23H1收入/归母净利同增45%/139%，业绩靓丽兑现符合预期上限。
　　业绩符合预期上限：收入/归母净利/扣非净利11.9/3.5/3.4亿元（同比+45%/139%/146%）。23Q2单季收入/归母净利/扣非净利6.0/1.9/1.87亿元（同比+48%/114%/114%）。
　　今年一季度归母净利润1.6亿元，我们认为考虑到Q2较Q1各利好延续+人民币贬值，Q2归母净利1.9亿符合预期上限。
　　23H1收入拆分：
　　1）按业务：化妆品活性成分及原料10.45亿（同比+60%），合成香料1.37亿（同比-7%）。2）按区域：境内1.16亿（同比+1%），境外10.75亿（同比+52%）。
　　23Q2净利率创历史新高，22Q1-23Q2连续六个季度业绩强兑现：我们认为主要系价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好持续。此外，Q2美元仍处强势，23H1公司汇兑收益1123万。
　　23H1毛利率/净利率49.4%/29.4%，同比+19.2 pcts /11.5 pcts；23Q2单季度毛利率/净利率49.7%/31.6%，同比+15.6 pcts/9.8 pcts，环比+0.6 pcts /4.3 pcts。
　　22Q1-23Q2，公司单季度毛利率分别为26%/34%/39%/45%/49%/50%、净利率分别为14%/22%/25%/26%/27%/32%；22Q1-23Q2单季度归母净利润同比+21%/131%/325%/535%/176%/114%。
　　展望H2：业绩向上驱动力来自订单价格强势、产品矩阵优化、市占率向上、美元短期强势等。
　　1）22年涨价订单落地，原油价格近期有所上涨但整体可控，价格刚性下，预计盈利能力仍可维持高位。
　　2）防晒需求恢复叠加巴斯夫供给能力尚未修复，恰逢公司产能释放，部分订单可能流向科思，市占率向上。
　　3）高毛利新型防晒剂占比提升+新产能爬坡期。P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g.22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。
　　4）美元短期仍处强势（近日离岸人民币兑美元跌破7.3）。
　　估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业。
　　1）传统防晒→高毛利新型防晒。
　　2）化学防晒剂→物理防晒剂。此前仅涉及化学防晒，现已布局物理防晒剂二氧化钛。
　　3）防晒剂→个护原料平台。当前3000吨去屑剂PO（用于洗护）和1.28万吨氨基酸表面活性剂已进入收尾阶段。
　　盈利预测与估值
　　多重利好催化下，我们上调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入25.0/33.1/41.4亿元，同比增长42%/33%/25%；实现归母净利润7.05/7.91/8.72亿元，同比增长82%/12%/10%。当前市值对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化妆品科思股份300856报告日期2023年08月22日盈利新高仍处周期向上阶段科思股份2023年中报点评报告投资要点投资评级买入维持23H1收入归母净利同增45139业绩靓丽兑现符合预期上限业绩符合预期上限收入归母净利扣非净利1193534亿元同比分析师汤秀洁4513914623Q2单季收入归母净利扣非净利6019187亿元同比执业证书号S123052207000148114114tangxiujiestockecomcn今年一季度归母净利润16亿元我们认为考虑到Q2较Q1各利好延续人民币分析师王长龙贬值Q2归母净利19亿符合预期上限执业证书号S1230521020001wangchanglongstockecomcn23H1收入拆分1按业务化妆品活性成分及原料1045亿同比60合成香料137亿同分析师周明蕊执业证书号比按区域境内亿同比境外亿同比S1230523060002-721161107552zhoumingruistockecomcn23Q2净利率创历史新高22Q1-23Q2连续六个季度业绩强兑现我们认为主要基本数据系价格剪刀差产品结构改善市占率提升等利好持续此外Q2美元仍处强收盘价6876势23H1公司汇兑收益1123万总市值百万元116424423H1毛利率净利率494294同比192pcts115pcts23Q2单季度毛利总股本百万股16932率净利率497316同比156pcts98pcts环比06pcts43pcts股票走势图22Q1-23Q2公司单季度毛利率分别为263439454950净利率分别为14222526273222Q1-23Q2单季度归母净利润同比科思股份深证成指432113132553517611430展望H2业绩向上驱动力来自订单价格强势产品矩阵优化市占率向上美185元短期强势等-7122年涨价订单落地原油价格近期有所上涨但整体可控价格刚性下预计-2022092210221123012302230323042305230623072308盈利能力仍可维持高位22082防晒需求恢复叠加巴斯夫供给能力尚未修复恰逢公司产能释放部分订单相关报告可能流向科思市占率向上1周期向上外延可期3高毛利新型防晒剂占比提升新产能爬坡期P-SP-AEHT等新型防晒的20230220单价及盈利能力均远超传统防晒eg22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍2预告上限略超预期看好优质制造长期成长202301124美元短期仍处强势近日离岸人民币兑美元跌破733涨价落地汇兑收益格局优估值向上驱动力单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业化多重催化业绩高增科思股份2022年三季报点评报告传统防晒高毛利新型防晒1202210282化学防晒剂物理防晒剂此前仅涉及化学防晒现已布局物理防晒剂二氧化钛3防晒剂个护原料平台当前3000吨去屑剂PO用于洗护和128万吨氨基酸表面活性剂已进入收尾阶段盈利预测与估值多重利好催化下我们上调公司盈利预测预计公司23-25年实现营业收入250331414亿元同比增长423325实现归母净利润705791872亿元同比增长821210当前市值对应PE分别为181614倍维持买入评级风险提示原料和海运价格波动产能释放不及预期全球竞争格局变化等风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入17648249903312041408-6185416032532502归母净利润388705791872-19213816012241025每股收益元229416467515PE32181614资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1331176324453200营业收入1765249933124141现金54475413181781营业成本1118126418782492交易性金融资产016583124营业税金及附加13192531应收账项291300364476营业费用17476379其它应收款1122管理费用106180232286预付账款57912研发费用80135176217存货454506638772财务费用2627107其他36303132资产减值损失6000非流动资产939104911781291公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益5555长期投资0000其他经营收益8885固定资产672754825884营业利润4648409421039无形资产90137163190营业外收支2222在建工程60748288利润总额4618389401037其他11784107129所得税73133149165资产总计2271281236244491净利润388705791872流动负债284331483636少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润388705791872应付款项192253376498EBITDA55291910361145预收账款0000EPS最新摊薄229416467515其他9278107137非流动负债41262932主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他41262932成长能力负债合计325356512668营业收入6185416032532502少数股东权益0000营业利润19553811212211022归属母公司股东权1945245631113823归属母公司净利润19213816012241025益负债和股东权益2271281236244491获利能力毛利率3666494143313982现金流量表净利率2199282123892106百万元2022A2023E2024E2025EROE2196320328422516经营活动现金流287828839883ROIC1981285725262263净利润388705791872偿债能力折旧摊销9484100116资产负债率1432126814141487财务费用2627107净负债比率057038035025投资损失5555流动比率469533506503营运资金变动79448336速动比率309380374382其它8327141143营运能力投资活动现金流75396129252总资产周转率086098103102资本支出70180180180应收账款周转率772845997985长期投资0000应付账款周转率607568598570其他1442165172每股指标元筹资活动现金流39222145168每股收益229416467515短期借款0000每股经营现金170489495522长期借款0000每股净资产1149145018382258其他39222145168估值比率现金净增加额323210565463PE3191175715661420PB637504398324EVEBITDA150112491061916资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分科思股份300856公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分