联京东基因检测行业销售额排名Top1，天猫检测试纸类目销售额排名Top1。常卫清、幽幽管稳居京东和天猫平台基因检测单品销售额前2名。2022年11月10日，天猫健康推出双11必买清单，幽幽管上榜好物推荐，“快速出结果，准确度高”获平台用户广泛好评。天猫平台交易总额同比去年增长131%，幽幽管销售量环比新品首发日增长100%。京东平台公司交易总额同比去年增长100%，环比618增长50%。2022年11月12日凌晨，京东健康官宣双11战报，诺辉健康入选超级品牌榜中榜“卓越担当10大品牌”，常卫清入选超级人气王单品。京东健康平台基因检测重疾早筛成交额同比增长160%，其中，北京区域重疾早筛成交金额环比增长760%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入7.66/15.00/25.52亿元人民币，同比+260%/+96%/+70%；归母净利润-2.97/-2.00/0.015亿元人民币，同比+90%/+33%/+101%。看好健康消费升级下公司长期的产品创新能力，以及公司后续新产品研发的顺利推进。2023年1月12日收盘价26.5港元，对应2022-2024年PS估值为12.9/6.6/3.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济景气度下行风险；新冠疫情反复风险；研发成本持续上升风险；新品推进不及预期风险；消费者偏好变化风险；商业化不及预期等风险。
　　

研究报告全文：2023年01月13日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001医院渠道增长强劲毛利率提升明显yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021诺辉健康事件点评macqghzqcomcn-B06606最近一年走势事件诺辉健康-B恒生指数诺辉健康发布公告2022年集团收入总额将介于人民币75-78亿元人03477民币同比增长2527-2677毛利将介于64-66亿元人民币同比01986增长3132-324500494-00998投资要点-02490-03981221222223224225226227228221022112212231医院及直接面向消费者渠道占比提升2022年公司营收毛利增长强劲分产品看1常卫清销售收入将介于352-370亿元人民币相对恒生指数表现20230112同比增长2622-2808毛利将介于299-305亿元人民币同表现1M3M12M比增长3039-3120增加系常卫清销量及确认收入有所增加诺辉健康-B366893205源自单次测试收入较高的渠道如医院及直接面向消费者渠道的收恒生指数入占比增高目前医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最105288-118快的渠道其次是直接面向消费者渠道及体检中心2噗噗管销售收入将介于196-203亿元人民币同比增长694-754毛利将介市场数据20230112于160-166亿元人民币同比增长938-1011增加系噗噗管当前价格港元2650销量及确认收入有所增加直接面向消费者渠道及体检中心的单位52周价格区间港元1270-3445产品收入上涨3幽幽管自2022年1月产品上市以来的销售收入将总市值百万港元1139505介于203-210亿元人民币毛利将介于184-190亿元人民币流通市值百万港元1139505总股本万股4300019受益常卫清及噗噗管毛利率提升2022年公司毛利率将介于816-流通股本万股4300019874分产品看1常卫清毛利率将介于807-865大幅上升日均成交额百万港元10765主要得益于规模经济下单次测试的成本下降医院及直接面向消费近一月换手0960者渠道的单次测试收入增加以及更有利的渠道组合下来自单次测试收入更高的医院及直接面向消费者渠道的收入占比提高3噗噗管毛利率将介于790-849大幅上升原因为单次测试收入增加包括所有渠道综合和单一渠道及单位生产成本下降3幽幽管毛利率将介于876-936公司专注高发癌症居家早筛产品研发推进顺利针对中国目前最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌公司已经分别上市并商业化三款业内首创明星产品常卫清噗噗管和幽幽管常卫清是中国首个获得国家药品监督管理局批准的癌症筛查产品适用于40-74岁的结直肠癌高风险人群幽幽管是中国首个获得国家药品监督管理局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品噗噗管是中国首个获批的便隐血FIT居家自测器此外公司拥有三款适用于肝癌苷证清宫颈癌宫证清和鼻咽癌易必清筛查的在研已经或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告即将进入注册临床产品以及多个其他癌种筛查管线产品2022年双十一健康消费增长强劲公司癌症早筛和居家自测成为增速最快的亮点之一消费者认可度提高诺辉健康蝉联京东基因检测行业销售额排名Top1天猫检测试纸类目销售额排名Top1常卫清幽幽管稳居京东和天猫平台基因检测单品销售额前2名2022年11月10日天猫健康推出双11必买清单幽幽管上榜好物推荐快速出结果准确度高获平台用户广泛好评天猫平台交易总额同比去年增长131幽幽管销售量环比新品首发日增长100京东平台公司交易总额同比去年增长100环比618增长502022年11月12日凌晨京东健康官宣双11战报诺辉健康入选超级品牌榜中榜卓越担当10大品牌常卫清入选超级人气王单品京东健康平台基因检测重疾早筛成交额同比增长160其中北京区域重疾早筛成交金额环比增长760盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入76615002552亿元人民币同比2609670归母净利润-297-2000015亿元人民币同比9033101看好健康消费升级下公司长期的产品创新能力以及公司后续新产品研发的顺利推进2023年1月12日收盘价265港元对应2022-2024年PS估值为1296639X首次覆盖给予买入评级风险提示经济景气度下行风险新冠疫情反复风险研发成本持续上升风险新品推进不及预期风险消费者偏好变化风险商业化不及预期等风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元212876621500825524增长率20152601959701归母净利润百万元-30853-2971-200215增长率-29129043261008摊薄每股收益元-7176-0691-04660004ROE-1451-150-105008PE-806-332-49364326PB1169505249PS116761296639EVEBITDA-102636-3297-509878680注财务单位为人民币1港元08664人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告TableForcast图港股未盈利生物医药公司股价对全球流动性较为敏感250045420003531500252100015500105002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02HK未盈利生物科技指数美国国债收益率10年右轴资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3附表诺辉健康-B盈利预测表股价为港元财务单位为人民币1港元08664人民币证券代码06606股价2650投资评级买入日期20230112财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE-145-15-11008EPS-7176-0691-04660004毛利率73848788BVPS0787460444184701期间费率20712410088估值销售净利率-1450-39-13006PE-806-332-49364326成长能力PB1169505249收入增长率2022609670PS116761296639利润增长率-2919033101营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率009031056079营业收入21376615012552应收账款周转率032060120240营业成本58120196309存货周转率559600700800营业税金及附加偿债能力销售费用2715599011404资产负债率10192938管理费用109184240334流动比1065451285220财务费用-9-17-1-13速动比970400249194其他费用-收入71065营业利润-285-304-196-6资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支现金及现金等价物6871805541024利润总额-3085-297-20015应收款项1151140310981028所得税费用0000存货净额15253147净利润-3085-297-2002其他流动资产206299375459少数股东损益0000流动资产合计2059190720592558归属于母公司净利润-3085-297-20015固定资产61107199335在建工程现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他57647077经营活动现金流-355-421338433长期股权投资0000净利润-3085-297-2002资产总计2354245326733235少数股东权益0000短期借款79797979折旧摊销4371117应付款项24364261公允价值变动2825444预收帐款营运资金变动-137-135523411其他流动负债903076021023投资活动现金流-1187-232-80-80流动负债合计1934237231164资本支出-3-60-110-160长期借款及应付债券0000长期投资-1060-16050100其他长期负债34505050其他-125-12-20-20长期负债合计34505050筹资活动现金流1784-4-4-4负债合计2274737731214债务融资-37000股本430430430430权益融资1844000股东权益2127198018992021其它-23-4-4-4负债和股东权益总计2354245326733235现金净增加额235-507374470资料来源Wind资讯国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何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