业绩简评
　　公司8月17日公告2Q23营收6.02亿元、同比+47.9%、环比Q1旺季+2.5%；归母净利润1.9亿元、同比+114%、环比+18.8%。
　　Q2表现超预期，淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长，主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛，高毛利防晒剂新品贡献更多增量，以及汇率波动带来的汇兑收益。
　　经营分析
　　防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力持续优化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、环比继续+0.63PCT；归母净利率31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户，Q2销售费用率同比提升0.45PCT至1.3%；管理费用率7.71%、同比+1.42PCT，主要系职工薪酬增加、新增股份支付；研发费用率4.8%、同比-0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动，1H汇兑收益1123万元、去年同期1079万元。
　　分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料营收10.45亿元、同增60.33%，毛利率53.35%、同比+21.12PCT；合成香料1.37亿元、同比-6.82%，毛利率21.88%、同比-3.27PCT。
　　看好从周期向成长升级，防晒剂新老品Q3扩产备战Q4旺季，个护新原料2H预计陆续投产、24年望起势。PS（原有年产能500吨、4Q22投产500吨、2H23继续扩产1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）耐心培育市场、1H23贡献较小，氨基酸表活1.28万吨/年、去屑剂PO 3000吨/年项目已进入收尾阶段，卡波姆2000吨/年预计年底投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到Q2业绩超预期，防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测,预计23-25年归母净利润7.3/8.54/9.74亿元（前值4.92/6.23/7.74亿元）、同比+88%/+17%/+14%，对应23-25年PE 18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。
　　

研究报告全文：公司8月17日公告2Q23营收602亿元同比479环比Q1旺季25归母净利润19亿元同比114环比188Q2表现超预期淡季业绩同比靓丽环比仍有增长主要系传统防晒剂市场地位稳固价格锁定高位且淡季出货仍旺盛高毛利防晒剂新品贡献更多增量以及汇率波动带来的汇兑收益防晒剂价格锁定高位整体产能利用率提升高毛利防晒剂新品占比提升原料成本小幅下降毛利率净利率环比继续提升盈利能力持续优化2Q23毛利率4967同比1563PCT人民币元成交金额百万元环比继续063PCT归母净利率3159同比979PCT环90008007008000比继续433PCT开拓新客户Q2销售费用率同比提升6007000500045PCT至13管理费用率771同比142PCT主要系400职工薪酬增加新增股份支付研发费用率48同比60003002005000-008PCT保持稳定受益人民币汇率波动1H汇兑收益1123100万元去年同期1079万元40000分产品看1H23化妆品活性成分及其原料营收1045亿元220817同增6033毛利率5335同比2112PCT合成香料137成交金额科思股份沪深300亿元同比-682毛利率2188同比-327PCT看好从周期向成长升级防晒剂新老品Q3扩产备战Q4旺季个护新原料2H预计陆续投产24年望起势PS原有年产能500吨4Q22投产500吨2H23继续扩产1000吨EHTPA等防晒剂新品产能持续爬坡放量物理防晒剂二氧化钛耐心培育市场1H23贡献较小氨基酸表活128万吨年去屑剂PO3000吨年项目已进入收尾阶段卡波姆2000吨年预计年底投产随产能逐步释放协同深化合作现有大客户开拓小客户24年贡献收入及净利增量考虑到Q2业绩超预期防晒剂新品放量个护原料新品投产未来贡献增量上调盈利预测预计23-25年归母净利润73854974亿元前值492623774亿元同比881714对应23-25年PE181513倍维持买入评级产品价格波动新品投产放量不及预期限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入100810901765276436184375货币资金122212544130510761605增长率81618566309209应收款项140167292350468566主营业务成本-676-799-1118-1453-2051-2557存货251336454518730911销售收入670732633526567584其他流动资产52636041677073毛利333292647131115671818流动资产103910751331224023443154销售收入330268367474433416总资产619585586650650708营业税金及附加-8-9-13-23-31-37长期投资099999销售收入080807090909固定资产56166573599310311058销售费用-9-13-17-55-80-105总资产334362324288286237销售收入091210202224无形资产5960109123137152管理费用-74-82-106-210-253-306非流动资产640761939120912611301销售收入737560767070总资产381415414350350292研发费用-39-45-80-152-199-241资产总计167918362271344836054456销售收入394246555555短期借款022000息税前利润EBIT20214343087010051129应付款项146177192233328410销售收入201131244315278258其他流动负债444690111143173财务费用-17-926-51028流动负债190225284344472582销售收入1609-1502-03-06长期贷款000000资产减值损失-2-1-6000其他长期负债14214111010公允价值变动收益300000负债204246325354472593投资收益3165422普通股股东权益147515901945309431333863税前利润1510212050202其中股本113113169169169169营业利润19515746486910161159未分配利润460575915146221032833营业利润率194144263314281265少数股东权益000000营业外收支-3-2-2000负债股东权益合计167918362271344836054456税前利润19215546186910161159利润率191142261314281265比率分析所得税-29-22-73-139-163-1852020202120222023E2024E2025E所得税率151142159160160160每股指标净利润163133388730854974每股收益144811772292431150415750少数股东损益000000每股净资产130701408311490182741850222815归属于母公司的净利润163133388730854974每股经营现金净流147313471696425445895484净利率162122220264236223每股股利030003001000107812601437回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率110883619952359272525202020202120222023E2024E2025E总资产收益率9737241709211723682185净利润163133388730854974投入资本收益率11647671830236226942455少数股东损益000000增长率非现金支出557710296116127主营业务收入增长率-8358136185566230892094非经营收益3-7-9-2013-2EBIT增长率451-2945201131022415481240营运资金变动-55-51-194-86-206-170净利润增长率635-187219213880616941405经营活动现金净流166152287720777928总资产增长率6447935236651884542359资本开支-158-209-261-350-168-168资产管理能力投资-490152330000应收账款周转天数443510473460470470其他1196422存货周转天数143913421290130013001300投资活动现金净流-647-3975-346-166-166应付账款周转天数840737601580580580股权募资86200602-6020固定资产周转天数1969202413911097826664债权募资-24800-2-1010偿债能力其他-97-19-39-213-228-243净负债股东权益-4167-3400-2788-4218-3434-4155筹资活动现金净流518-19-39387-840-233EBIT利息保障倍数122154-1631745-1050-407现金净流量3191332761-229529资产负债率121313421432102713101330来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价走势成交量序号日期评级市价目标价1000012012022-03-10买入421943568000100560080600022022-04-23增持4290NA60400032022-04-26增持3619NA40200042022-08-17买入5020NA20000052022-09-10买入7011NA21111722111721081722021722051723021722081723051762022-10-28买入6330NA23081772023-04-20买入5412NA82023-04-26买入6280NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzq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