23H1业绩持续放量增长，盈利能力环比提升。（1）23H1：营业收入11.90亿/同比+45.09%，归母净利润3.51亿/同比+138.69%，扣非归母净利润3.44亿/同比+145.60%，毛利率49.36%/同比+19.24%，归母净利率29.45%/同比+11.55%。（2）23Q2：营业收入6.02亿/同增47.89%、行业淡季环比Q1增长+2.50%，归母净利润1.90亿/同增114%，23Q2收入迅速增长的原因有：1）新型防晒剂为代表的首次公开发行募投项目产品进一步放量；2）公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司Q2环比Q1利润率持续提升：毛利率维持在50%左右历史高位水平，期间费率受益于规模效应的摊薄及汇兑收益影响（财务费用绝对值环比Q1净减少2414万元），23Q2归母利润率提升至31.59%、盈利能力再创单季度净利润新高；若剔除汇率影响，公司归母净利率保持较高水平。
　　重启海外布局，盈利能力持续改善。化妆品活性成分及其原料23H1营收10.45亿/同增+60.33%，毛利率为53.35%/+21.12pcts。同期，公司境外营收10.75亿/同比+52.24%，毛利率为50.83%/+20.02pcts，公司加强头部客户合作力度，且境外客户对新型防晒剂采购需求较高；境内营收1.16亿/同比+1.01%、整体稳定，毛利率为35.69%/+9.78pcts。公司盈利能力上升受益于：1）新型防晒剂产品放量带动的产品结构调整；2）境外市场的迅速扩张；3）下游客户合作加强，需求增长拉动产销提升；4）防晒产品随着应用场景的不断丰富、新型防晒剂市场渗透率的提升。
　　中长期：新型防晒剂的产能逐渐释放，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。公司新型防晒剂放量增长带动整体营收高增长，同时高毛利率产品的产能释放拉高综合盈利能力。与此同时，公司快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，短期内有望为产能的进一步释放提供了动力。布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，Q2收入/利润环比均有所增长，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计Q3/Q4仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。上调预计23-25年营业收入至24.70亿/32.73亿/43.51亿，归母净利润6.81亿/8.36亿/10.10亿，最新收盘价对应23-25年PE分别为18.2X/14.8X/12.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。